财务数据和关键指标变化 - 2020年公司实现15.2%的总经济回报率和17%的总股东回报率，账面价值增加并派发了可观股息 [7] - 第四季度，公司每股综合收益为1.23美元，总经济回报率为1.22美元（基于每股18.25美元的期初账面价值计算为6.7%），核心净营业收入为0.45美元 [22] - 全年每股综合收益为2.88美元，总经济回报率为2.73美元，核心净营业收入为1.94美元 [23] - 第四季度核心净营业收入从上个季度的0.61美元降至0.45美元，主要因生息资产平均余额减少和资产收益率略有下降 [24] - 第四季度一般及行政费用增加210万美元，源于年终激励薪酬应计项的调整 [25] - 净利息利差和调整后净利息利差均较上一季度略微下降2个基点，预付款增加但在预期范围内，代理RMBS预付款费率为17.1 CPR，整体投资组合（包括CMBS投资组合）约为15.1 CPR [26] - 第四季度每股账面价值增加0.83美元，主要得益于投资资产利差持续收紧带来的净收益，预计1月底每股账面价值约上涨1% [28] - 公司年末投资资产（包括TBA证券）为42亿美元，杠杆率为6.3倍股东权益，与第三季度末相近，本季度通过TBA头寸增加了15年期代理RMBS投资，投资组合中约84%为RMBS投资（包括TBA证券），约16%投资于CMBS和CMBS IO [29] - 2020年公司优先股和普通股股息均为100%资本利得收入 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度综合收益和总经济回报率得益于低息票RMBS（特别是TBA证券）的强劲表现，以及CMBS IO证券价值的小幅提升 [24] - 全年已实现和未实现的TBA投资收益（扣除套期保值后）约为每股1.83美元，推动了大部分综合收益和总经济回报 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 2021年MBS净供应大幅增加，因低利率下的再融资、新家庭形成、城市迁移和房价上涨等因素 [44] - 2021年美元滚动收入预计低于2020年，2020年最后两个季度隐含融资利率约为负50个基点，目前特殊利差约为20个基点，低于去年的40 - 50个基点 [57] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司秉持风险管理优先、资本配置纪律的原则，自2016年起对低信用流动性资产的杠杆使用保持谨慎 [10] - 过去12个月，公司对资产负债表两侧采取战略视角，目标是以有利于利益相关者的方式实现公司高效增长和扩张，为此公司赎回了两笔高成本优先股，发行了新的优先股系列，并在过去两周发行了约5600万美元的普通股 [15] - 公司目标是增加股票流动性，为投资者提供多种投资产品，包括固定股息的C优先股和高收益普通股，致力于为股东提供稳定现金流和有吸引力的总回报 [16] - 公司认为当前投资环境有利，融资成本至少在2022年及以后保持稳定，预计回报率将达到10% - 12%，若利差扩大，回报率可能达到中两位数 [40] - 公司倾向于采用基于国债的套期保值策略，包括期货和长期期权，以保护投资组合免受长期利率上升的影响 [61] - 在收益率曲线变陡的情况下，公司预计指定池资产将变得更具吸引力，届时会考虑增加相关投资 [62] - 公司根据回报率调整杠杆率，回报率在8% - 9%时，杠杆率约为6 - 6.5倍，回报率上升时，资产负债表规模将扩大 [63] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2020年虽具挑战性，但并非黑天鹅事件，公司年初已预见全球风险环境加剧，提前做好应对波动的准备 [11] - 为应对疫情及其影响，各国央行实施高度宽松政策，政府实施债务融资的财政政策，这可能导致大规模赤字，短期内疫情负面影响与疫苗积极影响相互博弈，中期刺激措施和更多疫苗接种可能推动经济增长，长期来看，疫情将永久改变世界经济和生活 [34] - 公司预计2021年收益率曲线可能变陡，这有利于扩大净利息利差和提高回报率，同时市场MBS净供应增加也提供了投资机会 [37][44] - 公司认为当前投资环境有利，融资成本稳定，有机会以更具吸引力的水平进行投资，资产负债表具有强大的盈利潜力，有信心实现或超过股息回报 [47] 其他重要信息 - 公司晋升Smriti Popenoe为总裁 [20] - 公司使用前瞻性方法摊销投资溢价，结果能充分反映本季度实际实现的预付款情况，不包含基于长期假设的累计摊销调整，避免短期结果失真 [27] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：公司近期进行二次发行，为何在略低于账面价值的情况下发行，以及资本部署的预期时间线是怎样的？ - 公司认为当前是管理资产负债表右侧成本的绝佳时机，发行股权的关键在于能否吸收成本并实现公司长期增长，此次发行旨在为股东提供更多流动性，吸引更多投资者参与，随着公司发展，股东将受益于成本比率的降低和其他长期决策 [53][54][55] - 公司会根据投资机会进行资本部署，不仅考虑当前回报环境，还会考虑其长期演变，回报率较低时，资产负债表杠杆率较低，回报率较高时，资产负债表规模将扩大 [56] 问题：2021年美元滚动收入的预期如何，是否会高于2019年水平？ - 2020年最后两个季度美元滚动收入非常可观，隐含融资利率约为负50个基点，但2021年不太可能重复这样的水平，目前特殊利差约为20个基点，低于去年的40 - 50个基点，市场普遍预期2021年美元滚动收入会减少 [57] 问题：公司会增加哪些套期保值工具，使用短期期权的利率或波动率阈值是多少，什么情况下会更看好指定池资产，资本结构调整对整体杠杆率有何影响？ - 公司倾向于使用基于国债的套期保值工具，如期货，将套期保值重点放在收益率曲线后端，以应对收益率曲线变陡的情况，第四季度已开始增加长期期权的使用 [61] - 在收益率曲线变陡时，指定池资产价格可能下降，当市场出现这种情况时，指定池资产将更具吸引力 [62] - 回报率在8% - 9%时，杠杆率约为6 - 6.5倍，回报率上升时，资产负债表规模将扩大，公司会根据市场情况灵活调整杠杆率，以实现长期经济回报 [63] 问题：公司此次筹集的资本是否主要用于投资TBA，投资组合中TBA相对于指定池的投资空间有多大？ - 目前公司更倾向于在合适时机投资代理或息票TBA，指定池资产价格相对较高，吸引力不足 [71] - 投资组合中TBA的占比主要受收入测试限制，而非资产规模限制，目前公司估计TBA投资规模相对于其他投资组合仍有较大增长空间，占比可超过50% [72] 问题：公司赎回优先股是出于成本考虑，还是为了降低优先股在资本中的占比，对整体杠杆率有何影响？ - 赎回优先股后，公司简化了资产负债表右侧结构，为股东提供了两种投资选择：固定低收益的优先股C和高收益的普通股 [74] - 公司对优先股的使用取决于全球宏观风险评估，当前融资成本固定且稳定，这会影响公司在资产负债表右侧的工具选择，公司会根据宏观环境和投资回报情况谨慎调整杠杆率 [75] 问题：在收益率曲线变陡的环境下，预付款为何会放缓，受哪些因素影响，包括一级和二级利差如何影响？ - 短期内，由于一级和二级利差的强劲走势以及抵押贷款发起机构的积极性，即使利率上升10 - 25个基点，预付款也不会立即放缓，需要利率上升至3% - 3.25%并维持一段时间，预付款才会开始放缓 [77] - 随着收益率曲线变陡，一些低息再融资机会减少，会出现“倦怠效应”，预计在第三或第四季度开始显现，但短期内预付款速度不会大幅下降 [78] - 收益率曲线变陡时，后端收益率的波动会增加抵押贷款的实际波动率，影响投资者对抵押贷款的估值和需求，进而导致抵押贷款利差扩大 [79] 问题：公司目标杠杆率是否从7 - 8倍提高到7 - 9倍，第一季度是否会包括TBA在内提高杠杆率？ - 杠杆率达到9倍的情况仅会出现在极具吸引力的回报环境中 [83] - 当前市场存在净供应超过需求的可能性，若出现这种情况，公司将有机会部署资本，但会谨慎把握时机，以实现长期回报最大化 [84] 问题：公司是否将核心ROE目标范围从8% - 10%提高到10% - 12%？ - 公司认为随着利差扩大和收益率曲线变陡，整体收益率将上升，融资成本固定，这将提高回报率，因此预计回报范围可能扩大到10% - 12%，甚至可能出现高于12%的情况 [90][91] 问题：公司是否有提高股息的计划？ - 公司注重为股东提供稳定的现金股息和总经济回报，会在股息支付和账面价值风险之间进行平衡，根据宏观经济情况和投资回报来决定股息分配，不会为了短期提高股息而牺牲账面价值 [93] - 公司会根据经济回报情况与董事会共同决定股息分配比例，目前更关注在高回报环境中部署资本，以实现总经济回报最大化 [94][96]