财务数据和关键指标变化 - 2020年公司扩张EBITDA利润率100个基点，降低债务成本近200个基点，资产负债表去杠杆化超三档，全年实现近3.6亿美元调整后自由现金流 [11][16] - 第四季度收入同比增长37%，整体有机收入增长比第三季度高320个基点，自第一季度以来首次实现整体正增长 [15][18] - 第四季度实现3.6%的净价格，全年净价格为3.9%；商品价格带来额外70个基点的增长，混合篮子价格比上一年高出近40%，较第三季度上涨超15% [19][20] - 第四季度调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）利润率扩张190个基点，全年固体废弃物业务利润率达30% [16] - 第四季度调整后经营活动现金流为2.4亿美元，全年为7.67亿美元；净资本支出为1.17亿美元；全年调整后自由现金流近3.6亿美元 [33][37][16] 各条业务线数据和关键指标变化 固体废弃物业务 - 第四季度固体废弃物收集量下降3%，较第三季度改善60个基点；工业和商业（IC&I）量下降5%，住宅量基本持平；IC&I量较第三季度改善250个基点 [21] - 第四季度后收集量增长10.5%，较第三季度改善200个基点，主要得益于加拿大材料回收设施（MRF）处理量的增长；排除MRF量后，后收集量下降7.4% [21][22] - 第四季度固体废弃物利润率扩张240个基点，主要得益于柴油成本降低57个基点、商品定价带来45个基点的增长，部分被新增COVID相关成本的10个基点逆风所抵消 [27][28] 基础设施和液体废弃物业务 - 基础设施和液体废弃物业务在第四季度较第三季度有显著的环比改善，但由于COVID相关的许可证延迟和客户资本支出推迟，其销量恢复速度慢于固体废弃物业务 [25] - 液体废弃物业务有机收入较第三季度改善910个基点，有机利润率较上一年有所扩张，主要得益于成本控制、协同效应实现和废机油销售价格上涨近28% [31] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司东部加拿大固体废弃物业务受COVID相关限制影响，表现落后于其他市场；美国东北部土壤量和中西部液体量的恢复滞后于加拿大市场 [22][25] - 2021年公司预计固体废弃物价格在3.5% - 4%之间，固体废弃物量增长约0.5 - 1个百分点；液体废弃物业务预计实现中个位数增长，基础设施业务基本持平 [52][53][55] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略 - 公司战略基于四大支柱，即有机增长、利润率扩张、降低债务成本和并购（M&A） [45] - 有机增长方面，公司认为其市场和资产定位、定价优化以及可持续服务领导地位将带来高于行业的增长，并计划剥离非核心资产，将收益重新投入核心市场的有机增长计划 [46] - 利润率扩张方面，公司目标是在未来几年将综合业务利润率提高到27% - 28%，预计2021年基础业务利润率再扩张80 - 90个基点 [47] - 降低债务成本方面，公司自2019年以来已将长期债务平均利息成本降低近200个基点，预计未来几年通过该举措可额外产生5000万美元的自由现金流 [48] - 并购方面，公司认为有机会以有吸引力的倍数部署资本进行收购，2021年可能是并购活跃的一年，有一个大型收购机会正在评估中，同时还有25 - 30笔小规模的并购交易机会 [49][66][67] 行业竞争 - 公司认为自身在并购整合方面具有优势，通过收购平台并进行小规模并购，可实现成本节约和运营协同效应，从而提高投资回报率和利润率 [140][143] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为2020年是不平凡的一年，尽管面临COVID - 19大流行的挑战，公司仍实现了多项承诺，为2021年及以后的发展奠定了坚实基础 [8][14] - 公司对2021年的业绩充满信心，认为有明确的路径在未来几年内将自由现金流增加一倍以上 [16][75] - 尽管目前仍存在不确定性，但随着市场重新开放和业务恢复，公司预计将实现显著的增长 [80][84] 其他重要信息 - 公司在2020年可持续发展倡议方面取得了重大进展，发布了首份可持续发展报告，温尼伯MRF被评为2020年年度回收设施，环境创新计划获得2020年SEAL环境倡议奖 [13] - 公司预计2021年将发布具体的可持续发展目标和指标 [14] 问答环节所有提问和回答 问题1: 公司设定的自由现金流长期目标的可实现性如何 - 公司认为有机增长、并购和再融资三个方面都有机会超越预期，尽管有机增长受市场重新开放时间的影响，但定价策略有效，销量恢复后将带来显著的自由现金流增长；非有机部分，公司在并购和融资方面有丰富经验，有信心超越预期 [79][80][81] 问题2: 2021年销量增长指引的潜在上行空间及背后的经济假设是什么 - 公司的销量增长指引基于第四季度和第一季度的情况，未考虑疫苗接种和经济显著改善的因素；由于加拿大市场重新开放滞后于美国，预计随着疫苗接种推进，加拿大市场将在未来几个月显著复苏，销量增长指引有上行空间 [85][86] 问题3: 公司的并购长期计划以及大型交易的可能性 - 公司目前有近13笔并购交易正在进行中，其中一个大型交易可能在未来几周签署协议，下半年完成交割；对于更大规模的交易，公司会从文化融合和财务可行性的角度进行评估，认为如果操作得当，大型交易可以创造价值 [88] 问题4: 所有并购交易是否需要额外股权融资，以及2021 - 2023年利润率目标与销量的关系 - 小型并购和大型交易都不需要额外股权融资，可通过少量借款和自由现金流来解决；2021年利润率假设中包含了少量销量恢复的因素，当销量完全恢复时，预计将对利润率产生显著的积极影响 [92][96][97] 问题5: 2021 - 2023年计划未考虑的疫情损失业务，以及1.05 - 1.35亿美元自由现金流增长的拆分 - 2021 - 2023年计划未考虑2.1亿美元的疫情损失业务；自由现金流增长中，现金利息减少500万美元，资本支出增加1亿美元，并购带来的EBITDA增加约2.35亿美元，隐含的基础业务有机自由现金流约为6000 - 6500万美元 [102][104][106] 问题6: 现金流与营收比率提高所需的营运资金，以及液体业务是否仍非核心业务 - 预计2021年营运资金有适度改善，约为1000 - 1500万美元；目前液体业务恢复良好，是良好的增长载体和自由现金流生成器，公司暂无出售计划，但如果价格合适会考虑 [107][108][110] 问题7: 投资组合清理收益的时间，以及降低基础设施利润率波动性的方法 - 投资组合清理收益预计在2021年上半年实现；基础设施利润率受区域因素影响，随着市场重新开放和基础设施项目的推进，预计到第三季度末或第四季度初，基础设施业务将恢复到2016 - 2019年的水平 [114][115][116] 问题8: 杠杆率情况，以及再融资机会未纳入自由现金流指引的原因 - 公司杠杆率将保持在当前水平附近，即使完成大型收购也不会超过5档，并有望在一年内降至中低4档；再融资机会未纳入指引是因为实现时间不确定，公司会在市场窗口合适时进行操作，并在完成后通知投资者更新模型 [122][123][126] 问题9: 公司业务的战略重点，以及缩小与同行估值差距的方法 - 公司计划将2021年的资本分配到现有市场和业务线，即加拿大的九个省和美国的27个州，尤其看好加拿大市场的收购机会；公司认为持续执行现有战略，实现自由现金流的两位数增长和成功的并购，将逐渐缩小与同行的估值差距 [130][131][138] 问题10: 公司在WCA和ADSW收购中的投资回报率和利润率提升能力 - 公司通过收购平台并进行小规模并购，可实现成本节约和运营协同效应，包括SG&A节省、设施整合和路由优化等，从而提高投资回报率和利润率；公司在并购整合方面有丰富经验，团队能力出色，为未来发展奠定了良好基础 [140][143][145] 问题11: 垃圾填埋场的年度关闭和后关闭费用，以及每年消耗的空域 - 年度关闭和后关闭费用预计为5500 - 6000万美元；关于每年消耗的空域，公司将后续提供相关信息 [156][157] 问题12: 与消费者物价指数（CPI）挂钩的收入比例 - 住宅业务收入中，加拿大约3亿美元基本都有某种CPI类型的 escalator，美国约9亿美元中，约3亿美元为订阅模式，其余约6亿美元与CPI挂钩；此外，MRF和后收集业务中，部分市政使用公司垃圾填埋场的业务也有少量与CPI挂钩 [159] 问题13: 公司指导对现金税的影响 - 公司目前有大量税收抵免，预计在2024年之后才会产生有意义的现金税；加拿大市场在2025年及以后都不会有显著的现金税，美国市场在2025年可能开始缴纳现金税，但额外的并购投资将提供税收缓冲 [167][168] 问题14: 加拿大市场与美国市场在液体废弃物、土壤和基础设施业务方面的恢复能力比较，以及两大收购的整合情况 - 加拿大基础设施业务主要受项目延迟影响，液体废弃物业务在疫情后基本保持开放，表现出色；美国东北部受影响较大，中西部主要是资本支出推迟；ADSW - WM收购整合顺利，已基本完成后端系统切换，并开始实现运营协同效应；WCA收购采用分阶段整合方式，目前进展顺利，协同效应实现约1500万美元，预计按计划推进 [172][173][176]