投资评级 - 投资评级：买入（维持） [1] 核心观点 - 公司2026年第一季度业绩因汇率波动及财务费用上升等阶段性因素而短期承压，但公司持续强化核心市场渠道布局，全球化产能具备战略领先性，长期增长动力依然稳固 [3] - 公司作为全球智能电动沙发、智能电动床行业重要ODM供应商，供应链一体化布局完善，同时积极推进自有品牌塑造，渠道渗透率不断增强，市场份额有望持续提升 [6] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营业收入33.79亿元，同比增长32.60%；实现归母净利润8.57亿元，同比增长25.56% [3] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入8.68亿元，同比增长24.12%；实现归母净利润2.00亿元，同比下降20.69% [3] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入7.45亿元，同比下降3.58%；实现归母净利润1.66亿元，同比下降14.26% [3] - 汇率影响：2025年确认汇兑损失2020.41万元人民币，2026年1-3月确认汇兑损失5037.18万元，对当期业绩形成压力 [4] 分产品与分地区表现 - 分产品（2025年）： - 智能电动沙发：营业收入27.62亿元，同比增长41.23%，毛利率38.35%，同比下降1.19个百分点，是业绩增长主引擎 [4] - 智能电动床：营业收入2.90亿元，同比下降16.18%，毛利率37.71%，同比下降1.54个百分点 [4] - 配件：营业收入3.13亿元，同比增长38.76%，毛利率46.91%，同比大幅提升8.71个百分点 [4] - 分地区（2025年）： - 境外市场：营业收入33.73亿元，同比增长33.05%，是绝对收入来源，毛利率39.25%，基本稳定 [4] - 境内市场：营业收入0.06亿元，同比下降55.74%，毛利率61.12%，同比大幅提升35.28个百分点 [4] 全球化布局与渠道拓展 - 产能布局：以越南为核心的全球化产能布局具备战略领先性，越南基地已具备完整的独立制造能力，核心产品均在越南完成开发、加工与装配，有效规避美国关税风险，成本稳定性优于同行 [5] - 客户结构：2026年1-3月，前十大客户全部来自美国市场，其中70%为家具零售商，业务重心进一步向终端零售渠道集中 [5] - 客户粘性：前十大客户的采购金额有一半实现正增长，增幅区间为9.4%至156.8%，显示出产品竞争力及客户粘性持续增强 [5] - 新客户拓展：2026年1-3月新增客户15家，其中13家为美国零售商，持续强化核心市场渠道布局 [5] 盈利预测与估值 - 营收预测：预计2026-2028年营收分别为39.42亿元、45.15亿元、50.66亿元，同比分别增长16.7%、14.5%、12.2% [6][9] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为9.49亿元、11.87亿元、13.59亿元，同比分别增长10.6%、25.1%、14.5% [7][9] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年EPS分别为4.34元、5.43元、6.21元 [7][9] - 估值：对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为17.5倍、13.99倍、12.21倍 [7][9]

2026 年 4 月 30 日 近期全球硫磺、硫酸因中东冲突价格上涨明显。刚果（金）、智利 2025 年湿法铜产 量合计占全球矿产铜产量 17%。若中东冲突延续，海外硫酸短缺或最大影响全球 8% 矿产铜供应，继续看好铜价上涨。投资建议：（1）国内铜矿产量占比较高的公司推 荐西部矿业，关注江西铜业；（2）硫酸依赖度较小的公司，推荐紫金矿业、洛阳钼 业。风险提示：中东硫磺供应恢复风险；需求不及预期风险。 公司研究 晨会速递 分析师点评 市场数据 总量研究 【金工】如何看待后续市场走势？——量化资产配置系列之二 站在当前，国内外流动性宽松共振、中长期无忧；A 股估值呈现显著结构分化，宽基 指数 PE 中性偏上，但 PB 仍处低位，安全边际充足；全球 AI 巨头资本开支高增，国 内企业增速反超，投入规模远超历史科技浪潮，"长牛"引擎未熄火；地缘冲突之下， 人民币资产吸引力提升，中长期利好 A 股；2025 年全 A 盈利拐点确立，PMI 景气度 同步验证，基本面触底回升，为牛市提供坚实支撑。 行业研究 【有色】海外硫酸供应短缺或最大影响全球 8%矿产铜供应——铜行业系列报告之十 二(增持) 【银行】规模扩张步伐稳健， ...

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 公司2026年第一季度营收和利润同比下滑，主要受美国高利率环境影响及人民币升值导致的汇兑损失增加[5][6][7] - 尽管行业阶段性承压，但公司渠道与客户结构持续优化，前十大客户中过半增加采购，并成功开拓新零售商客户[6] - 公司通过产品提价和优化出货结构，在原材料成本上涨的背景下实现了毛利率的同比提升[7] - 分析师看好公司长期发展，但考虑到原材料成本上涨及汇兑损失影响，下调了2026-2028年的盈利预测[8] 财务业绩表现 (2026年第一季度) - 2026年第一季度实现营收7.4亿元，同比下滑3.6%[5] - 2026年第一季度实现归母净利润1.7亿元，同比下滑14.3%[5] - 2026年第一季度毛利率为38.1%，同比提升0.9个百分点[7] - 2026年第一季度期间费用率为15.8%，同比大幅增加7.2个百分点，主要因财务费用率激增[7] - 财务费用率同比增加7.9个百分点至5.0%，主要因确认汇兑损失5037万元[7] 渠道与客户结构 - 2026年第一季度前10大客户均为美国客户，其中70%为零售商[6] - 前十大客户中有5家客户增加了采购金额，同比增幅在9.4%至156.8%之间[6] - 2026年第一季度共开拓15位新客户，其中13家为零售商，包括1家“全美排名前100位家具零售商”[6] - 对美国零售商客户的销售额占公司营业收入总额的71.25%，较2025年提升4.17个百分点[6] - 对美国零售商客户的销售额占美国市场营业收入的77.08%，较2025年提升4.10个百分点[6] 成本与汇率影响 - 受美国高利率环境影响，美国房地产市场低迷对公司业绩增长造成压力[6] - 人民币升值导致2026年第一季度出口收入折算减少3253万元[6] - 2026年第一季度国内软泡聚醚吨均价为9846元，同比上涨1382元，环比上涨1253元[7] - 公司在关税压力下通过产品提价有效传导了成本压力，同时产品出货结构变化，共同支撑了毛利率提升[7] 盈利预测与估值 - 下调2026-2028年归母净利润预测至9.9亿元、11.5亿元、13.7亿元，下调幅度分别为6%、10%、11%[8] - 2026-2028年每股收益（EPS）预测分别为4.51元、5.26元、6.28元[8] - 对应2026-2028年市盈率（PE）分别为17倍、14倍、12倍[8] - 2026-2028年营业收入预测分别为38.63亿元、44.88亿元、53.85亿元，增长率分别为14.32%、16.19%、19.98%[9] - 2026-2028年归母净利润增长率预测分别为15.04%、16.63%、19.41%[9] 主要财务指标预测 - 2026-2028年毛利率预测稳定在38.9%至39.3%之间[12] - 2026-2028年摊薄净资产收益率（ROE）预测在19.6%至19.8%之间[12] - 2026-2028年资产负债率预测在15%至16%之间，偿债能力稳健[12] - 2026-2028年每股经营现金流预测分别为4.37元、5.15元、5.99元[13] - 2026-2028年市净率（PB）预测分别为3.3倍、2.8倍、2.4倍[13]

财务数据关键指标变化：收入与利润 - 2026年1-3月公司实现营业收入7.45亿元，同比下降3.58%[15] - 2026年1-3月公司实现归属于上市公司股东的净利润1.66亿元，同比下降14.26%[15] - 2026年第一季度营业收入为7.45亿元，较上年同期下降3.58%[40] - 2026年第一季度归属于上市公司股东的净利润为1.66亿元，较上年同期下降14.26%[40] - 2026年第一季度归属于上市公司股东的扣非净利润为1.32亿元，较上年同期下降29.05%[40] - 2026年第一季度营业总收入为7.45亿元，同比（上期）下降3.6%[58] - 净利润为1.66亿元，较上期的1.94亿元下降14.3%[59] - 基本每股收益为0.76元/股，较上年同期下降34.48%[40] - 基本每股收益为0.76元，较上期的1.16元下降34.5%[60] 财务数据关键指标变化：成本与费用 - 2026年第一季度营业总成本为5.83亿元，同比（上期）增长5.2%[58] - 营业成本为4.61亿元，较上期的4.85亿元下降5%[59] - 公司财务费用为3,754.98万元，同比增加5,973.83万元，增幅达269.23%[15] - 税金及附加同比大幅增长49.43%至484.29万元[44] - 研发费用同比下降33.75%至2727.87万元，主要因部分项目处于研发初期[44] - 研发费用为2727.9万元，较上期的4117.4万元下降33.7%[59] 财务数据关键指标变化：盈利能力比率 - 报告期内公司毛利率为38.13%，较2025年同期提升0.92个百分点[15] - 公司净利率为22.34%，较上年同期下降2.78个百分点，主要受汇率波动及财务费用上升影响[15] 财务数据关键指标变化：其他损益项目 - 投资收益激增609.93%至5373.27万元，主要因处置交易性金融资产[44] - 公允价值变动收益大幅下降942.41%，亏损1719.04万元[44] - 信用减值损失增加100.47%，亏损294.51万元[44] - 投资收益为5373.3万元，较上期的756.9万元大幅增长609.7%[59] - 2026年第一季度非经常性损益项目中，金融资产公允价值变动及处置损益为3654.23万元[41] 财务数据关键指标变化：现金流量 - 2026年第一季度经营活动产生的现金流量净额为1.23亿元，与上年同期基本持平，微增0.21%[40] - 经营活动现金流量净额微增0.21%至1.231亿元[45] - 投资活动现金流量净额由负转正，大幅改善100.33%至295.21万元[45] - 筹资活动现金流量净额同比激增187.86%至6588.50万元[45] - 经营活动产生的现金流量净额为1.23亿元，与上期基本持平[63] - 投资活动产生的现金流量净额为295.2万元，较上期的净流出9.02亿元大幅改善[63] - 销售商品、提供劳务收到的现金为7.11亿元，较上期的7.37亿元下降3.5%[62] - 汇率变动对现金及现金等价物的影响为-7958.8万元，上期为正向影响932.5万元[63] - 期末现金及现金等价物余额为23.11亿元，较期初增加5.1%[63][64] 财务数据关键指标变化：资产负债关键项目 - 2026年第一季度末货币资金为23.73亿元，较期初增长4.7%[55] - 2026年第一季度末交易性金融资产为16.43亿元，较期初增长0.7%[55] - 2026年第一季度末应收账款为4.50亿元，较期初增长4.6%[56] - 2026年第一季度末存货为5.27亿元，较期初增长9.4%[56] - 2026年第一季度末短期借款为3.93亿元，较期初增长31.8%[56] - 报告期末短期借款为3.93亿元，较上年末增长31.79%[43] - 报告期末预收款项为767.59万元，较上年末大幅增长176.93%[43] - 报告期末应交税费为3407.07万元，较上年末增长65.79%[43] - 2026年第一季度末总资产为56.10亿元，较上年度末增长3.20%[40] - 2026年第一季度末资产总计为56.10亿元，较期初增长3.2%[56] - 2026年第一季度末负债合计为12.50亿元，较期初增长2.1%[57] - 2026年第一季度末未分配利润为24.36亿元，较期初增长7.3%[57] 业务与市场表现：客户与市场 - 报告期内，对美国零售商的销售收入占公司一季度总营业收入的71.25%[21] - 前十大客户的采购金额有一半实现正增长，增幅区间为9.4%至156.8%[19] - 2026年1-3月公司新增客户15家，其中13家为美国零售商[21] 管理层讨论与风险因素：汇率影响 - 受汇率波动影响，公司确认汇兑损失5,037.18万元[14] - 汇率变动导致公司出口业务折算为人民币的营业收入较上年同期减少约3,252.67万元，约占同期营业收入的4.37%[13] 其他重要内容：股权结构 - 报告期末普通股股东总数为6577户[46] - 实际控制人李小勤持股比例为42.87%，共持有9377.47万股，其中7033.10万股为限售股[47][50]