财务数据和关键指标变化 - 本季度末账面价值为每股18.25美元，较年初增长超1%，年初至今经济回报率为8.4%，第三季度经济回报率为11.7% [8] - 每股普通股账面价值增长9.3%至18.25美元，核心净营业收入每股从上个季度的0.36美元增长69%至0.61美元 [14] - 净利息利差季度环比持平，调整后的净利息利差增加4个基点，达到200个基点，为公司7年来的最高水平 [14] - 第三季度末出售约3.82亿美元近期发行的DUS证券，实现约2080万美元收益，相应对冲录得约210万美元经济损失，季度末投资资产和杠杆分别降至约42亿美元和股东权益的6.2倍 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第三季度机构RMBS提前还款速度为12.4 CPR，高于上季度的10.4 CPR，整体投资组合CPR（包括CMBS投资组合）约为11 CPR [17] - 本季度平均生息资产（包括TBA证券）约为44亿美元，高于上季度的32亿美元，主要受通过美元滚动市场融资的TBA证券增加推动 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 11月/12月、12月/1月的隐含融资利率在负50至负60个基点之间，回购利率在正25个基点左右 [58] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将投资策略与美联储和政府政策、住房金融体系等主要相关因素相结合，认为当前投资机构担保资产是较安全的选择，公司股票以大幅低于账面价值的价格交易，具有投资机会 [10][11] - 公司注重资本保全和流动性，通过情景规划维持高流动性和高配置的高流动性头寸，以便灵活应对市场变化 [27] - 公司计划在机构RMBS领域重新配置资本，提高杠杆率，认为增加1倍杠杆将对账面价值和总经济回报产生积极影响 [28][29] - 在机构RMBS业务中，公司积极进行对冲和资产选择，以应对提前还款和久期延长问题，采用国债期货、国债期权和互换期权进行对冲 [30][31] - 公司认为TBA 30年期2%息票的特殊回报优于高溢价指定池，预计这种特殊性至少在2021年前几个季度持续 [34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2020年金融市场经历前所未有的事件，但公司表现出色，融资利率低，投资的流动资产提供有吸引力的风险调整后回报和强劲的净利息收入 [9] - 宏观经济环境仍在演变，疫情的中长期影响尚不明朗，央行注入流动性可能掩盖潜在问题，国内政治不确定性增加了经济路径的不确定性 [25][26] - 尽管第三季度末投资组合余额和杠杆率下降，但在当前抵押贷款利率和提前还款速度下，公司预计第四季度能够轻松支付股息，且资产负债表有显著盈利潜力 [27] 其他重要信息 - 会议提醒包含前瞻性陈述，实际结果可能与预期有较大差异，相关风险因素可参考公司向美国证券交易委员会提交的披露文件 [4][5] - 公司提前还款摊销反映资产的真实提前还款表现，不包括任何追补摊销或类似调整 [19] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 如何考虑股息水平 - 股息决策基于宏观经济视角，受美国大选、英国脱欧等事件影响，需逐月考量 公司有盈利、灵活性和多种选择，虽有能力提高股息，但会谨慎决策，避免增加风险 目前股息对账面价值和总经济回报有积极影响，持有资本也是不错的选择 [46][47][49] 问题: TBA特殊情况的不同情景及持续时间的关键因素 - 历史上每个市场环境中通常有1 - 2个息票具有特殊性，当前2%息票特殊的主要因素包括投资者需求（美联储和银行需求持续）、生产情况（2%息票生产量大但需求超过供应）以及2.5%和1.5%息票之间的动态关系 即使利率上升，Fannie 2%仍会继续生产，特殊情况可能持续较长时间 [51][52][55] 问题: 10月份TBA头寸的有效利差情况 - 11月/12月、12月/1月的隐含融资利率在负50至负60个基点之间，回购利率在正25个基点左右，有显著利差优势 [58] 问题: 如何考虑本季度的平均杠杆 - 本季度平均生息资产约为44亿美元，公司本季度的盈利基于此资产负债表规模，与当前杠杆水平相差不大 [60] 问题: 用国债期货和互换期权进行对冲相对于互换的好处 - 期货和期权具有高流动性和交易灵活性，可24小时交易 期权在利率下降时不会像互换那样造成流动性流失和账面价值损失，第三季度期权价格下降时公司积极买入，目前已升值 公司不排除未来使用互换，会根据流动性和其他因素综合考虑使用各种对冲工具 [61][62][63] 问题: 若近期提高杠杆，TBA头寸相对于整体投资组合的实际限制及考虑因素 - 短期内资本会流向有价值的地方，从应税收入角度看有较大提升空间，TBA头寸可提升至投资组合的35% - 40%，这是全年的管理指引，目前不是实际限制因素 [66] 问题: 投资组合中2.5%息票的提前还款速度敏感性 - 2.5%息票有提前还款风险，但公司持有的债券有提前还款保护，且资产成本基础较低，可一定程度保护核心收益 预计提前还款速度会上升，公司会通过预测提前还款速度并在利差扩大时提前投资资本来管理风险 [68][69] 问题: 第四季度至今的CPR更新情况 - 管理层需后续提供具体数字 [72] 问题: 之前8% - 10%的核心ROE目标是否有更新 - 长期来看，8% - 10%的核心ROE目标仍然适用，公司注重为需要现金收入的股东管理风险，避免过度追求高回报带来的高风险 当回报高于此目标时，公司会谨慎决策 [72][73] 问题: 过去6个月新增的贷款发放能力如何，对指定池有何影响 - 多数贷款发放机构的产能正在迅速提升，但由于居家办公等因素，产能完全释放还需时间，预计未来6 - 12个月逐步增加 随着贷款发放机构处理完低难度贷款，指定池的提前还款速度可能加快，尤其是高息票指定池需谨慎对待 当抵押贷款利率在2.5% - 3%时，整体提前还款速度会上升 [75][77][78]