财务数据和关键指标变化 - 2021年第四季度，合伙企业报告每受益单位证书（BUC）净收入0.11美元，每BUC可分配现金0.14美元，资产13.9亿美元时每BUC账面价值5.61美元，杠杆率69%；2021年全年，每BUC净收入0.52美元，每BUC可分配现金0.64美元 [7] - 2021年第四季度，公司报告总收入2000万美元，每BUC基本和摊薄净收入0.11美元，每BUC可分配现金0.14美元；2021财年，报告总收入6.85亿美元，每BUC基本和摊薄净收入0.52美元，每BUC可分配现金0.64美元 [29] - 截至2021年12月31日，公司报告总资产约13亿美元，债务投资组合中MRBs、GILs和财产贷款总计约10.5亿美元，占总资产的76% [30][31] - 截至2021年12月31日，公司净BUC账面价值为5.61美元，较9月30日的5.68美元略有下降；12月31日纳斯达克收盘价为每股BUC 6.43美元，较账面价值溢价约15%；截至当日收盘，市场价格为6.42美元，较每股BUC账面价值溢价14% [48] 各条业务线数据和关键指标变化 投资组合 - 多户抵押收入债券（MRB）组合方面，截至2021年12月31日，底层项目实际入住率平均为96%，未收到宽限请求，所有MRB本金和利息支付正常 [8] - Vantage投资组合方面，截至2021年12月31日，共有13个项目，6个已完工，其中5个入住率超90%；7个在建或规划中，在建项目无重大供应链或劳动力中断；2021年出售3个项目，收回原始出资2980万美元，获得资本收益和优先回报2540万美元，投资资本回报率约1.85倍；2021年对6个项目投资3780万美元；还对德克萨斯州圣马科斯的土地项目投资，预计需890万美元 [9][10][11] - 学生住房物业方面，内布拉斯加大学和圣地亚哥州立大学的两处物业入住率分别为89%和95%，均能用项目现金流覆盖运营费用和债务；圣地亚哥州立大学春季学期有三周远程学习，现已恢复面授；帕塞罗套房物业自2022年1月1日起更换物业管理公司；约翰霍普金斯大学Live 929公寓租赁率约97%，有等待名单，2022年1月参与债务重组，原MRB投资按面值赎回并购买新MRB [12][13][14][15] 债务投资业务 - 2021年第四季度，公司完成4笔新MRB投资，包括加州两处经济适用多户住宅的3440万美元MRB、Live 929公寓系列B MRB的二级市场购买、密歇根州特拉弗斯城老年住房项目的4400万美元MRB承诺；还完成一笔德克萨斯州休斯顿熟练护理物业的1330万美元物业贷款投资 [32][33] - 截至2021年12月31日，公司拥有74个为15个州经济适用多户住宅提供永久融资的MRB，其中德州占41%、加州占23%、南卡罗来纳州占11%；拥有9个为6个州经济适用多户住宅建设提供融资的政府发行人贷款（GIL），未收到本金和利息支付宽限请求，未偿还GIL资金承诺约1.02亿美元，相关物业贷款资金承诺约1.29亿美元 [31][34][36] 合资企业股权业务 - 截至2021年12月31日，合资企业股权组合包括13个Vantage项目，其中1个合并报表；所有项目为市场利率多户住宅建设，总计超3700个租赁单元，Vantage投资账面价值约1.08亿美元（不包括合并报表的圣马科斯项目）；9个项目在德州，2个在内布拉斯加州，田纳西州和科罗拉多州各1个；7个在建项目剩余资金承诺约3200万美元；第四季度无项目出售，但持续获得优先回报 [38][39] 多户住宅物业业务 - 公司拥有两处多户住宅物业，共859个学生床位，账面价值约5480万美元，分别为内布拉斯加大学林肯分校和圣地亚哥州立大学的学生提供住房；截至2021年12月31日，50/50物业入住率89%，帕塞罗套房物业入住率97%，均能用运营现金满足运营和直接抵押义务 [40][41] 债务融资业务 - 截至2021年12月31日，公司使用多种债务融资工具，总杠杆为8.22亿美元，其中约36%为固定利率债务，64%为浮动利率债务，约一半浮动利率债务由浮动利率投资担保；2021年第四季度，通过各种TOB信托融资获得6460万美元用于MRB、GIL和物业贷款投资；2021年10月与巴克莱银行完成首笔债务融资；2022年2月与瑞穗银行签订利率互换协议，固定5600万美元浮动利率债务融资前两年的利率 [41][42][45] 各个市场数据和关键指标变化 - 2021年第四季度末，市政MMD与美国国债比率接近2021年夏季低点，市政债券共同基金自2020年3月大规模赎回后持续表现强劲；2022年初，固定收益市场不确定性冲击市政债券市场，1月正常的再投资未实现，1月市政市场负回报，2月第一周市政共同基金流出超20亿美元，2022年总计流出57亿美元 [22][23] - 市政市场中，10年期MMD目前为1.65%，30年期MMD目前为2.02%，收益率较上季度高约35 - 40个基点 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续与强大的赞助商合作，寻找传统资本来源可能无法提供资金的新投资机会，尤其关注建设和永久融资市场的贷款机会 [28] - 公司希望在老年住房和熟练护理领域实现良好增长，该领域交易有吸引力的收益率，且公司可有效管理风险，将与Greystone发起平台保持沟通，增加高收益增值资产到MRB业务中 [74][75][76] - 黑石集团成立新的住房子公司，整合从AIG收购的50亿美元投资组合，包括经济适用房项目直接所有权、低收入住房税收抵免投资、联合基金业务和免税抵押收入债券证券化业务，公司认为其未来战略值得关注，可能成为竞争对手或带来合作机会 [98][100][102] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为，尽管固定收益市场存在不确定性和利率上升风险，但公司投资组合表现良好，多户住宅项目入住率高，债务投资按时还款；公司将继续管理利率风险，通过利率互换等工具降低风险，并寻找新的投资机会以实现增长 [8][22][65][66] 其他重要信息 - 公司定期进行利率敏感性分析，假设利率立即上升200个基点并持续12个月，将导致净利息收入和可分配现金减少约500万美元，即每BUC约0.075美元；该分析未反映2022年2月Live 929公寓债务融资的利率互换，将在2022年第一季度分析中体现 [46][47] - 田纳西州诺克斯维尔质子治疗中心MRB借款人于2020年第四季度申请破产保护，2022年1月破产法院批准出售相关物业，公司预计出售结束后从债券受托人处获得约460万美元净收益 [18][19][20] - 2021年第四季度，公司为经济适用多户住宅建设预付约4400万美元，部分资金来自3950万美元债务融资 [21] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 公司业务发起活动未来是否会有波动 - 历史上业务发起量存在一定周期性，受各州私人活动量上限分配影响，年初和四季度活动较多；与Greystone服务发起平台及Cushman & Wakefield的合作有助于平滑业务量波动 [51][52][53] 问题2: 特拉弗斯城老年住房投资是否为合作项目 - 该项目是与Greystone服务的一位老年住房发起人合作发起的 [55] 问题3: Live 929系列B MRB收购折价在重组后如何计入公司损益表 - 会计处理通常采用原投资的结转基础，后续价值恢复将在投资剩余期限内计入收益，预计不会一次性计入大量折价收益 [56][57] 问题4: 曲线扁平化对投资组合市值、BUC价值和损益表的影响 - 曲线扁平化对长期资产价值影响不大，但需关注资金端；公司资产和负债匹配分为三个部分，固定利率资金与固定利率资产、浮动利率贷款与浮动利率负债匹配受影响较小，固定利率资产与浮动利率资金匹配部分是风险管理重点，公司已对929 MRB进行利率互换，未来将继续管理该部分风险；MRB市值变化不影响损益表，利息收入受资金成本影响较大 [59][63][68] 问题5: 老年住房和熟练护理领域投资机会能否显著增长及与经济适用房投资收益率比较 - 公司希望该领域实现良好增长，市场有很多交易机会，可获取有吸引力的收益率，且能有效管理风险；该领域投资期限相对较短，收益率比传统经济适用房投资高150 - 175个基点 [74][75][77] 问题6: 董事会如何考虑BUC持有人的分配决策 - 分配由ATAX普通合伙人根据合伙企业可分配现金（CAD）和其他相关因素决定，管理层与普通合伙人协商，并在季度董事会会议上与董事会讨论，未来将根据投资组合表现和资产交易收益情况继续评估分配机会 [78][79] 问题7: 董事会是否有ATAX成员 - 董事会由三名独立成员组成审计委员会，另外四名成员是Greystone AF Manager LLC的员工 [84] 问题8: 公司应税收入和免税收入的最新估计 - 2021年有重大应税事件，如Vantage项目销售和收益，应税与免税收入比例预计与2018 - 2019年相似，即55% - 70%为应税收入，其余为免税收入，公司将在3月发布K - 1表格，并在未来1 - 2周的补充报告中披露具体金额 [87][88] 问题9: 公司是否考虑将季度股息分解为每月支付 - 公司将对此进行研究，评估这种非市场标准的分配方式是否可行 [94] 问题10: 如何看待黑石集团进入公寓市场 - 黑石集团成立新的住房子公司整合从AIG收购的资产，公司不清楚其具体资产和未来战略，认为值得关注其是否会成为竞争对手或带来合作机会 [98][100][102] 问题11: ATAX是否参与纯经济适用公寓项目 - 公司的MRB和交易投资均与经济适用住房项目相关，这些项目有监管协议或土地使用限制协议，规范租户收入和租金 [103]