财务数据和关键指标变化 - 2020年第一季度，公司净亏损为每股3.04美元，而2019年第四季度净收入为每股0.31美元 [29] - 第一季度核心收益为每股0.46美元，高于2019年第四季度的每股0.44美元，覆盖了第一季度宣布的普通股股息每股0.45美元 [30] - 总净利息收入环比增长24%，信用对冲收益显著，但由于3月市场混乱导致几乎所有资产类别利差扩大，长期投资组合亏损，使得本季度出现重大净亏损 [30] - 截至3月31日，公司债务与股权比率从12月31日的3.8:1降至3.1:1；有追索权债务与股权比率也从2.6:1降至2.1:1；加权平均资金成本从2.86%降至2.58% [41][42] - 第一季度总一般及行政费用从每股0.16美元降至每股0.14美元，其他投资相关费用从每股0.16美元降至每股0.09美元，有一笔与国内应税房地产投资信托子公司递延税项负债减少相关的小额所得税优惠 [43][44] - 3月31日，公司普通股每股账面价值为15.06美元 [45] 各条业务线数据和关键指标变化 信用策略 - 第一季度，信用策略产生了每股2.47美元的总毛亏损，而前一季度为每股0.28美元的毛收入 [31] - 大部分信用策略在本季度产生净亏损，最大损失发生在CLOs、CMBS、非机构RMBS和非QM贷款等市场 [32] - 短期策略表现较好，如小额商业抵押贷款、消费贷款和住宅过渡贷款，本季度收到大量本金还款，小额商业抵押贷款还有一些盈利的资产处置 [33] - 信用投资组合中的利率对冲出现净实现和未实现损失，非合并实体投资出现净亏损 [34] 机构策略 - 第一季度，机构策略产生了每股0.38美元的总毛亏损，而前一季度为每股0.32美元的毛收入 [31] - 利率急剧下降和高利率波动性导致对冲产生净亏损，机构RMBS资产价格虽在本季度有所上涨，但表现远逊于对冲 [36] - TBA在本季度表现优于指定池，压低了指定池投资组合的回报，指定池相对于TBA的表现不佳主要归因于市场流动性问题和美联储资产购买计划的实施 [37] 非QM业务 - 3月，公司暂时停止了新的非QM贷款发放，目前计划重新启动贷款计划，并更新指导方针，以考虑经济疲软、失业率上升和收入水平下降等因素 [58] - 非QM贷款在2015 - 2020年2月表现良好，因为借款人对该产品需求大，公司作为资本提供者可以在信贷方面保持严格标准并实现业务量增长 [59] - 预计非QM贷款市场将继续有来自传统借款人的需求，同时，由于政府支持企业收紧信贷标准，一些原本接近其信贷标准边缘的优质借款人可能会转向非QM贷款 [60][63] 住宅过渡贷款业务 - 3月1日至4月30日，约四分之一的住宅过渡贷款组合按面值偿还，显示了短期资产在信贷冲击中的优势 [70] - 该业务也会面临一些问题，预计会出现一些信贷损失，但公司认为其投资组合表现优于许多其他同类投资组合 [71] 消费贷款业务 - 尽管受到疫情影响，消费贷款组合仍有大量按面值偿还的情况，公司正在与合作伙伴合作，帮助有需要的借款人 [73] - 在获得更多信息之前，公司大幅减少了新的消费贷款购买，但目前的表现数据令人鼓舞 [73] 小额商业策略 - 本季度小额商业策略有一些成功的资产处置案例，但未来六个月商业房地产市场预计将面临更多挑战 [74] - 低贷款价值比和短期期限应有助于该策略应对挑战 [74] 各个市场数据和关键指标变化 - 3月，全球股市抛售，11年的牛市以惊人的方式结束，大多数固定收益资产的利差急剧扩大，美国长期国债收益率降至创纪录低点，部分收益率曲线倒挂，利率波动性飙升 [10] - 回购融资压力和资产价格下跌严重降低了流动性，几乎所有对信贷敏感的固定收益资产类别都出现抛售 [11] - 杠杆抵押贷款投资者因追加保证金而被迫抛售资产，共同基金和ETF为满足投资者赎回请求也紧急抛售，形成恶性循环，导致资产价格进一步下跌 [12][13] - 美联储采取一系列措施，包括大幅降息、注入流动性、推出信贷工具和实施量化宽松，为市场提供了有力支持，美国股市从3月23日的低点大幅反弹，标准普尔500指数在不到五周内下跌34%后，在三天内上涨18% [14][16] - 美联储资产购买计划针对的部门利差急剧收紧，特别是机构RMBS在3月最后两周强劲反弹，信贷市场中，一些部门如投资级公司债券利差也显著收紧，而非投资级CMBS和CLOs明显滞后 [17] - 市场波动性从高位回落，但季度末仍大幅高于正常水平 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司在3月市场动荡时，主动有序地减少了机构投资组合的规模，增强了流动性并降低了杠杆率，避免了被迫资产抛售 [19][20] - 公司将继续加强风险管理，通过证券化将回购融资转化为非按市值计价的定期融资，选择合适的合作伙伴并参与信贷决策，利用机构MBS投资组合的流动性平衡信贷投资组合 [80][82][83] - 随着市场趋于稳定，公司将更加关注管理信贷风险敞口，抓住因疫情带来的潜在长期机遇，特别是在信贷敏感的多元化领域，如贷款业务 [57][89] - 公司计划重新启动非QM贷款发放，更新指导方针以适应经济环境变化，预计非QM贷款市场需求将持续存在，并可能因政府支持企业收紧信贷标准而增加 [58][60][63] - 公司在住宅过渡贷款、消费贷款和小额商业策略等业务上，将继续与合作伙伴合作，帮助有需要的借款人，同时根据市场情况调整投资策略 [71][73][74] - 行业竞争方面，公司认为在非QM和反向抵押贷款等市场，竞争对手受到严重影响，公司有机会扩大市场份额 [123][124] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为，COVID - 19疫情导致全球经济在3月几乎停滞，市场出现极端波动和广泛的错位，资产价值和流动性崩溃，但美联储和政府的政策措施为市场提供了支持，市场开始逐渐稳定 [8][14][15] - 公司在本季度经历了重大挑战，但通过有效的流动性管理、风险管理和对冲措施，保护了账面价值和股东利益，避免了被迫资产抛售和高成本或高稀释性的资本筹集 [85][86] - 尽管本季度出现GAAP亏损和预计的应税亏损，但公司对未来核心收益前景持乐观态度，董事会将根据市场情况和财务状况持续评估股息率，以平衡收益预期、分配要求和流动性需求 [87][88] - 金融危机会带来机遇，公司认为多元化的信贷敏感领域存在严重的供需失衡，净息差达到多年来的最高水平，将为公司提供有吸引力的资产收购机会 [89] - 然而，经济复苏的路径仍不确定，公司不清楚经济衰退的持续时间和严重程度、复苏的具体路径以及对当前和未来投资组合的影响，同时也不确定资产融资的具体条款和可用性 [90][91][92] - 公司的核心风险管理原则在过去的市场周期中发挥了重要作用，未来将继续依靠这些原则保护账面价值，并抓住市场机会，管理层与股东利益高度一致 [93][94] 其他重要信息 - 公司应用了新的信用损失标准（CECL），由于公司一直通过损益表对投资组合进行公允价值计量，CECL本季度对公司的收益或账面价值没有产生净影响 [45] - 为应对COVID - 19带来的挑战，美国证券交易委员会（SEC）允许上市公司延长某些文件提交期限，公司计划在5月22日或之前提交10 - Q报告 [46] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 3月中旬至今公司滚动的信用回购情况，以及对未来贷款人继续为资产提供融资的信心 - 公司在3月提前延长了一些信用回购，季度末后也大幅延长了一些贷款回购，证券回购情况相对清晰，没有遇到重大问题 [98][99][100] - 贷款回购方面，公司一直积极应对，但未来市场情况仍不确定，贷款融资成本将上升，但贷款收益率也会显著提高，总体来看是一个机会 [103][104] 问题2: 随着信贷市场流动性恢复，公司如何考虑投资组合的资产配置 - 3月市场流动性差，资产轮换不可行，未来公司会在合适的时候，根据相对价值出售某些证券投资组合，并重新配置到供需失衡更持久的资产类别，如贷款业务 [106][108][111] - 公司更关注结果非二元、不依赖政策猜测的领域，这些领域不仅有有吸引力的收益率，而且下行风险更有限 [111][113] 问题3: 能否提供未来每月平均本金还款的估计 - 对于小额商业投资组合和住宅过渡贷款组合，由于是基于个别贷款，难以预测本金还款情况，但由于期限较短，希望仍有稳定的还款流 [114][115] - 对于消费贷款等更具统计性的投资组合，由于部分投资组合规模变小、存在待解决问题以及正常摊销等因素，预计还款会有所下降 [117][118][119] 问题4: 公司投资的贷款发起公司目前的运营状况 - 公司主要的股权投资是一家反向抵押贷款发起公司，该产品需求大，证券化能力强，公司对其前景感到乐观 [121][122] - 公司对LendSure的投资较小，非QM市场正在准备重新进入，寻找合适的利率平衡，认为该市场竞争受到削弱，机会良好 [123][124] 问题5: 公司投资组合目前的风险领域，以及贷款处于 forbearance 的比例和特定行业的贷款比例 - 商业抵押贷款投资组合多元化，各行业都有涉足，酒店和住宿等行业短期内面临更大挑战 [126] - 公司未提供贷款处于 forbearance 的最新信息，相关信息将在Q报告中披露，公司认为非QM和RTL投资组合表现相对较好 [127][128][129] 问题6: 公司目前对回购股票的看法 - 危机前回购股票的阈值为账面价值的80%，目前阈值会降低，但具体幅度不确定 [131] - 公司尚未决定是否重启回购，需要考虑投资机会、Q报告信息和流动性保护等因素，会谨慎权衡 [132][133][134] 问题7: 公司对机构投资组合的未来规划，以及机构策略在整体投资组合中的定位 - 机构投资组合与信贷投资组合的平衡具有重要意义，提供了流动性，且在市场压力时只有机构MBS和部分机构CMBS能受益于美联储直接购买 [136][137] - 历史上公司在机构和信贷策略的资本分配比例在15% - 24%之间，目前不急于重建机构投资组合，但长期来看会回到历史范围，机构市场仍有吸引力的ROE [138][140][141] - 公司在TBA空头和指定池方面有额外的操作杠杆，可以根据市场情况进行灵活调整 [143] 问题8: 4月公司账面价值略弱的原因，以及未实现损失中哪些部分最有可能在复苏中反弹 - 4月未实现损失的很大一部分是由于应用了CECL标准，预期信贷损失以未实现形式出现 [150] - CLOs和CMBS在复苏中滞后，预计会有一定的信贷减值，商业房地产市场的违约周期可能更复杂，但也会带来机会 [152][155][156] - 4月公司出售了约一半的机构投资组合，未从机构市场反弹中充分受益，且季度末现金持有量增加，为未来提供了资金储备 [157] 问题9: 公司是否需要进一步减少非REIT合规策略的敞口 - 公司在这方面有很大的灵活性，不认为有来自REIT合规性的压力，不会在不合适的时候出售非合格资产，会考虑替代资本的情况 [167] - 从长期来看，公司认为贷款策略有更好的供需平衡和竞争环境，符合公司的发展方向 [168] 问题10: 公司在寻找自有发起人和二级市场不良资产之间的权衡 - 公司希望同时利用这两个机会，短期内非QM贷款发起量预计会显著低于1月和2月，不会造成大量资本消耗 [175][176] - 在考虑二级市场非QM贷款包时，会仔细分析其承销标准，并与公司自身的标准进行比较，确保价格合理 [177][178] - 小额商业抵押贷款市场，公司期待在二级市场看到更多不良贷款机会，历史上这是一个盈利的业务，公司有丰富的资源和经验来处理这些业务 [181][184][186] 问题11: 公司对寻找新的贷款发起人并扩大持股的兴趣 - 公司认为有很多机会可以这样做，但无法预测是否会成功，与提问者的想法一致 [190]