财务数据和关键指标变化 - 第一季度公司总经济回报率为3.5%，自2020年1月1日以来普通股股东总经济回报率为21.3%，此期间平均账面价值约为每股18美元 [9] - 本季度公司报告普通股每股总经济回报为0.64美元，综合收入为0.65美元；每股可分配收益为0.44美元，上季度为0.45美元；平均生息资产和杠杆率基本不变，调整后净息差季度内增加5个基点 [17][18] - 代理RMBS收益率增加11个基点，TBA掉期收入收益率提高21个基点；回购融资利率增加5个基点 [19] - 账面价值每股增加0.25美元，主要因公司本季度维持对冲头寸，减轻投资组合公允价值下降影响，且低息代理RMBS配置受利差扩大影响较小 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 投资（含TBA证券）较上季度增加2.35亿美元，季度末达49亿美元，其中91%投资于代理RMBS，9%投资于CMBS和CMBS IO [23] - 本季度维持约44亿美元名义套期保值，主要为美国国债空头头寸 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度出现历史性走势，收益率快速上升且涨幅为42年来最大，第二季度收益率在更陡峭曲线上又上升30 - 40个基点 [25] - 自1985年以来抵押贷款利率最快升至超5%，达12年未见水平；名义和期权调整后的代理RMBS利差迅速扩大，持续重新定价至2018年上次量化紧缩周期以来未见水平 [26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采用自上而下宏观方法进行资本管理，注重风险管理和灵活投资，以长期视角投资，团队经验丰富，能应对复杂多变市场环境 [10][11] - 公司保持高流动性和灵活性，预计全球市场动荡和不确定性将持续，俄乌冲突加剧地缘政治风险，美联储抗通胀行动及对利率、信贷利差和美国经济影响存在不确定性 [13] - 公司认为波动和不确定性带来机会，开始看到通过增加杠杆获得有吸引力长期回报的机会，将灵活调整投资组合，耐心且有纪律地应对市场变化 [14] - 公司在当前环境下注重资本保全，目标是产生满足或超过股息水平的收益，同时期末每股账面价值相同或更高，以建立强大资本基础用于未来投资 [34][35] - 公司认为当前是投资代理RMBS的历史性机会，最大非经济买家美联储退出MBS市场，为私人资本提供结构性机会，MBS市场已对量化紧缩影响定价，收益率高于2018年 [37][38] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对团队和第一季度业绩感到自豪，认为团队技能、风险管理、灵活思维和纪律性投资方法是取得优异成绩的原因 [8][10] - 管理层提醒市场存在不确定性和风险，但公司有能力应对并抓住机会，对未来产生有吸引力风险调整回报充满信心 [13][14] - 管理层认为当前是投资代理RMBS的历史性机会，公司已做好准备，有超过5亿美元可用流动性，将根据宏观环境和抵押利差水平决定资本部署 [37][40][41] 其他重要信息 - 本次财报电话会议包含前瞻性陈述，受风险和不确定性影响，实际结果可能与预期有重大差异，更多信息可参考公司向SEC提交的披露文件 [4][5] - 会议通过互联网直播并配有幻灯片演示，可在公司网站主页和投资者中心页面查看 [6] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 尽管利差扩大，但展示的潜在杠杆回报仅扩大100个基点，原因是什么 - 回报变化取决于所选息票，当前息票升至4.5%是边际回报变化的重要驱动因素；从整体息票分布看，回报季度环比提高约2% - 2.5% [50][51] 问题2: 如何在利差扩大情况下实现本季度正账面价值回报 - 公司采用自上而下方法，提前对收益率曲线、预期利差等进行分析并定位投资组合，保持冷静、耐心和纪律性 [54] - 具体包括合理的对冲比率、资产配置在低息票、对冲选择在10年期曲线部分以及低杠杆策略，这些都受宏观观点驱动 [58][59][60] 问题3: 随着第二季度利率继续上升，如何考虑息票组合内的定位 - 目前几乎整个息票组合都处于平价或折价状态，上季度已将全部TBA头寸上调息票；未来利率走势不确定，因此采用更平衡的息票分布策略 [63][64] - 资产账面价值按市场计价，低息票资产有一定市场收益率和正向净息差；是否转出低息票资产取决于其提前还款速度，目前低息票资产提前还款率约为8 - 9 CPR，可视为资产负债表上的看涨期权，具体操作需考虑相对价值 [65][66][67] 问题4: 投资还款或增加杠杆时，如何看待特定池与TBA的选择 - 2s - 3s息票特定池相对于TBA的溢价大幅降低，可能更具吸引力，且债券价格低时，期限因素会提供缓冲；3.5s及以上息票，TBA相对特定池更便宜 [68][69][71] 问题5: 自季度末以来账面价值如何变动 - 4月以来账面价值维持在17.50 - 18.10美元之间 [72] 问题6: 美联储缩减投资组合时，3和3.5息票的美元滚动如何反应 - 美联储停止购买这些息票时，美元滚动会下降，但更大驱动因素是利率水平，利率波动会增加美元滚动的波动性，且可持续性降低 [75][76][77] 问题7: 何种市场条件会改变套期保值方法，以及如何考虑用波动性替代互换期权 - 平坦收益率曲线和利率整体方向是考虑因素，目前倾向于对利率水平更中立，采用更平衡方法并更谨慎选择曲线上的点位 [78] - 目前资产处于折价状态，对互换期权需求降低，会考虑其他获取波动性的方式，未来会更积极管理套期保值部分 [79][80] 问题8: 当前杠杆下的杠杆ROE是多少 - 边际回报率在12% - 14%之间，具体取决于息票、日期和套期保值选择，且已包含远期曲线暗示的融资成本升至3.5%的情况；这些回报具有可持续性，是历史性的投资机会 [81][82][83] 问题9: 本季度初的久期缺口是多少 - 公司不披露久期缺口，而是关注资产与套期保值的匹配情况，本季度初针对2s和2.5s息票的延期风险进行套期保值，认为其久期与国债走势相关，并相应调整了套期保值比率 [85][87][88] 问题10: 已实现股息覆盖和账面价值增值，且杠杆ROE达到目标，为何还要增加杠杆 - 若有机会以增值水平配置资产且相对于资本成本有风险调整回报，会考虑增加杠杆，当前市场环境可能提供这样的机会 [92] 问题11: 若市场波动持续，2022年是否会增加杠杆 - 未来几个季度风险资产重新定价很重要，市场波动中可能有机会以良好水平投入资本，但需在全球宏观环境下谨慎操作，会机会主义地增加杠杆 [93][94] 问题12: 若回报上升，对股息有何想法 - 股息水平是风险管理问题，需谨慎对待，公司注重长期总回报体验和账面价值保全，股息只是其中一个因素 [95][96] 问题13: 当前股息水平是否满足REIT要求 - 目前在当前股息水平下，公司能够满足REIT要求，但一年还很早，需持续关注 [98] 问题14: 对信贷方面的看法，是基于利差水平还是对衰退的预期 - 从全球宏观角度看，当前是“肥尾”环境，投资信贷资产会增加非流动性风险，公司多年来一直强调流动性，目前宏观环境未改变这一观点 [99][100][101] - 在量化紧缩开始前，信贷资产的风险回报不佳，需等待风险资产价格调整至美联储不支持市场时的水平，同时要考虑基本面因素，采取观望态度 [102] 问题15: 当股价跌至账面价值的85% - 90%时，是否会考虑股票回购 - 公司认为当前处于历史性投资机会边缘，需要资本进行投资，因此削减股息或回购股票不是首要考虑事项 [104]