财务数据和关键指标变化 - 第四季度总资减少约50亿美元至890亿美元，经济杠杆率从5.8倍略降至5.7倍 [17] - 第四季度经济回报率为负2.4%，可分配收益为每股0.28美元，与上一季度持平，且每股超过股息0.06美元 [18] - 第四季度末账面价值每股7.97美元，季度内下降0.42美元，主要因其他综合收益降低、股息宣告及资产估值下降 [53] - 第四季度GAAP净收入4.18亿美元，即每股0.27美元，低于上一季度的5.22亿美元（每股0.34美元） [56] - 第四季度EAD ROE每单位杠杆为2.3%，平均收益率与上一季度持平，为2.63% [58] - 第四季度NIM ex PAA为203个基点，较第三季度下降1个基点 [60] - 2021年全年经济资金成本为79个基点，较上一年下降55个基点；第四季度资金成本上升9个基点至75个基点，平均回购利率为16个基点 [61][62] - 第四季度效率比率提高7个基点，运营费用与权益比为1.21%；全年该比率为1.35%，低于2020年的1.55% [63] - 截至第四季度末，未抵押资产为93亿美元，较上一季度的98亿美元略有下降 [65] 各条业务线数据和关键指标变化 机构MBS业务 - 第四季度机构持仓减少约50亿美元，2021年全年投资组合减少100亿美元 [34] - 第四季度投资组合提前还款率为21.4 CPR，比第三季度慢7%，预计2022年第一季度进一步下降约15% [41] MSR业务 - 2021年资产增加超5亿美元，至6.45亿美元；第四季度购买使投资组合市值接近6.5亿美元；1月新增超2亿美元批量MSR承诺，当前市值接近10亿美元 [21][42] 住宅信贷业务 - 2021年增长近90%，第四季度经济价值环比增长约3.3亿美元，主要因新增17亿美元整笔贷款、保留OBX证券化平台制造的资产及资本投入短期利差证券 [24][44] - 第四季度末资产为46亿美元，代表公司31亿美元资本 [45] 中端市场贷款业务 - 第四季度完成9笔交易，承诺总额超3.25亿美元，5位借款人还款；第四季度末资产近20亿美元，较上一季度增长4% [47] 各个市场数据和关键指标变化 - 2021年美国经济实际增长5.7%，为近40年来最佳年度增长；雇主新增640万个就业岗位，失业率降至3.9% [12] - 12月消费者物价指数同比达到7%，通胀升至多年高位 [13] - 前端利率市场预计今年3月起将有大约5次25个基点的加息，高于上一季度的2次 [14] - 近期机构MBS利差扩大，MBS利差接近2018年平均水平 [16][38] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 第四季度将信贷业务配置增加约200个基点至32%，2021年全年信贷配置较2020年12月增加约10个百分点 [19] - 公司通过出售CRE业务、推出MSR平台和扩展住宅信贷业务，增强在住宅住房金融领域的影响力，有效配置资本 [20] - 公司为市场波动做好准备，降低经济杠杆，拥有充足流动性和保守对冲策略，若机会出现将采取更积极的投资姿态 [27][30] - 公司将重点保护投资组合，同时机会性地发展MSR和住宅信贷业务，以提供强劲回报和多元化收益 [48] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第四季度和2022年初市场条件更具挑战性，美国经济强劲使疫情刺激措施退出迫在眉睫，通胀升至多年高位，美联储货币政策转向收紧 [12][13][14] - 尽管市场环境困难，公司仍实现稳健盈利和充足股息覆盖，预计短期内盈利仍能覆盖股息 [52][59] - 住房基本面依然强劲，住宅信贷业务有望成为未来投资组合增长的关键驱动力 [26][46] - 机构MBS现金流基本面改善，预期回报增加，可能带来有吸引力的再投资机会，甚至使杠杆回到更符合历史水平 [49] 其他重要信息 - 公司在财报电话会议中可能会同时展示GAAP和非GAAP财务指标，GAAP与非GAAP指标的调节包含在财报发布中 [6] - 公司会在网站上定期发布重要投资者信息，包括2021年第四季度投资者报告和财务补充资料 [7] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 如何防御利率意外走低的尾部风险 - 公司认为远期利率显示利率有上升倾向，目前对冲比率为95%，但仍保留约0.5年的久期以应对利率意外走低的情况；若利率意外走低，可能意味着美联储预期行动延迟，对公司盈利和资产负债表有一定积极影响 [68][69][70] 问题2: 机构MBS投资组合与MSRs结合的表现，以及与传统互换对冲的比较 - 精心构建的MSR部分可对冲当前票面利率风险，但需谨慎处理曲线变陡问题；MSR与TBAs组合的投资组合表现优于互换与TBAs组合；第一季度MSR资本配置从季度末的5%升至约7%，公司希望稳定在10%，并根据市场环境调整 [75][76][77] 问题3: MSR的卖家是谁，哪些是有吸引力的合作伙伴 - 大部分卖家是非银行发起机构，预计未来销售也主要来自非银行发起机构；公司建立内部运营的初衷是满足非银行发起机构的流动性需求，目前情况符合预期且将持续 [79][80][81] 问题4: 采取更积极投资策略的市场条件和宏观背景因素 - 增加机构MBS投资需考虑收益质量，包括机构资产利差、现金流可预测性和预期波动性；目前利差和现金流方面标准接近或已满足，但宏观环境仍需更清晰，特别是美联储加息节奏和资产负债表缩减情况 [83][84][85] 问题5: 收益率曲线扁平化对公司的影响 - 公司在第四季度和第一季度初的对冲操作体现了对收益率曲线扁平化的担忧，目前对冲比率达95%，且季度初已超过100%；前端互换和对冲可抵消较高的回购成本，公司认为已做好对冲保护 [88][89][90] 问题6: TBAs和池的当前回报，以及下半年滚动特殊性的预期 - 池的当前回报保守估计处于低两位数，TBAs预计回报约2.5%；滚动特殊性高度依赖票面利率，虽不如去年，但仍有特殊情况，公司有意利用这些机会 [93][94][95] 问题7: MSR与机构MBS对冲的回报与其他投资组合回报的差异 - 绝对回报差异不大，略高一些，但现金流质量更好；公司对MSR投资组合未过度加杠杆 [96] 问题8: 短期互换投资组合的再平衡措施，以及美联储撤回流动性对证券化资产流动性的影响 - 市场已充分定价美联储加息预期，但市场与美联储观点仍有分歧；若认为前端利率过低，公司将积极调整；自2021年初以来，公司已完成13笔证券化交易，发行额达53亿美元；目前约87%的整笔贷款组合通过证券化融资，约90%为固定利率，锁定了较低的资金成本；市场在过去1.5 - 2年较好地消化了供应增加的技术因素，未来市场将有波动，但公司将继续致力于为投资组合进行定期融资 [98][99][102] 问题9: 利率上升对住房市场和非QM的影响 - 抵押贷款利率从第三季度末的3.20%升至约4%，导致每月还款增加约10%，加上房价上涨，可能引发住房 affordability 担忧；但非QM和扩展优质市场中约65%的业务来自购房市场，非银行发起机构对非QM和扩展优质业务兴趣增加，预计该市场在贷款发放方面仍有优势 [105][106][107] 问题10: MSR业务今年剩余时间的交易量和价格错位情况 - 难以预测今年MSR业务的交易量，但预计将高于往年；交易量很大程度取决于贷款发放情况，今年贷款发放量预计较去年减半，但非银行发起机构手中有大量未对冲的MSR库存，有变现需求；市场买家竞争激烈，利差有吸引力，进入该领域的壁垒较高，公司认为今年市场环境良好 [109][110][111] 问题11: 新MSR的毛收益率，以及该资产类别的竞争情况 - 未对冲、未杠杆化的MSR毛收益率为高个位数，具有吸引力；市场上仍有部分资金参与竞争，但也有大量买家为满足自身贷款发放业务进行回购；目前市场环境健康，买家接受稍宽的利差 [114][115][116] 问题12: MSR投资组合年末的加权平均资本成本（WACC），以及1月初新增2.1亿美元购买后的估计WACC - 公司整体MSR投资组合的增长率低于3%，当前抵押贷款利率为4%，新购买的MSR增长率约为4%，但发起机构账面上仍有大量增长率在低3%的旧MSR，公司有竞争力 [117][118]