财务数据和关键指标变化 - 第四季度综合收入和总经济回报率均为每股 -$0.04，即 -0.2%；全年综合收入为每股 $0.53，总经济回报率为每股 $0.47，即 2.5% [15] - 全年可分配收益为每股 $1.97，支付股息为每股 $1.56；全年新普通股股权融资 $2.37 亿，普通股股权增长超 50%，平均净发行价为 $18.27 [16] - 第四季度可分配收益每股从上个季度的 $0.54 降至 $0.45，主要因季度内资本杠杆降低，生息资产平均余额减少，资产收益率略有下降 [16] - 净利息利差和调整后净利息利差分别变化 6 和 7 个基点，主要因提前还款速度加快和机构 2.5% 债券的影响，部分被受提前还款保护的 CMBS 和 CMBS IO 的提前还款收入抵消 [17] - 第四季度机构 RMBS 提前还款速度为 11.2% CPR [17] - 第三季度 RMBS 美元滚动融资成本优势估计为 77 个基点，上个季度为 64 个基点 [19] - 第四季度每股账面价值下降 $0.43，主要因机构 MBS 利差扩大；1 月底每股账面价值与去年底相比保持不变 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 投资组合（含 TBA 证券）减少 $1.33 亿，主要因还款；截至 12 月 31 日，投资组合约为 $47 亿，其中 90% 投资于机构 RMBS，10% 投资于 CMBS 和 CMBS IO [20] - 套期保值方面，名义套期保值规模维持在 $43 亿，季度内短期美国国债期货略有增加 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 自 2021 年 4 月最低点以来，机构 RMBS 期权调整利差扩大了 45 个基点，自 12 月底以来扩大了 20 个基点 [25] - 1 月份，公司承受了 20 个基点的 OAS 调整和收益率上升的调整，同时保持账面价值不变 [26] - 多数市场参与者预计量化紧缩进程将在今年 5 月至 7 月间开始，抵押债券交易部门预计当前息票利差将扩大 15 - 25 个基点，公司认为低息票利差扩大幅度较小 [36] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司一直构建投资组合以应对不可预见的市场事件，过去三年保持年末账面价值在每股 $18 左右，三年总经济回报率达 28% [9] - 2021 年公司耐心且有纪律地准备投资机会，保持低杠杆并持有现金；随着美联储退出固定收益资产市场，公司认为投资环境更有利 [10] - 公司持续投资于人员、流程和技术，以扩大和发展业务，确保为股东创造长期稳定回报 [12] - 公司与合适的技术合作伙伴建立关系，以在不断变化的资产管理领域保持竞争优势 [13] - 公司计划在未来几个季度根据利差扩大情况增加杠杆，投资和套期保值可能集中在高息票债券上，也考虑探索 CMBS 多元化投资 [39] - 公司将继续评估 CRT 市场，因其 2022 年供应将增加 [40] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为政府政策变化将继续对回报产生重大影响，当前正进入有利投资时期 [23] - 美联储加息和缩表将导致资产收益率上升，融资成本也上升，但回报环境有吸引力，公司有机会扩大资产负债表并锁定长期增值回报 [25] - 公司现有投资组合回报受回购利率上升、利差扩大和利率波动影响，但公司可通过调整资产负债表规模、低杠杆、息票定位和套期保值策略来应对 [27][28] - 公司认为当前市场利差扩大是增加资产和获取增量回报的机会，预计利差可能进一步扩大，公司有能力增加 2 - 4 倍的增量杠杆 [37][38] 其他重要信息 - 2021 年普通股股息 $1.56 大部分为资本返还，主要因 GAAP 和税收收入的时间差异，包括指定为税收套期保值的衍生品净收益递延和 TBA 证券使用增加的影响 [20][21] 总结问答环节所有的提问和回答 问题 1: 2% 息票债券的流动性、再投资风险，以及 2 - 4 倍杠杆的相关问题 - 2 - 4 倍杠杆并非上限，公司通常在 5 - 10 倍杠杆区间操作；2% 息票债券是投资组合的核心，大部分由银行和美联储持有，市场流通量少，价格有支撑，且债券期限增长可带来再投资回报 [47][48][51] 问题 2: 1 月份账面价值表现优于同行的原因 - 一是公司杠杆较低；二是资产配置集中在低息票债券，受美联储策略影响小；三是套期保值策略有效，针对长期资产采用长期套期保值比率 [54][55][57] 问题 3: 若利差不再大幅扩大，是否仍会增加杠杆及增加杠杆的时机 - 当前市场回报可观，但公司认为利差还会进一步扩大，将耐心等待；美联储缩表影响预计在二季度初至三季度末显现，公司会根据情况决策 [61][63][64] 问题 4: 利率风险敞口数据变化的原因 - 是投资组合的微小变化以及 2.5% 息票债券凸性变化导致，公司未对投资组合进行重大调整 [67] 问题 5: 投资组合提前还款速度进一步下降的空间 - 房价上涨会促使现金再融资，非银行抵押贷款机构竞争会缩小一级和二级抵押贷款利差，预计提前还款速度不会像预期那样大幅下降；公司低息票债券受影响较小 [69][70][72] 问题 6: 资产负债表缩减的基本情况及机构 MBS 增量需求来源 - 美联储此次缩表工具更多，缩表意愿更强，预计风险资产会对全球流动性下降做出反应；增量需求主要来自货币经理、银行、抵押 REIT 和对冲基金等，但市场存在供需缺口，利差可能进一步扩大 [74][75][77] 问题 7: 下半年 TBA 特殊情况的看法 - 上半年 TBA 滚动交易预计仍有特殊性，因美联储仍在购买低息票债券；下半年特殊性预计会逐渐消失 [79][80] 问题 8: 利差扩大 15 - 20 个基点是短期还是长期预期，以及未来 RMBS 息票和 CMBS 投资比例 - 15 - 25 个基点利差扩大是长期预期，达到该水平利差将接近长期合理水平；公司希望 CMBS 投资比例回到 50%，目前 3% 息票的机构过手证券看起来很便宜，未来可能会增加投资 [84][87][88]