纪要涉及的公司 匠心家居，美国功能沙发品牌 lazy boy 纪要提到的核心观点和论据 - 匠心家居投资逻辑：公司是生产在越南、消费在美国的功能沙发出口龙头，最初代工起家，制造部分从 ODM 发展到 OBM 自主品牌 moto，自主品牌制造依赖新客户和新产品线开拓，能保证 15%左右增速；今年是品牌建设元年，产品线拓展和营销渠道模式升级，收入和利润增长有望超市场预期；看好公司自主品牌建设，当前股价隐含预期不足 [1][2] - 超预期逻辑之品牌建设 - 品牌有认知基础：经过过去几年 OBM 沉淀，销售的功能沙发品牌 moto 有一定认知基础，在核心家居零售商处获高评价，如美国头部家居零售商 NFM 推荐，过去 OBM 业务有积累且成长性略强于大盘 [3][4][6] - 核心壁垒支撑落地：公司具备强产品创新能力和强管理层客户开拓能力，能推进品牌建设落地并平衡制造和品牌业务 [4] - 产品层面优势：依托产业链一体化优势，形成强设计研发实力，推出定位差异化单品，价格带领先；去年毛利率约 32%，比中国其他规模出口企业高近 10 个百分点；产品创新是拓客基础，如 23 年 moto 推出影音沙发爆款系列，24 年一季度新增零售商客户 24 家，且产品有专利保护优势，保障持续成长 [7][8][9] - 管理团队优势：董事长李总常年居住海外与美国客户直接沟通，被赞为核心销售代表；销售团队 70 人，23 年销售费用率约 2.9%，销售费用投入效率高，拓客速度和品质全行业领先；小秦总能进入美国家具销售核心圈，对平衡制造和品牌业务发展路径有前瞻思考，过去代工聚焦差异化产品，曾要求零售商优先合作自主品牌 [10][11][12] - 超预期逻辑之渠道升级 - 对标 lazy boy 成长路径：复盘 lazy boy 10 - 24 年依靠渠道模式从外卖店向店中店及独立店升级，匹配产品条线拓展和营销模式升级实现成长，截止 24 财年，有售卖店经销商超 2200 个、店中店超 500 个、独立大店超 300 个，店中店单店收入是散卖店 3 - 4 倍，电动店单店收入约 38 万美金 [15][16][17] - 匠心家居渠道升级情况：今年是匠心家居电动店开店元年，年初预期开店 120 家，实际远超该数字；产品系列从 moto motion 升级到 moto living，进入专区集中展示；预计单店收入提速，卖店阶段单店略高于 lazy boy，电动电阶段单店收入略低于 lazy boy，理想状态达 30 万美金以上；若模型跑通，25 年电动店收入贡献超 4 亿，对报表贡献超 10 个点，明年开店节奏类似 [18][19] - 公司成长预期：考虑制造部分 15%左右稳健成长和店中店品牌建设增量，预计 24 - 26 年公司实现收入 23.4 亿、30.5 亿和 38.2 亿，同比增速分别为 22%、30%和 25%；规模净利润分别为 5.1 亿、6.4 亿和 8.0 亿，同比增长 24%、26%和 25%；当前估值对应今年 14 倍、明年 11 倍和后年 9 倍，市场对品牌建设预期不足；若电动电推进顺利，明年收入增长提速，会有 ETS 和 PE 双升 [20][21][23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 匠心家居 OBM 业务（moto 业务）到 23 年占自身整体业务的 31% [5] - 风险提示主要关注自主品牌拓建节奏，跟踪方向包括电动店开店单店模型和公司月度出货 [23]