财务数据和关键指标变化 - 第三季度净投资收入为每股0.53美元，比第三季度股息每股0.60美元高0.03美元，也比公开指引高3% [12] - 截至季度末，净资产价值每股增长4.7% [11] - 第三季度末可用流动性约为15亿美元，近期无重大债务到期 [12] - 预计第四季度调整后净投资收入约为每股0.64美元，董事会已宣布第四季度每股分配0.60美分，按2020年9月30日每股24.46美元的资产净值计算，年化收益率为9.8% [12] - 总投资收入较上一季度下降300万美元，利息收入下降1200万美元，费用和股息收入增加900万美元，利息支出下降200万美元，管理费用下降200万美元 [34][35] - 第三季度末净杠杆率和总杠杆率分别为120%和131%，较今年第一和第二季度有所下降 [41] - 可用流动性15亿美元，约占投资组合价值的22% [41] - 预计第四季度经常性净投资收入每股约为0.64美元，GAAP净投资收入每股约为0.57美元 [37] 各条业务线数据和关键指标变化 - 截至9月30日，投资组合公允价值为66亿美元，包含172家投资组合公司，上一季度末为66亿美元和173家 [26] - 第三季度末，前十大投资组合公司约占投资组合的23%，与过去几个季度的结果一致 [26] - 截至9月30日，投资组合中一级抵押贷款占比54%，高级担保债务占比68% [27] - 9月30日，应计债务投资的加权平均收益率为8.6%，6月30日为8.7%，主要是由于本季度退出了某些高收益资产 [28] - 第三季度末，非应计项目按成本计算约占投资组合的8%，按公允价值计算约占2.8%，6月30日分别为9.9%和3.8%，第三季度没有新增非应计投资，四个先前的非应计债务头寸进行了重组 [28] - 第三季度投资组合增值约2%或1.32亿美元，实现和未实现折旧总计3.56亿美元，其中包括1.8亿美元与某些投资组合公司重组相关的未实现折旧转回，其余1.76亿美元的投资组合增值主要是由于特定投资的积极经营成果和估值输入改善 [29] - 第三季度实现和未实现折旧总计2.24亿美元，超过90%的未实现折旧与某些遗留投资有关，约1.82亿美元的折旧与实现损失有关，主要来自先前提到的重组 [30] 各个市场数据和关键指标变化 - 市场交易规模尚未恢复到疫情前水平，但已恢复到约75% - 80% [14] - 高收益市场2020年截至9月30日的发行量为3380亿美元，仅比2012年创下的全年发行纪录3450亿美元低70亿美元，高收益市场继续受到自经济大衰退以来创纪录的再融资水平的推动 [15] - 杠杆贷款市场1月和2月的创纪录月度发行量在3月消失，并在7月之前一直低迷，但8月和9月恢复到创纪录水平，借款人有机会进行LBO、并购和再融资活动 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续以严格的信贷标准进行投资，优先保护本金，其次是收益率 [18] - 受益于与现有借款人的合作关系和与关键赞助商的深厚关系，公司能够看到新的投资机会并保持选择性 [19] - 公司认为联邦政府将继续支持经济，市场将继续保持一定的流动性、并购活动和相对正常的运行状态，但政府干预经济的退出将变得更加困难 [23] - 公司将继续向更保守的投资结构和具有更具防御性经营地位的公司转变投资组合 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司团队在疫情期间表现出色，业务日常节奏已基本恢复正常 [9] - 投资组合公司的管理层和赞助商继续做出明智的商业决策，推动投资组合价值在第三季度上升 [11] - 尽管经营环境仍未完全恢复正常，但公司对本季度投资组合的表现感到满意，并认为自己在进入2021年时处于有利地位 [24] 其他重要信息 - 公司网站上发布了包含2020年9月30日季度投资组合和财务业绩补充财务信息的演示文稿 [4] - 自FS KKR Advisor成立至2019年12月31日，新投资约32亿美元，累计增值42个基点；截至2020年9月30日，新投资约42亿美元，累计贬值1.17%，包括疫情的影响 [21] - 截至第三季度末，约51%的投资组合由FS KKR Advisor发起，81%由KKR发起 [22] - 截至2020年9月30日，公司有大约3.11亿美元的未偿债务承诺，其中约4600万美元为循环信贷安排，约2.12亿美元为主要与资产支持融资投资组合相关的未偿股权承诺 [42] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 请估算投资组合产生股息的正常水平 - 合资企业的股息增长已趋于稳定，可能还有一些增长空间；资产支持融资投资组合本季度表现强劲，部分原因是疫情期间暂停支付后的追赶效应；本季度费用收入为300万美元，前四个季度的范围为600万 - 1600万美元 [48] 问题: 定价和结构条款在某些情况下已恢复到疫情前水平，是否会有受疫情影响的公司为了再融资进入市场，其利差和条款是否会更好 - 许多受疫情影响的公司可能已经寻求融资，但不一定是公司参与的；目前市场管道已基本恢复，但交易仍集中在优质项目上；从信贷角度看，定价已恢复到疫情前水平，但文件审查和调整后收益的审查更加严格；对于一些有特殊情况的信贷，利差可能会比1 - 2月宽50 - 75个基点 [50][51] 问题: 考虑到投资组合的整体构成、还款情况以及当前的利差机会，边际投资的利差将如何变化 - 目前利差相对稳定，对于常规的联合贷款，利差环境较为稳定；公司可以通过一些机会性投资，如次级贷款或受疫情影响但有较好回收前景的项目，获得高于正常投资的收益；公司将继续构建多元化的投资组合，优先保护本金，同时满足股息目标 [56][57] 问题: 贷款契约和保护条款在市场中的权力是否有所恢复 - 虽然定价已恢复到疫情前水平，但在调整后收益、结构和契约方面，市场更加自律；公司认为一级联合贷款产品应该有契约条款，并将继续采用这一策略 [58] 问题: 近期投资管道和投资活动在行业或地理上有哪些特点 - 从地理上看没有明显特点；由于提高了风险审查标准，公司目前专注于非周期性行业，以避免受疫情二次爆发的影响；未来一两个季度的投资管道预计将按照这一方向发展 [61][62] 问题: 上一季度资产支持融资在净部署中占比较大，是特定交易还是长期趋势 - 公司认为资产支持融资应占投资组合的10% - 15%，目前已接近这一比例；上一季度资产支持融资占比较大可能是由于整体新增投资规模较小，有一笔机会性交易导致的，不应过度解读 [63] 问题: 展望2021年，假设经济持续复苏和有一定的刺激措施，交易市场将如何发展 - 近期公司看到很多企业进行附加收购，随着业务稳定，收购竞争对手比开展新业务更容易；目前常规的并购流程正在增加，尽管人们的出行不如以往频繁，但仍在想办法完成交易；如果市场环境保持现状，预计传统的并购管道将继续增加 [65] 问题: 公司是否会在净资产价值稳定后恢复固定股息政策，可变股息政策是暂时的还是永久的 - 公司认为可变股息政策是一种永久性的转变，这不仅对公司平台有益，对整个行业也有好处；由于BDC每个季度面临利率环境、交易环境、定价、管道和信贷质量等多种变量，固定股息政策难以实施，而浮动股息政策可以更好地匹配净资产价值，并为投资者提供长期稳定的收益率 [67][68] 问题: 如何看待浮动门槛利率的概念 - 浮动门槛利率与这类投资工具的浮动利率贷款性质相符，但会增加资产负债管理的复杂性，而且大多数交易都有LIBOR下限，因此实施起来可能会有挑战 [69] 问题: 考虑到更好的结构、更低的杠杆等因素，当前投资的风险调整后总回报收益率如何 - 从定价角度看，其他因素与疫情前相比没有太大差异；常规的联合贷款利差可能为LIBOR + 625个基点，加上其他费用，无杠杆收益率约为80%；公司在次级贷款领域较为谨慎，但认为一些大型公司的次级贷款可能是投资组合中的优质资产，其利差可能比一级银团市场低400个基点，比联合贷款低200个基点 [73][74] 问题: 资产支持融资已恢复分红，公司维持其在投资组合中10% - 15%的目标，什么情况下会调整这一比例 - 公司喜欢资产支持融资的抵押担保和较高的整体利润率，但由于公司的战略重点是直接发起的企业贷款，且部分资产支持融资可能是非EPC项目，因此有一定的限制；如果其他贷款市场利差扩大，而资产支持融资市场利差没有变化，公司可能会适当降低其比例，但总体仍会保持在10% - 15%的范围内 [76] 问题: 请说明与已实现损失相关的1.8亿美元转回资产的估值和损益情况 - 有1.8亿美元的未实现折旧转回和1.82亿美元的已实现损失与这些资产相关，两者基本相当 [79] 问题: 请谈谈第三季度四次重组的结果、公司内部的重组流程以及未来三到六个月潜在重组项目的情况 - 公司自2017年底开始组建专门的重组团队，该团队工作努力且有效，不仅在公司需要重组时提供价值，在公司处于观察期时也能提供有价值的建议；以Borden Dairy为例，公司在重组中获得了股权，尽管股权估值为零，但与优秀的管理团队合作，有望实现最大程度的回收；FourPoint公司在7月进行了重组，将次级债券转换为股权，大幅降低了资产负债率，并进行了套期保值，公司认为控制该业务有助于降低SG&A成本和开展潜在的并购活动；目前没有明显的重组管道 [81][82][83][84] 问题: 请说明第二季度和第三季度投资组合信用表现差异的原因，以及投资组合是否已从信用角度好转 - 第二季度和第三季度的信用表现差异主要是由于特定公司的问题，公司一直在努力调整投资组合；自FS KKR Advisor成立以来，已发起超过45亿美元的资产，累计折旧约4900万美元，远低于1%的年度损失目标；公司认为投资组合已好转，将继续向优质和防御性公司发起投资，为投资者构建有吸引力的投资组合 [89][90] 问题: 考虑到当前的杠杆水平和目标，未来公司是否会仅以新增投资匹配还款，杠杆水平将如何变化 - 公司很高兴本季度杠杆率下降，目前净杠杆率为1.2倍，处于1 - 1.25倍的目标范围内；公司将在该范围内运营，只有在市场出现机会和波动时，才会考虑提高杠杆率 [92] 问题: 如果设定未来的盈利水平，还需要多少个季度才能消化之前的激励费用豁免 - 公司大约两个季度前预计需要五到六个季度，第四季度的指引中没有激励费用，且财务状况有所改善，但具体数字需后续跟进 [96]