财务数据和关键指标变化 - 第二季度经济回报率为负9.6%，经济杠杆率略升至6.6倍，本季度可分配收益为每股0.30美元 [17] - 第二季度末每股账面价值为5.90美元，较上季度减少0.87美元，主要因利率上升、利差扩大及机构持仓估值下降 [40] - GAAP净利润为每股0.55美元，多方面对冲策略支撑账面价值，互换、期货和MSR估值贡献每股1.25美元 [41] - 平均收益率（不含PAA）升至2.87%，较上季度提高25个基点；净息差（不含PAA）升至220个基点，较第一季度提高16个基点；净利息利差升至1.76%，较3月31日提高3个基点 [44] - 本季度资金成本上升22个基点至111个基点，平均回购利率为81个基点，较上季度的20个基点有所上升 [48] - 运营效率比率因MML投资组合出售导致薪酬费用减少而有所改善 [50] - 未抵押资产从72亿美元降至63亿美元，包括约45亿美元现金和未抵押机构MBS [51] 各条业务线数据和关键指标变化 机构MBS业务 - 机构MBS利差扩大20 - 30个基点，低息票证券表现不佳，特定池表现优于TBA [26][28] - 本季度机构投资组合规模相对稳定，减持近160亿美元2 - 3%息票证券，增持3.5%、4%和5%息票证券 [30] 住宅信贷业务 - 非机构和结构化金融市场利差大幅扩大，纯非流动利差扩大35个基点，基准投资级信用风险转移利差扩大100个基点 [32] - 住宅信贷投资组合经济价值在第二季度末达到48亿美元，较上季度增加4.3亿美元 [33] - 第二季度结算11亿美元扩展信贷住房贷款，发行五笔证券化产品，产生2.75亿美元市场收益 [34] MSR业务 - 第二季度MSR投资组合增长近5亿美元，包括未结算购买部分，季度末市值超过17亿美元，占公司资本约15% [35] - MSR投资组合加权平均息票率低于3%，偏好低利率、高信用质量抵押品 [35] 各个市场数据和关键指标变化 - 2022年上半年投资环境极具挑战性，高通胀、地缘政治不确定性和货币政策收紧导致各类资产表现不佳，6月CPI同比上涨9.1% [11] - 联邦基金利率在第二季度上调125个基点，昨日又上调75个基点，市场预计2022年还将加息100个基点 [11] - 住房价格持续大幅上涨，今年前五个月涨幅超过10%，但住房活动近期放缓，抵押贷款利率升至2008年以来最高水平，购房负担能力显著下降 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 完成出售中间市场贷款投资组合，专注于住房金融REIT业务，扩大住宅信贷和MSR业务运营能力和市场份额 [18] - 住宅信贷业务方面，通过Onslow Bay成为最大非银行优质巨量和扩展信贷MBS发行人，今年迄今已证券化48亿美元，产生5.25亿美元信贷投资 [19] - MSR业务方面，Onslow Bay成为今年迄今第四大MSR购买者和前20大GSE抵押贷款服务权所有者，业务规模在一年内增长至占资本的15% [21] - 长期来看，公司预计住宅信贷和MSR业务的资本配置将接近50%，机构业务仍将是资本配置的重要组成部分 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 下半年住房市场可能出现负增长，房价增速放缓甚至可能出现月度环比下降，但系统性住房短缺、低杠杆、低库存和严格承销标准表明房价大幅下跌可能性较小 [14] - 利率市场风险更加平衡，预计投资者将增加对固定收益的配置，降低市场波动性，有利于机构MBS市场 [15] - 公司三大业务的投资机会具有吸引力，预计在波动性降低的环境中受益，改善固定收益市场的风险情绪 [38] 其他重要信息 - 公司上个月发布第三份企业责任报告，展示在ESG目标方面的进展和承诺 [24] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 截至目前的季度账面价值情况 - 截至昨日，账面价值上涨4%，且当前有积极的增长势头 [55] 问题2: 对冲中国债期货相对于互换的优势及会计处理影响 - 国债期货头寸增加是因为流动性好且更适合机构投资组合；期货头寸不影响可分配收益（EAD），可能导致EAD暂时低估投资组合的经济收益 [56] 问题3: 市场是否提供超过15% ROE的机会以维持股息 - 在机构和住宅信贷业务中，杠杆回报率可以达到15%，MSR业务无杠杆回报率较低，但与投资组合契合度高 [62] 问题4: 收益率曲线对投资策略和战术的影响 - 收益率曲线平坦且部分倒挂，有利于进行对冲操作，降低了对冲难度 [64] 问题5: 公司扩大投资组合的意愿，是否通过增加杠杆或筹集额外资本 - 杠杆取决于资本配置、投资组合流动性和资产估值，公司目前杠杆高于基线水平，预计资产将实现资本增值；筹集资本需满足对账面价值增值、资产价格有吸引力和治理相关等条件 [69][72] 问题6: 住宅信贷全贷款市场情况，非QM贷款的发起量和回报率 - 市场波动导致部分机构出现问题，但公司作为流动性提供者，与发起机构合作良好；非QM市场交易量健康，当前非QM贷款的无杠杆收益率为低至中7%，杠杆ROE为中双位数 [81][82] 问题7: 是否有合适的公司收购机会 - 公司一直关注并购机会，但目前有机增长策略在住宅信贷和MSR业务中效果良好，暂无具体收购目标 [84] 问题8: 增加信贷投资组合配置而非机构投资组合的原因 - 从长期来看，增加信贷投资将有利于提高投资组合的风险调整后回报，但机构业务仍将是公司的核心和主要流动性来源 [90][91] 问题9: 短期内对账面价值产生负面影响的潜在风险 - 主要风险是市场波动性，尽管目前隐含波动率有所下降，但仍需关注数据变化和波动性上升的可能性 [94] 问题10: 增加一倍杠杆所需的流动性，以及保证金差异和阈值 - 购买100亿美元抵押贷款，按5%的折扣计算，需要约5亿美元流动性，即流动性减少略超10%；公司在流动性管理上非常保守，有能力利用现有流动性 [101] 问题11: MSR购买中的回购条款和非招揽协议如何影响购买决策和服务安排 - 近年来，由于批发渠道的问题，有时买家会向卖家提供非招揽条款；公司购买的MSR为深度折扣产品，回购价值较低，因此有时偏好反向非招揽交易，且此类交易的买家较少，公司可以从中获取额外价值 [104][105] 问题12: 哪些因素会促使更多杠杆买家进入MBS市场 - 杠杆买家主要关注风险和波动性，随着隐含波动率下降，杠杆资金会逐渐进入市场；此外，固定收益资金管理者的认购增加也将推动MBS市场需求，直到银行解决风险加权问题 [107]