财务数据和关键指标变化 - 第四季度经济回报率为8.7%，第三季度为 - 11.7% [13][24] - 经济杠杆从第三季度的7.1倍降至第四季度的6.3倍 [13] - 第四季度每股账面价值为20.79美元，较上季度增加0.85美元 [44] - 第四季度每股可分配收益为0.89美元，较上季度减少0.17美元 [45] - 第四季度净息差（NIM）不包括PAA为190个基点，较第三季度下降8个基点 [46] - 第四季度净利息利差为1.71%，与第三季度的1.7%相近 [46] - 第四季度加权平均回购天数为27天，低于第三季度的57天 [47] - 第四季度总资金成本上升57个基点至211个基点 [49] - 未抵押资产从上个季度的61亿美元增至63亿美元 [50] 各条业务线数据和关键指标变化 代理业务（Agency） - 增加了4.5及以上票面利率产品的配置，目前占投资组合的比例从上个季度的40%升至超过50% [16] - 套期保值组合的名义余额超过负债，套期保值比率为107% [17] 住宅信贷业务（Residential Credit） - 第四季度末投资组合市值为50亿美元，与上季度基本持平，占公司资本的约19% [18] - 非代理信贷参与了市场反弹，低于投资级的M2s利差收紧125个基点，AAA非QM利差收紧20个基点 [18] - 第四季度结算了6.85亿美元的住宅贷款 [37] 抵押贷款服务权业务（MSR） - 2022年投资组合市值增长近3倍，达到18亿美元，成为2022年市场上第三大的批量MSR买家 [20] - 第四季度业务活动较少 [20] - 目前有7.5亿美元的专用融资，未使用额度为5亿美元 [28] 各个市场数据和关键指标变化 - 风险资产在2022年底表现积极，通胀数据改善和美联储加息幅度放缓推动了市场 [12] - 抵押贷款和信贷利差从10月的峰值收窄，11月是彭博MBS指数历史上超额回报最好的月份 [13] - 2022年住房市场活动因抵押贷款利率上升而显著下降，现有房屋销售较2021年底下降了三分之一，新房屋上市量同比下降28% [15] - 非QM市场2022年发行规模创纪录，达到390 - 400亿美元，预计2023年供应将降至250 - 300亿美元，AAA级利差已收紧至约150个基点 [65] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 核心代理业务方面，鉴于历史上有吸引力的名义和风险调整后利差、利率波动性下降、更可预测的提前还款环境和良好的融资条件，计划维持相对于长期资本配置目标的超配地位 [39] - 住宅信贷业务上，作为Prime Jumbo和Expanded Credit MBS的领先非银行发行人，预计保持市场领先地位，凭借强大的信贷标准，投资组合应能较好抵御住房基本面进一步恶化的影响，证券投资组合也为机会性增长提供了额外手段 [41] - 对于MSR业务，预计市场供应充足，公司对当前投资组合的规模和质量感到满意，如有更有吸引力的回报机会，有能力进行机会性增持 [42] - 计划在2023年第一季度降低季度股息至接近公司历史账面价值收益率11% - 12%的水平，以在保守风险参数内管理投资组合，同时提供更可持续的收益率 [43] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 只要劳动力市场保持强劲、消费者资产负债表和贷款标准良好、供应短缺支撑房价，公司对住房市场状况持乐观态度 [6] - 美联储预计再加息几次并维持高利率水平，这将为2023年固定收益市场创造更稳定的环境，但债务上限问题和通胀中期走势仍存在风险，公司持乐观但谨慎的态度 [14] - 公司对各项业务持建设性态度，对近年来建立的多业务平台感到兴奋，但仍会谨慎管理股东资本 [22] 其他重要信息 - 公司底层借款人的按市值计价贷款价值比（LTV）平均提高到约58% [7] - OBX证券化平台发行创纪录，全年收购近20亿美元贷款，自2022年初完成17笔总额66亿美元的证券化，产生7.6亿美元自有资产，回报率为低至中两位数 [7] - 增加了新的发起人合作伙伴，扩大了与次级服务商的关系，并安排了新的专用融资以支持未来增长 [8] - MSR投资组合本季度提前还款率为3 CPR，拖欠率极低，产生稳定现金流，为住房市场动态提供对冲 [8] - 公司减少了对TBAs的敞口，未来可能更倾向于选择回报更好的贷款池 [35] - 第四季度投资组合提前还款率为7.5 CPR，比30年市场平均水平快30%以上，加权平均期限为42个月，加权平均票面利率（WACC）比更广泛的代理市场高约1%，有利于当前的折价环境 [36] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 请更新一下截至目前季度的账面价值情况 - 截至发薪日后，账面价值上涨约8% - 9%，之后略有回落，截至昨晚上涨约7% [52] 问题: 当前的杠杆水平是否合适 - 公司对当前杠杆水平感到满意，目前机构业务占67%，其余三分之一分配给住宅信贷和MSR业务，公司有能力提高杠杆，但目前很满意现状 [54] 问题: 如何看待股息政策以及在账面价值波动环境下设定目标收益率的问题 - 股息政策是设定与历史收益率一致且可持续实现的股息，公司认为将股息降至接近历史账面价值收益率11% - 12%的水平是可持续的 [57] 问题: 目前提及的回报率是否是在当前杠杆水平下的，杠杆是否有调整空间以及对回报的影响 - 回报率是在机构业务约8倍杠杆水平下的，有调整杠杆的灵活性。机构业务购买生产票面利率产品，不同类型产品杠杆回报率有所不同，平均约为14%；住宅信贷业务通过证券化和保留债券，约1.5倍杠杆可实现低至中两位数的回报 [72] 问题: 未来几个月大量MSR进入市场对市场和估值的影响，以及是否有机会投入大量资本 - 预计市场会有大量供应，2023年供应将高于2022年。公司认为市场有很多资本准备入场，公司第四季度对MSR进行了适度减记，是考虑到即将到来的供应。公司目前MSR占资本的15%，低于理想水平，会耐心等待机会，评估并参与合适的项目 [76][77] 问题: 潜在股息变化是否基于近期基础经济收益变化不大的假设，以及即使利率波动性在年中下降，公司是否会在投资或杠杆上更激进 - 若市场条件允许，公司可能会更激进，但目前是基于当前杠杆和回报情况来评估市场为业务模式提供的回报 [82] 问题: 政府若不解决债务上限问题可能产生的影响 - 很难准确评估影响，2011年市场曾出现反弹，但当前情况不同。英国9月的情况表明缺乏信心可能导致市场波动。公司基本假设是问题会得到解决，但存在不确定性，这也是公司采取保守策略的原因之一 [84] 问题: 目前在机构MBS和住宅信贷之间的资本分配倾向 - 目前略微倾向于机构业务，但也会增加住宅信贷业务中证券化业务和整笔贷款的收购，对相关抵押品有信心 [90] 问题: 未来是否会通过分配更多股权或增加杠杆来扩大MSR业务规模 - 公司更倾向于机构业务，尽管住房市场在过去六个月表现略超预期，但春季销售季仍存在风险。不过公司有能力在MSR业务上增加股权投入，仓库融资有超过10亿美元的额度可供选择 [63][94] 问题: 非证券化市场自第四季度以来执行情况改善，目前利差水平是否可持续以及未来影响因素 - 非QM市场2022年发行规模创纪录，受风险偏好和技术因素影响利差承压。2023年供应预计减少，投资者意识到资产类别稀缺，利差已收紧。利差的可持续性取决于宏观环境 [65]