财务数据和关键指标变化 - 第二季度综合亏损为每股0.98美元，总经济回报为每股负0.93美元，即负4.6% [12] - 核心运营收入为每股0.51美分，较上一季度的0.46美分增长10%，远超每股0.39美元的季度普通股股息 [12] - 每股账面价值下降1.32美元，即负6.6%，主要源于投资组合的4800万美元经济损失，相当于每股1.49美元 [13] - 调整后净利息收入绝对值增加，但每股收益下降，反映了上半年发行的新股和保守的杠杆策略 [16] - 调整后净利息利差本季度增加8个基点至195个基点 [17] - 机构RMBS提前还款速度基本不变，本季度为19CPR，第一季度为18.6CPR [18] - 本季度股东总资本增长约2500万美元，其中包括通过增发市场发行的6800万美元新普通股 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - TBAs和美元滚动头寸继续为季度业绩做出重要贡献，为核心净运营收入每股增加0.06美元，但部分被较小的过手证券投资组合的较低收益所抵消 [13] - 一般及行政费用每股降低0.02美元，优先股股息对核心每股收益的影响每股降低0.04美元，均反映了年初至今资本管理活动的益处 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度美元滚动市场的平均融资水平在负50至70个基点之间，第二季度降至负50个基点 [43] - 市场上逆回购协议（RRP）水平超过8000亿美元，显示了潜在的银行需求 [44] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采用自上而下、以研究为驱动的方法，为短期、中期和长期的多种未来情景制定策略，以实现8% - 10%的现金回报，并保持账面价值稳定 [10] - 公司强调流动性，拥有高质量资产的资产负债表 [11] - 公司利用市场波动进行资本投资，在4月底利差收紧时降低杠杆，当回报率达到10% - 12%的核心股本回报率范围时，重新投资部分资本 [21] - 公司将资产从TBAs分配到指定池，并在6月和7月增加了房利美2.5指定池和房利美2 TBAs的直接边际投资 [21] - 公司选择用收益率曲线后端对冲投资组合结构，认为利率大幅波动的风险很大，预计在收益率曲线重新变陡的情况下，账面价值将收复大部分跌幅 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2021年对公司来说是部署资本的良好环境，融资成本维持在极低水平，带来了稳定的收益和更宽的净利息利差 [8] - 全球经济仍在从疫情中复苏，经济形势尚不明朗，技术因素主导了近期市场行动，预计未来几个月情况将更加清晰 [25] - 预计前端利率在2022年前将保持接近零的低位，为回报提供坚实基础；10年期收益率短期内将在1% - 1.5%之间波动，中期有上升至1.5% - 1.75%的空间 [27] - 机构RMBS短期内面临更高的再融资水平，高息票债券易受提前还款增加的影响，低息票债券易受供应影响；利差扩大反映了部分风险，随着缩债成为现实，利差可能进一步扩大 [28] - 公司认为美联储的资产负债表将限制利差扩大，货币经理对抵押贷款的需求以及潜在更高利率导致的净供应减少也将为利差提供缓冲 [30] 其他重要信息 - 本次财报电话会议可能包含前瞻性陈述，这些陈述基于公司目前可获得的信息，存在风险和不确定性，实际结果可能与预期有很大差异 [4] - 会议通过互联网直播，并配有幻灯片演示，可在公司网站主页和投资者中心页面查看 [6] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 增加杠杆的节奏以及当前回报是否足以继续增加投资组合 - 公司目前将杠杆恢复到了舒适水平，仍能产生远超股息的回报，未来几个季度将更具机会主义；要进一步提高杠杆，需要看到利差进一步扩大，预计未来两个季度可以增加，但目前并不急于行动 [38] 问题2: 增加资产时对冲组合的构建会有哪些变化 - 公司考虑更多地利用收益率曲线，特别是前端，并使用期权策略来保护投资组合免受长期利率变动的影响 [39] 问题3: 美元滚动市场在美联储政策变化下的发展以及银行需求的强度 - 美元滚动市场的融资利率仍然非常有吸引力，预计随着市场净新供应的增加，融资利率将逐渐下降，但在一段时间内仍将提供相对于其他投资的优势；银行需求与逆回购协议水平和商业与工业贷款需求相关，预计第三和第四季度银行对MBS的投资将增加，为市场提供技术支持；此外，MBS相对于投资级公司债券的潜在回报也将吸引货币经理，进一步支持抵押贷款利差 [42][44][45] 问题4: 对冲短期利率的意愿是否取决于将TBAs重新纳入资产负债表和持有池，还是无论资产组合如何都计划开始分层互换 - 公司对互换持谨慎态度，主要考虑使用前端工具如欧洲美元或期货进行对冲，并且与资产是否在资产负债表上无关；未来的对冲将更多地结合前端对冲和期权 [47] 问题5: MBS利差进一步扩大的风险在不同息票层级中的分布情况 - 高息票层级的利差扩大主要由基本面因素驱动，即再融资选择变得更加有效，政府政策也鼓励更多人进行再融资；低息票层级的利差扩大更多是技术性的，因为高息票层级的再融资会增加低息票层级的供应，同时美联储的缩债也会影响低息票层级的需求；总体而言，所有息票层级的利差都可能扩大，但原因不同 [50][51] 问题6: 为什么认为利率继续下降的可能性较小，以及导致10年期利率继续走低的主要风险是什么 - 公司并非认为10年期利率不会下降，而是尊重利率下降的情景；近期利率下降主要是技术性因素导致的，市场心理也起到了一定作用；公司意识到市场存在利率大幅波动的风险，并且认为这种风险大于利率持续下降的可能性；自2020年1月以来，市场环境波动剧烈，公司采取了基于长期评估的投资策略，避免频繁交易；10年期收益率低于1%通常意味着经济环境非常糟糕，公司目前的投资组合结构是基于对市场周期的理解和耐心等待的原则 [54][56][58] 问题7: 目前利差扩大的程度以及未来可能的扩大幅度 - 公司模型显示，目前利差较最低点扩大了15 - 20个基点，预计未来还可能再扩大10 - 15个基点；如果利差扩大超过这个范围，将是一个巨大的买入机会 [62] 问题8: 目前杠杆水平是否保持不变，以及未来是否会增加 - 目前公司的盈利资产规模约为56亿美元，将保持这一规模；在看到更多利差扩大的机会之前，不会增加资产负债表规模；公司对目前的资产负债表水平感到满意，认为它既能支持股息支付，又能缓冲账面价值的波动，同时提供了灵活调整的空间 [64] 问题9: 账面价值目前是否下降了约5% - 账面价值在零至5%之间波动，具体取决于收益率水平；收益率较低时，账面价值处于波动范围的低端；收益率较高时，账面价值处于波动范围的高端 [65] 问题10: 6830万美元的发行收入是净额还是毛额 - 这是净额 [66] 问题11: 在核心收益强劲但本季度出现GAAP亏损的情况下，是否有可能增加股息补充 - 公司对目前的股息政策感到非常满意，认为在当前宏观经济环境下，优先考虑风险管理是必要的；公司的目标是实现8% - 10%的长期总经济回报，包括股息，并保持账面价值稳定；在当前环境下，公司不希望承担过高的风险来追求过高的股息收益率 [66][67][68] 问题12: 7月份56亿美元的盈利资产规模是否包括TBAs - 包括TBAs [69] 问题13: 市场上对“倦怠”的预期以及公司对相关投资策略的看法 - 公司对基于“倦怠”预期进行投资持谨慎态度，主要原因包括：非银行贷款机构的兴起，它们有动力尽可能多地进行再融资；这些机构人员配备充足，利率下降将为它们带来盈利机会；政府政策也在鼓励更多人进行再融资，减少了“倦怠”提供的保护；虽然市场上可能存在一些具有“倦怠”特征的投资机会，但公司认为这不能成为核心投资策略 [72][73][76]