财务数据和关键指标变化 - 第一季度综合收入为每股1.76美元，总经济回报为每股1.38美元或7.2%，核心净营业收入为每股0.46美元 [16] - 本季度股东总资本增长约1亿美元或15%，通过两次公开发行筹集12.8亿美元净普通股权益，赎回7000万美元高成本优先股权益，并从超额经济回报中增加约3600万美元资本 [17] - 本季度每股账面价值上涨0.99美元或5.2%，不计股权融资成本，账面价值增长约7.5% [18] - 核心净营业收入从第四季度的每股0.45美元提高至本季度的每股0.46美元，平均盈利资产略增至43亿美元 [19] - 季末杠杆率为6.9倍，盈利资产为52亿美元，预计第二季度核心净营业收入将环比增长，调整后净利息收入基本持平，调整后净息差略降至187个基点 [20] - 资产收益率和TBA特殊收益率下降12个基点，部分被借款成本下降5个基点所抵消，TBA下降收入增长33% [21] - 预付款速度有所增加，代理RMBS预付款速度为18.4 CPR，整体投资组合CPR约为14 CPR [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - TBA投资增加，TBA下降收入增长33%，但净息差略有下降 [21] - 特定池方面，第一季度特定池溢价下降，尤其是高息票的特定池 [40] 各个市场数据和关键指标变化 - 10年期国债收益率从2019年12月31日的1.92%降至2020年第一季度的约50个基点，又回升至本季度末的174个基点；1个月回购利率从2019年12月31日的2%降至目前的14个基点 [24] - 本季度2年期国债利率上涨4个基点，10年和30年期利率分别上涨82个基点和76个基点，互换期权隐含波动率升至75 - 80个基点 [25] - 机构回购利率本季度下降7个基点 [26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦投资策略和资本配置，简化和优化资本结构，通过管理现有投资组合、优化资本结构、筹集股权和投资资本创造价值 [10] - 执行增长战略以实现经营杠杆，提高普通股流动性，同时平衡股权资本 [11] - 公司自2020年1月以来表现优于行业和其他收益型工具，在三年和五年回报率以及工作比率方面领先于15家同行 [9][48] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球经济处于关键转折点，市场仍存在高度不确定性，但公司认为在多种市场情景下都能为股东创造价值 [13][14] - 预计市场将呈区间波动，支持MBS估值，为投资提供机会，最终曲线将变陡、利率将上升，带来更高回报和更宽净息差 [33][35][36] - 机构RMBS表现将继续强劲，支撑账面价值， taper讨论或需求变化将创造投资机会 [37][38] - 预付款仍是回报的驱动因素，公司的息票选择和在TBA与池之间转换的灵活性是创造回报的关键 [38][39] - 预计2%和2.5%息票的美元滚动特殊性将持续到第三季度，低回购利率使特定池相对于TBAs更具吸引力 [41] - 未来几个季度，灵活性和敏捷性对管理投资组合至关重要，预计核心净营业收入将继续超过股息水平 [42][43] 其他重要信息 - 公司团队秉持诚信和价值观，致力于成为可靠的资本管理者、透明的行动者和优秀的企业公民 [46] - 公司管理层和董事会成员与股东共同投资，是普通股的前五大股东之一 [48] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 请更新本季度至今的账面价值情况 - 本季度至今账面价值持平 [50] 问题2: 谈谈在什么情况下杠杆率会恢复到更正常的水平 - 公司过去四五个季度的平均杠杆率约为7 - 7.5倍，要使杠杆率回升，需要更宽的利差和更好的回报，当回报率达到两位数的ROE时，公司才会增加杠杆。即使在当前较低的杠杆水平下，预计第二季度核心每股收益也将显著超过股息水平 [51][52] 问题3: 谈谈特定池在本季度的表现、与对冲的对比以及预期，以及从TBAs转向特定池的机会 - 特定池的表现与久期相关，高息票特定池的溢价下降，但基础TBA的美元价格下降幅度较小，形成了抵消因素。公司认为2.5%息票的特定池存在机会，如纽约特定池。TBA仍提供良好回报，由于回购利率低和溢价下降，特定池的相对吸引力增加 [57][58][59][60][61] 问题4: 谈谈在当前环境下如何权衡国债期货、互换和期权进行对冲构建 - 公司更倾向于国债期货，因其具有灵活性，由于LIBOR的不确定性，尚未重新进入互换市场。第一季度期权隐含价值上升，公司将部分对冲从期权重新平衡到更简单的久期对冲。未来市场处于观望模式，公司可能在资产端进行重新平衡，调整对冲比率 [62][63][64][65] 问题5: 如何看待幻灯片18中2%和2.5%息票的负OAS与公司通过7倍杠杆实现的健康回报之间的关系，以及未进行对冲的部分；如果利率进一步上升，预计如何进行重新平衡，哪些息票堆叠中可能存在更多的延期风险，公司正在购买哪些类型的特定池 - 公司的回报更多地取决于抵押贷款的良好表现和对冲定位，而不是OAS。公司对冲了收益率曲线的后端，未对冲0 - 5年部分。2%息票更像久期或曲线交易，2.5%息票具有更多凸性和预付款风险，目前2.5%息票的预付款风险有所下降。公司购买州特定的特定池，如纽约和佛罗里达州的特定池。未来市场可能呈区间波动，公司将灵活管理资产端以应对利率上升，同时准备好期货以应对利率下降。2.5%和3%息票可能存在更多的久期漂移 [66][67][68][69][71][72][73][74][75][76] 问题6: 谈谈如果TBAs在今年剩余时间内占投资组合的一半以上，是否会对收入或资产测试产生影响 - 公司认为目前TBAs的水平不会对重新测试或合规性产生问题 [79][80] 问题7: 谈谈美联储可能在今年晚些时候宣布缩减购债规模时，CMBS市场可能的反应 - 此次缩减购债规模与2013年不同，美联储会提前进行前瞻性指引。缩减购债规模的关键因素是美联储购买市场的比例与净供应的关系。如果美联储退出市场，净供应增加，可能会使抵押贷款利差扩大，这对公司来说是一个机会 [81][82][83][84] 问题8: 考虑到当前股价，公司是否考虑筹集更多资本，是优先股还是普通股 - 公司在筹集资本方面非常谨慎，有长期的公司建设战略。公司希望增加股票的流动性，吸引更多投资者。目前市场仍存在机会，但公司不会盲目筹集资本 [87][88][89][90][91] 问题9: 鉴于公司收益远超股息，是否应该提高股息 - 公司致力于为股东创造现金收入，但也关注总回报体验，不会支付与宏观经济前景不符的股息。目前经济环境仍不确定，宏观经济观点是股息决策的核心。公司在技术上有灵活性，可以利用以前年度的结转和损失来管理股息要求，将根据战略进行决策 [92][93][94][95][96]