财务数据和关键指标变化 - 第四季度GAAP收益为3590万美元，即每股0.08美元，主要受4260万美元公允价值贷款未实现和非现金净亏损推动 [15] - GAAP账面价值下降不到1%，经济账面价值下降不到2%，本季度GAAP经济回报率为1.5%，经济账面价值基本持平 [16] - 第四季度净利息收入环比增长13%，达到7010万美元，全年净利息收入增长47%，达到2.42亿美元 [18][20] - 全年信贷损失准备（CECL）拨备连续第七个季度下降，12月31日为3950万美元，低于9月30日的4410万美元，不到年初的一半 [32] - 全年冲销额为340万美元，2020年为240万美元 [34] - 公允价值贷款全年实现净收益1670万美元，但第四季度录得净亏损4260万美元 [34] - 第四季度TBAs、掉期对冲和以公允价值计量的证券化债务实现收益720万美元 [35] - 第四季度对一家住宅整体贷款发起合作伙伴的少数股权投资获得2400万美元收益 [35] - 利马一号（Lima One）本季度贡献了1300万美元的发起、服务和其他费用收入 [38] - 剔除利马一号无形资产摊销后，本季度运营和其他费用为4100万美元 [39] 各条业务线数据和关键指标变化 非合格抵押贷款（Non - QM）业务 - 第四季度新增9.5亿美元Non - QM贷款至投资组合 [44] - 自2020年新冠疫情爆发以来，投资组合信用状况显著改善，60天以上逾期率降至3.5%，Non - QM投资组合尚未出现信用损失 [45] 机构合格投资者贷款业务 - 第四季度该类贷款购买大幅放缓，利用TBA对冲该投资组合 [47] - 2021年第四季度完成该类抵押品的第二次证券化，预计未来几个月进行第三次证券化 [48] 房地产贷款（RPL）业务 - 约9亿美元的RPL投资组合表现良好，81%的投资组合逾期少于60天，60天逾期状态的借款人中近30%仍在还款 [49] - 第四季度提前还款速度进一步加快，三个月恒定提前还款率（CPR）达到18 [50] 不良贷款（NPL）业务 - 资产管理团队推动NPL投资组合表现强劲，购买时逾期的贷款中，38%现已正常还款或全额偿还，49%已清算或转为待清算的房地产拥有（REO）资产 [51] 商业目的贷款（BPL）业务 - 2021年下半年利马一号发起约10亿美元高收益商业目的贷款，全部并入公司资产负债表 [54] - 第四季度发起业务特别活跃，发起额超过6亿美元，较第三季度增长50%，创公司纪录 [55] - 2022年1月发起约2亿美元，预计2022年发起量将超过2021年 [55][61] - 本季度利马一号从发起和服务活动中产生1020万美元净收入，年化分配股权回报率约为30% [62] 修复与翻转（Fix and Flip）贷款业务 - 该投资组合本季度增长1.37亿美元，即23% [64] - 第四季度新增约2.2亿美元未偿本金（UPB），最大贷款金额超过3.7亿美元，1月新增最大贷款金额超过1.1亿美元 [64] - 60天以上逾期贷款的UPB在第四季度相对稳定在1.09亿美元，但2021年显著下降超过5000万美元，60天以上逾期率降至15% [66] 单户租赁贷款业务 - 第四季度新增约2.5亿美元单户租赁贷款，投资组合增长29%，年底超过9.2亿美元 [70] - 2022年1月新增超过8000万美元 [70] - 60天以上逾期率本季度下降90个基点至2.6%，第四季度投资组合收益率为5.16% [70] 各个市场数据和关键指标变化 - 2021年第四季度，2年期国债收益率从9月底到12月底上升50个基点，10年期国债收益率基本不变，收益率曲线显著平坦化 [9] - 2022年前6周市场波动加剧，2年期国债收益率上升75个基点，5年期上升55个基点，10年期上升40个基点 [10] - 2021年是20多年来房价涨幅最大的年份之一，同比涨幅近20%，近期30年期符合贷款抵押利率徘徊在4%左右 [42][43] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续执行资产聚合战略和融资计划，通过证券化锁定有吸引力的固定利率长期融资 [12][20] - 增加SOFR利率互换，管理久期敞口以应对利率风险 [12] - 专注住宅抵押信贷业务，受益于强劲的住房市场趋势，抵消利率风险 [14] - 持续回购公司普通股 [18][22] - 利马一号的收购为公司提供了稳定的高质量、高收益资产来源，公司计划扩大其发起业务规模，增加市场份额 [56][60] - 积极探索Fix and Flip投资组合的证券化选项，将其作为融资策略的一部分 [65] - 计划在2022年上半年进行第三次商业目的租赁贷款证券化 [63] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2021年第四季度固定收益市场波动剧烈，利率环境对公司公允价值资产产生负面影响，但公司仍取得了可观的季度业绩和强劲的全年业绩 [9][11] - 通胀高企、美联储行动和紧张的地缘政治环境使利率走势难以预测，公司虽不能完全免疫利率风险，但通过短久期资产、成功的证券化和灵活的对冲措施，较好地应对了风暴 [12][13] - 强劲的住房市场趋势为公司住宅抵押信贷业务提供了有力支撑，降低了贷款风险，提高了不良贷款和REO资产的处置效果 [14] - 公司认为当前证券化市场的波动将随着时间推移，通过供需失衡的自我纠正而缓解 [80] - 尽管市场环境发生变化，但公司仍能找到有吸引力的投资机会，预计新投资的回报率在高个位数到低两位数之间，部分商业目的贷款和Fix and Flip贷款的净资产收益率（ROE）接近20% [85] 其他重要信息 - 公司连续第三年被纳入彭博性别平等指数，连续第二年被Great Place to Work Institute认证为最佳工作场所，再次获得50/50 Women on Boards的最高性别平衡评级 [24][26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 请介绍证券化市场的波动情况，旧库存是否已清理，波动会持续多久？ - 过去几个月证券化市场供应显著增加，AAA级利差波动约50 - 60个基点，只有时间能缓解这种情况，随着非合格抵押贷款（Non - QM）市场发起业务放缓，供需失衡将自我纠正 [79][80] 问题2: 证券化市场利差扩大是否导致贷款价格变化？ - 贷款价格有一定变动，但幅度小于证券化市场利差变动，若证券化利差变动50 - 60个基点，贷款价格可能变动20 - 25个基点 [81][82] 问题3: 新投资的增量回报如何，与以超过10%股息收益率回购股票相比如何？ - 公司认为这不是非此即彼的选择，资产投资最坏情况下回报率为高个位数到低两位数，部分商业目的贷款和Fix and Flip贷款的ROE接近20%，目前贷款价格未完全反映市场水平，随着价格调整，投资机会仍有吸引力 [83][85] 问题4: 截至目前公司回购了多少股票，账面价值如何，新发行的Non - QM贷款收益率与现有投资组合相比如何？ - 截至2月18日的股票回购情况可在新闻稿中查看，当前股票回购授权还剩约4500万美元，1月账面价值基本持平或略有下降，考虑到股息应计后表现良好，新增互换后久期接近1；新投资的Non - QM贷款收益率约为4% [90][93] 问题5: 修复与翻转（Fix and Flip）投资组合有多少笔贷款，未出资承诺预计在多长时间内完成？ - 未出资承诺通常在9 - 10个月内完成，平均每笔贷款期限为6 - 12个月，平均还款时间约为10 - 11个月；无法提供贷款数量，但平均贷款规模约为30万美元，可据此估算 [94][96] 问题6: 贷款聚合风险如何，不同类别贷款达到证券化规模需要多长时间，如何管理持有贷款至证券化交易定价期间的风险？ - 不同产品的情况不同，Non - QM业务此前管理积累期相对容易，第四季度通过对冲管理风险，证券化市场虽年底拥挤，但仍有必要进行；公司自去年底至2022年第一季度显著增加利率对冲，利用TBA空头管理机构投资者交易风险，且每季度都会开展证券化业务 [98][102]