财务数据和关键指标变化 - 2019年全年，公司合并净收入为3.62亿美元，摊薄后每股收益为3.78美元；第四季度合并净收入为2800万美元，摊薄后每股收益为0.44美元 [12] - 2019年全年EBITDA为8.8亿美元，第四季度为1.42亿美元 [12] - 2019年第四季度有效税率为40%，2018年同期为13%；2019年全年有效税率为26%，2018年同期为18%；预计2020年全年有效税率约为25% [22][23] - 2019年全年CVR Partners运营收入为2700万美元，净亏损为3500万美元，即每股普通股亏损0.31美元；2019年第四季度运营亏损为900万美元，净亏损为2500万美元，即每股普通股亏损0.22美元 [30][32] - 2019年全年CVR Partners EBITDA为1.07亿美元，2018年为8400万美元；2019年第四季度EBITDA为1100万美元，2018年同期为3300万美元 [31][32] - 2019年全年总合并资本支出为1.14亿美元，预计2020年为1.3 - 1.5亿美元，其中环境和维护资本支出预计为8000 - 9000万美元，不包括计划内的检修支出，预计2020年检修支出为1.45 - 1.55亿美元 [34][35][36] 各条业务线数据和关键指标变化 石油业务 - 2019年第四季度，石油业务板块的总吞吐量约为21.3万桶/日，2018年第四季度为22.1万桶/日 [14] - 2019年第四季度，Group 2:1:1裂解价差平均为16.65美元/桶，2018年第四季度为18.48美元/桶 [15] - 2019年第四季度，布伦特 - TI原油价差平均为5.55美元/桶，2018年第四季度为9.26美元/桶 [15] - 2019年第四季度，米德兰 - 库欣价差为米德兰较库欣溢价0.94美元/桶，2018年第四季度为折价5.96美元/桶 [16] - 2019年第四季度，WCS与WTI价差为18.98美元/桶，2018年同期为33.86美元/桶 [16] - 2019年第四季度，轻质产品收率为101%，馏分油收率占原油总吞吐量的44%，2018年为45% [17] - 2019年第四季度，公司原油收集量约为14.8万桶/日，2018年第四季度为11.3万桶/日；11月原油收集量达到约15.4万桶/日的新纪录 [18] - 2019年第四季度，石油业务板块EBITDA为1.35亿美元，2018年同期为1.72亿美元 [24] - 2019年第四季度，石油业务板块炼油利润率（不包括库存估值影响）为1.86美元/桶，2018年同期为17.47美元/桶 [24] - 2019年第四季度，库存估值影响为正0.61美元/桶，2018年同期为负3.80美元/桶 [25] - 2019年第四季度，不包括库存估值影响和未实现衍生品损益，捕获率约为79%，2018年同期为85% [25] - 2019年第四季度，总衍生品损失为1900万美元，2018年同期总衍生品收益为7000万美元 [26][27] - 2019年第四季度，RINs费用为1300万美元，即每桶总吞吐量0.63美元，与2018年同期持平；2019年全年RINs费用为4300万美元，2018年为6000万美元 [27] - 2019年第四季度，石油业务板块直接运营费用为4.63美元/桶，2018年第四季度为4.41美元/桶 [29] 化肥业务 - 2019年第四季度，科菲维尔氨装置开工率为90%，2018年第四季度为96%；东迪比克氨装置开工率经计划内检修调整后为88%，2018年第四季度为95% [19] - 2019年第四季度，CVR Partners未产生可供分配现金 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 2020年第四季度至今，Group 3裂解价差平均为12.91美元/桶，布伦特 - TI价差平均为5.54美元/桶，米德兰较库欣溢价0.70美元/桶，WTL较库欣WTI折价0.05美元/桶，WCS与WTI价差平均为21.02美元/桶；昨日，即时Group 3裂解价差为16.09美元/桶，布伦特 - TI价差为5.83美元/桶，WCS与WTI价差为17.58美元/桶 [51] - 2020年第四季度至今，乙醇RINs平均为0.20美元，生物柴油RINs平均为0.43美元 [52] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司目标是成为北美顶级石油精炼和化肥公司，注重安全可靠运营、卓越财务表现和盈利增长 [39] - 公司专注于提高生产优质汽油的能力、增加液体收率和扩大原料选择范围 [46] - 董事会批准了温尼伍德异构化项目，预计2022年底完成并投入运营，该项目将提高处理轻质页岩油的能力和捕获率；公司还在开发科菲维尔类似项目，若获批将增加其处理轻质页岩油的能力 [47] - 公司继续评估温尼伍德烷基化装置更换HF酸催化剂项目，若获批将消除HF酸催化剂的使用，并提高辛烷值和优质汽油生产能力，预计今年下半年完成A阶段工程设计，年底进行技术选择 [48][49] - 公司认为这些项目回报率将超过40%，有助于提升竞争地位和为股东创造回报 [49] - 公司一直在评估零售、批发营销等领域的投资，曾接近达成一笔交易但未成功，也在寻求合资机会 [76] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2020年裂解价差年初疲软，天气温暖和新冠疫情降低了全球需求，行业已削减产量 [39] - 公司认为GDP增长、低失业率、劳动力参与率上升和低汽油价格推动了精炼产品需求，2019年车辆行驶里程数增长1% [40] - 美国页岩油产量和出口持续增长，2019年主要页岩油盆地原油产量增加超120万桶/日，预计2020年再增加40 - 50万桶/日；2019年美国原油出口增加超100万桶/日，全年平均近300万桶/日 [41] - 尽管新管道增加使原油价差收窄，但公司认为出口增量轻质页岩油的需求将维持布伦特和WTI之间的价差 [42] - 美国天然气产量丰富，价格降至新低，对炼油和化肥业务有利 [42] - 预计今年玉米种植面积将增至9200 - 9500万英亩，高于2019年的不足9000万英亩；尽管目前产品库存较高，但季节性因素和即将到来的RVP规格变化及全球春季大规模检修将改善库存状况 [43] - Tier 3汽油的影响已在市场显现，2020年至今辛烷值价差平均为0.25美元/加仑，高于去年同期；Tier 3汽油信用价格近期超过3000美元，较去年上涨70% [44] - IMO 2020实施后，VGO转向船用燃料市场，将减少汽油供应并收紧产品库存 [45] - 加拿大西部原油仍受管道运输能力限制，但未来管道扩容有一定进展 [45] 其他重要信息 - 2019年公司在环境、健康和安全绩效方面取得显著改善，总可记录事故率下降11%，一级工艺安全事故下降50%，环境事件下降14% [7][8] - 公司将季度现金股息提高7%，董事会授权3亿美元股票回购计划，并以4400万美元出售了未充分利用的库欣油罐资产，实现900万美元收益 [8] - 2019年公司石油业务板块区域原油和页岩油吞吐量增加20%，减少了对库欣和米德兰WTI原油的依赖；优质汽油产量较2018年增加超25%，12月接近1.7万桶/日，较2018年平均水平增长超85%；全年内部RINs生成量增加约12% [9][10] - 2019年化肥业务板块东迪比克工厂秋季计划内检修安全完成，12月该工厂氨产量创纪录；全年每单位现金分配为0.40美元，董事会批准了科菲维尔工厂尿素可靠性和扩建项目 [11] - 公司宣布2019年第四季度股息为每股0.80美元，将于3月9日支付给3月2日登记在册的股东；2019年全年现金股息为3.05美元，全年向股东返还现金约3.06亿美元；当前年化股息为每股3.20美元，基于昨日收盘价股息收益率超9% [13] - 2020年1月公司完成10亿美元高级无抵押票据发行，综合利率为5.45%，偿还现有5亿美元2022年到期6.5%高级票据后，资产负债表增加约5亿美元现金，改善了流动性状况 [37] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 2020年1月过后，IMO利好未如预期在并购市场显现，是否看到更有吸引力的买卖价差？考虑到公司资本结构，收购落基山脉地区资产是否合理？ - 公司认为买卖价差有所收窄，但市场上多数资产价格已充分体现价值，需有协同效应或能为现有业务增值才能考虑收购 [57] 问题2: 化肥业务板块似乎较弱，能否谈谈市场动态以及如何看待该板块的长期盈利能力？ - 化肥业务类似化工业务，有典型的兴衰周期，目前仍处于2014 - 2015年周期后的复苏阶段；需求强劲，但全球市场供应充足，需消化部分库存才能恢复以往利润率；该业务相对稳定，受益于低天然气价格，预计未来仍将如此 [58][59] 问题3: 关于RINs费用，1 - 1.1亿美元的预测高于预期，能否说明其中D6价格的假设以及是否包含小炼油厂豁免？ - 公司按当前价格预测全年RINs费用，不考虑潜在豁免；当前混合价格约为30 - 33.5美元；扣除内部生成的约7200 - 7500万美元RINs后，基本RVO约为3.2亿美元 [60][61] 问题4: RINs费用是否按季度平均分配？ - 是的，一般按季度平均分配 [62] 问题5: 如何看待法院判决与法律条文不一致，以及是否担心该判决会推动RINs价格在未来几年上涨？ - 一是EPA试图将小炼油厂豁免重新分配给大炼油厂的做法不在法律规定内且不公平；二是第十巡回法院的判决违背可再生燃料标准中保护小炼油厂的初衷，若RINs价格过高，小炼油厂将无法承受，该判决与立法本意相悖 [62][63][64] 问题6: 不将小炼油厂豁免纳入指导是出于保守考虑还是作为未来的基本情况？ - 公司一直不假设能获得豁免，因为EPA发放豁免时间较晚，曾导致公司出现过期无用的RINs，目前公司已就此事起诉EPA；不依赖豁免规划业务可避免陷入净空头头寸和无法弥补的风险，华盛顿方面需解决该问题 [65][66][67] 问题7: 能否详细说明科菲维尔炼油厂检修情况，包括检修期间费用和涉及的装置？ - 此次是科菲维尔炼油厂4.5年运行后的重大检修，将对所有装置进行作业，至少40天完全停产，最后10天部分装置逐步重启；预计检修费用在1.15 - 1.25亿美元 [70][71] 问题8: 温尼伍德异构化装置1.17亿美元资本支出如何在2020 - 2022年分配？ - 该项目计划采用模块化设计，2020年支出较慢，2021 - 2022年为主要支出阶段 [72] 问题9: 温尼伍德异构化装置预计回报约3500万美元，哪些因素会使回报提高到4000 - 4500万美元，哪些因素会使其降至3000万美元以下？ - 关键驱动因素包括液体收率、馏分油收率和优质产品溢价；高优质产品价差、高原油价格和高馏分油价格会使回报提高；反之则可能降低回报 [73][74] 问题10: 竞争对手成立零售合资企业，公司是否有类似机会？ - 公司一直在评估零售、批发营销等领域投资，今年曾接近达成一笔交易但未成功，也在寻求合资机会；在中部地区开展此类业务有意义，但尚未成功 [76][77] 问题11: 交易未成功的障碍是什么？ - 零售业务估值倍数通常为12 - 14倍，而公司估值倍数约为6.5倍，零售业务价格较高；若公司进行收购，可能会面临被要求分拆的压力；对公司而言，关键是能否提高利润率、捕获率和RINs [78][79] 问题12: 化肥业务当前结构从长期看是否可持续或理想，是否应完全合并并回购少数股权？ - 从公司运营角度，合并更有利，但需对股东有增值作用，目前估值情况下不满足条件；MLP结构已不受青睐，若有增值可能，GP需做出决策，公司认为当前处于合适的周期节点 [80][81] 问题13: 不考虑估值，当前结构是否有战略原因维持？ - 没有战略原因维持当前结构，MLP结构可能是不利因素，决策需对CVI有增值作用 [81] 问题14: 能否提供全年吞吐量和资本支出大致数据？ - 资本支出预计为1.3 - 1.5亿美元；公司无其他计划内检修，可据此推算吞吐量 [82] 问题15: 检修持续40 - 50天，会部分延伸至第二季度，检修费用资本化后，运营成本绝对值是否受影响？ - 运营成本绝对值基本不受影响，单位成本会因分母变化而改变；若费用超预期或检修时间延长则可能有影响 [83][84] 问题16: 公司运行创纪录的区域页岩原油，占比超一半且季度和年度均有增长，这些区域页岩油的经济提升效果如何，以及考虑到STACK/SCOOP地区钻机数量下降，这些原油供应是否有风险？ - 公司合作伙伴在STACK/SCOOP地区的产量保持稳定或增长，排除季节性因素后不受钻机数量下降影响；这些轻质原油适合公司炼油厂，与重质原油混合效果好，公司战略是继续获取每桶0.5 - 1.5美元的价差优势 [86][87][88]