财务数据和关键指标变化 - 第一季度经济回报率为负12%，总资产减少约50亿美元，降至844亿美元 [10] - 第一季度每股账面价值为6.77美元，每股可分配收益为0.28美元，账面价值季度内减少1.20美元 [38] - 第一季度GAAP净收入为20亿美元，即每股1.37美元，高于上一季度的4.18亿美元或每股0.27美元 [40] - 平均收益率x - PAA与上一季度基本持平，为2.62%，下降1个基点 [41] - 投资组合产生204个基点的NIM x - PAA，较上一季度上升1个基点；净利息利差下降15个基点，至1.73% [42] - 第一季度资金成本上升14个基点，至89个基点；平均回购利率为20个基点，高于上一季度的16个基点 [43] 各条业务线数据和关键指标变化 代理抵押支持证券（Agency MBS）业务 - 正常利差扩大约40个基点，初级抵押贷款利率提高超过150个基点 [27] - 公司在本季度积极管理对冲，对冲比率增加14个百分点，达到19% [31] 抵押贷款服务权（MSR）业务 - 市场交易活跃，公司净购买市值超过4亿美元，MSR头寸增加91%，达到超过12亿美元 [33] 住宅信贷业务 - 经济投资组合季度末资产为44亿美元，资本贡献为21亿美元，略有下降主要因证券化活动 [34] - OBX平台本季度证券化25亿美元的整笔贷款，通过6笔交易完成 [35] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国债券市场指数面临自1980年以来最糟糕的季度表现 [9] - 2年期国债收益率季度内上升160个基点，10年期国债收益率上升超过80个基点，收益率曲线大幅趋平 [14] - 利率波动率升至金融危机以来的最高实际水平 [15] - AAA非QM利差扩大75个基点，至175个基点；投资级CRT M2s利差扩大160个基点，季度末达到325个基点；季度末后，AA非QM和CRT M2s利差分别收紧40和25个基点 [34] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 出售24亿美元的中端市场贷款组合给Ares，预计交易将增厚账面价值，预计第二季度末完成交易 [19][21] - 长期战略是成为专注于住房金融的房地产投资信托基金，扩大非代理抵押贷款融资的资本配置，巩固在MSR和非代理住宅信贷领域的市场领先地位 [22][23] - 预计MSR业务将在资本配置中占比增加，达到约10%的稳态水平 [24] - 利用运营协同效应，在高进入壁垒、运营密集型业务中获得独特优势 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 美国经济增长放缓但仍强劲，通胀上升，劳动力市场紧张，美联储需更快收紧货币政策 [9][11][12] - 固定收益市场异常波动，抵押贷款表现不佳，但代理MBS利差具有吸引力，投资环境改善 [10][15][37] - 住房基本面强劲，但面临更高的抵押贷款利率和可负担性问题 [37] - 尽管市场环境具有挑战性，但公司仍能提供稳定的收益和充足的股息覆盖 [38] 其他重要信息 - 公司在财报电话会议中可能会同时展示GAAP和非GAAP财务指标，GAAP与非GAAP指标的调节信息包含在财报发布中 [5] - 公司计划通过出售中端市场贷款组合，将超过10亿美元的资本重新配置到核心策略中的低价资产 [21] - 公司维持充足的流动性状况，未抵押资产为72亿美元，低于上一季度的93亿美元 [45] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：关于股息覆盖的长期机会和信心 - 公司根据历史收益率和市场竞争力设定股息，并逐季与董事会评估 目前公司自2020年第二季度以来一直超过股息收益，未来收益可能会向股息水平靠拢，但第二季度仍将大幅覆盖股息 长期来看，需评估各业务的回报和资本配置，以确定可持续的股息水平 [48][49][50] 问题2：代理业务、信贷业务和MSR业务的回报率比较 - 代理业务的杠杆回报率为低至中两位数；住宅信贷业务回报率与之相似；MSR业务的无杠杆回报率处于高个位数 [54] 问题3：本季度至今的账面价值更新 - 本季度开局波动，利率上升30 - 50个基点，抵押贷款利差扩大10 - 12个基点，账面价值下降中至高个位数，但本周抵押贷款市场似乎已企稳，本季度还有两个月时间 [55] 问题4：联邦基金利率与抵押贷款利差之间的联系 - 影响的不是联邦基金利率的水平，而是其上升速度，这会影响收益率曲线和整体货币紧缩程度，对MBS估值和利差有间接但强烈的影响 目前市场似乎已对大部分政策收紧进行了定价 [57][58] 问题5：过手证券和TBA证券的融资比例以及资本重新配置后的倾向 - 短期内TBA证券比例仍将较高，因为生产息票TBA证券非常特殊，但长期来看会向过手证券倾斜，长期平均TBA证券比例约为20% 资本重新配置后，公司希望在长期内增加住宅信贷和MSR业务的配置，减少代理业务的暴露，但不会急于进行 [61][62] 问题6：近期资金成本的趋势以及对投资利差的影响 - 尽管短期利率波动，但资金成本的利差相对稳定，融资市场仍有大量流动性 预计第二季度代理回购利率将提高20个基点 [65][67] 问题7：优质大额扩展信贷MBS资产的增长机会 - 公司在优质大额业务上与多个战略合作伙伴合作，不承担资产负债表风险 在扩展信贷非QM市场，预计该市场的发起活动将保持稳定，公司通过对应渠道锁定了大量非QM业务 [69][70] 问题8：非QM批量购买的机会 - 非QM市场的交易活动有所变化，发起量下降，一些发起商从批量市场转向对应渠道 非QM利率上升过快，发起商的对冲策略不足，导致折扣贷款出售 公司更倾向于平价抵押品，而不是继续购买折扣池 [73][74] 问题9：MSR业务在资本配置中超过10%的规模 - 从中长期来看，MSR业务在资本中的占比可能会达到20% [76] 问题10：中端市场投资组合收益的重新配置 - 目前代理MBS是资金的临时存放处，长期目标是提高非代理和MSR业务在资本中的占比 公司也会持续评估市场上的其他机会，包括并购，但目前不积极寻求收购其他公司 [78][79] 问题11：公司战略聚焦住宅抵押贷款的战略益处 - 公司重新聚焦住房金融的根源业务，通过在贷款的不同组成部分（代理MBS、住宅信贷、MSR）分配资本，实现最佳风险调整回报 长期来看，代理业务将是公司的核心，但增加其他两项业务将使投资组合更加平衡，降低杠杆，提高流动性 [82][83] 问题12：代理业务接近利差高位时不增加杠杆的最大风险 - 2022年不认为美联储会出售抵押贷款，更倾向于让投资组合自然缩减 市场利率的波动性以及地缘政治和经济的不确定性是公司谨慎增加杠杆的原因 此外，当前代理利差水平下，无需大量增加杠杆即可获得充足回报 [85]