财务数据和关键指标变化 - 第四季度经济回报率为5.1%，全年经济回报率为1.76%，总股东回报率为2.43% [11][41] - 第四季度每股账面价值为8.92美元，较第三季度增长2.5% [40] - 第四季度GAAP净收入为8.79亿美元，即每股0.60美元，低于上一季度的10亿美元（每股0.70美元） [42] - 第四季度核心每股收益（不包括PAA）为0.30美元，较上一季度下降6%或0.02美元/股 [40] - 第四季度总CECL和特定准备金与上一季度基本一致，净冲销后准备金占比从4.56%降至4.48% [43][44] - 第四季度资金总成本为87个基点，低于上一季度的93个基点，全年平均资金成本为1.34%，低于上一年的2.25% [46] - 第四季度加权平均到期天数为64天，低于上一季度的72天 [47] - 第四季度净息差为198个基点，低于第三季度的205个基点 [49] - 第四季度效率比率为1.27%，低于2020年第三季度的1.32%，全年为1.62%，低于上一年的1.84% [49] 各条业务线数据和关键指标变化 住宅信贷业务 - 住宅证券投资组合在本季度增长4亿美元，主要源于未评级NPL和RPL证券领域 [16] - 在CRT领域，投资向资本结构上层转移，专注于短期利差久期资产 [16] - 第四季度购买的非机构证券利差上涨超100个基点，非QM贷款市场交易量回升 [17] 中端市场贷款业务 - 第四季度业务活动增加，投资组合增长近10%，达到22亿美元 [19] - 本季度近4亿美元的总业务中，80%为第一留置权贷款，涉及新老借款人 [19] - 底层借款人LTM EBITDA自初始结算以来平均增长14%，观察名单表现本季度改善43% [20] 商业房地产业务 - 商业房地产投资组合环比略有下降，支付款项和医疗保健投资组合的出售抵消了部分业务量 [21] - 第四季度出售部分熟练护理设施，售价1.5亿美元，投资回报率为35%，股权倍数近两倍 [21] 各个市场数据和关键指标变化 机构MBS市场 - 第四季度机构MBS市场表现良好，低息票TBA是表现最强的部分，指定池也表现稳健 [29] - 除美联储外，商业银行对机构MBS的需求强劲，2020年银行总计购买超1万亿美元MBS，超过去年净机构供应量的两倍 [30] 融资市场 - 目前借款条件是公司二十多年来最好的，回购曲线平坦，为机构MBS融资提供了有利条件 [22] - 证券化市场大幅反弹，执行水平低于疫情前，为资产生成战略和整笔贷款业务提供了有吸引力的无追索权定期融资 [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 货币政策推动下，机构证券仍是投资组合再投资的主要工具，但对高杠杆保持谨慎 [14] - 财政刺激将促进信贷市场，公司对信贷的配置略有增加至22%，主要集中在住宅信贷和中端市场贷款 [15] - 扩大优质整笔贷款业务是优先事项，专注于建立新的战略合作伙伴关系以增强业务能力 [18] - 公司通过缓慢增加资本结构杠杆和保持普通股总杠杆相对稳定，与REIT行业其他公司形成差异化 [25] - 积极的资本管理是优先事项，公司在2020年回购2.09亿美元普通股后，重新授权了普通股回购计划 [26] - 尽管资产负债表杠杆和融资具有吸引力，但公司仍对整体杠杆保持谨慎，目前杠杆率为6.2倍，是2017年第一季度以来的最低水平 [27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第四季度市场主题与第三季度基本一致，美联储货币政策为风险资产提供支持，抑制了利率波动 [11] - 收益率曲线在第四季度变陡，2021年这种趋势仍在延续，主要由于1月决选结果和民主党控制政府各部门带来更多刺激预期 [12] - 美联储承诺维持货币宽松政策，预计2021年将继续以当前速度购买资产，前瞻性指引将使短期利率保持稳定 [13] - 公司认为长期利率上升将是渐进的，但仍需对冲利率飙升的尾部风险 [13] - 尽管风险资产自2020年下半年以来表现良好，但机构MBS再投资前景仍较为乐观，主要由于融资环境有利、需求强劲以及提前还款情况可能改善 [33][34] - 市场估值与基本面之间的脱节日益明显，但公司凭借低成本、稳定的融资环境、向上倾斜的收益率曲线、低利率波动以及资产的强劲供需背景，为投资者提供了可靠的收益来源 [52][53] 其他重要信息 - 公司使命是利用资本创造有吸引力的回报，并支持美国房主，公司关注借款人的个人需求，支持政府延长宽限期的政策 [55] - 公司通过企业慈善倡议，与高影响力项目合作，致力于解决无家可归问题、提供粮食安全以及促进女性和代表性不足群体在劳动力市场的发展 [56] - 公司员工自愿为有需要的纽约人提供服务，公司对投资和时间的负责任投资文化为整体利益相关者带来了显著影响 [57] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 公司第一季度前六周账面价值是否上升 - 截至周二，公司账面价值本季度上涨约3.5%，部分归因于利差收紧，以及投资组合对更陡峭曲线和高息票的偏好 [62] 问题2: 商业房地产债务下降趋势是否会持续，何时重新进入该市场 - 商业房地产市场复苏仍处于早期阶段，本季度投资组合下降主要是由于出售部分医疗保健设施，是一次机会主义行为 [64] - 公司在部署资本时保持谨慎，关注工业和多户住宅领域，随着市场持续复苏，将继续寻找机会 [66] 问题3: 公司维持低杠杆的原因及防御策略 - 2021年利差和息差较窄，市场波动时需做好准备，目前维持低杠杆可产生两位数收益率，为股东提供收入，公司暂时满足于这种状态 [72][73] 问题4: 低杠杆和利差收紧情况下，公司是否能继续超过股息收益 - 第一季度预计能超过股息收益，但幅度不如上一季度，公司对近期核心收益情况仍持乐观态度 [74] 问题5: 市场再融资激励的强度，以及当前投资组合中息票区间和指定池的价值 - 约77%的市场有再融资激励，但并非所有借款人都能获得最优利率，市场出现提前还款倦怠迹象 [82] - 公司仍在高息票（2.5s和3s）、特定贷款余额和其他特征的指定池中发现机会 [83] 问题6: 指定池的特殊利差和增量ROE，以及市场上增量资本能否获得两位数回报 - 目前获得两位数收益率较为困难，TBAs和指定池的收益率预计为高个位数 [87] 问题7: NPLs和RPLs资产的回报情况 - 未评级NPL/RPL领域仍可实现高个位数杠杆ROE，第四季度新增资产的回报率可能接近低至中两位数 [89] - CRT领域主要投资于疫情前的M2s，无杠杆利差为180 - 200，具有良好的信用特征和去杠杆化趋势 [91] 问题8: 公司目前的流动性状况，以及正常环境下的合理流动性水平 - 公司认为稳定状态下的杠杆水平应低于过去，流动性至关重要，不仅能应对市场波动，还能为业务带来机会 [96] 问题9: 公司未来资本结构的变化 - 公司对目前的资本结构感到满意，11%的资本为优先股，其余为普通股，现有优先股的重置后利差为417 - 490个基点，优先股资本成本约为5% [100] - 当前最佳的杠杆形式是资产负债表杠杆，公司利用系统内充足的储备金；结构性杠杆方面，可通过出售AAA级资产并保留结构性杠杆获得收益；目前不打算增加资本结构杠杆 [101][103] 问题10: 公司的收购意愿和市场情况 - 公司进行收购需考虑资产、价格和战略契合度三个因素，目前市场上的收购价格缺乏吸引力，但如果存在价格差异且能实现盈利，公司会考虑机会 [108][109] - 预计2021年该行业并购活动将增加，但公司不会盲目追逐收购机会 [112] 问题11: 商业银行对机构MBS的需求对利差的影响，以及美联储缩减购债和杠杆变化的可能性 - 商业银行对机构MBS的需求强劲，2020年银行在国债和机构MBS领域增加了超7500亿美元投资，预计这种需求将持续 [118][119] - 2021年与2013年的缩减恐慌情况不同，美联储的沟通更加透明，市场更加保守和防御性，凸性状况更好，公司对市场应对能力有信心，但仍会保持警惕 [120][122][124] 问题12: 提前还款速度的变化趋势 - 短期内提前还款速度可能仍将维持在高位，主要由于疫情期间再融资便利和新发行抵押品的影响 [126] - 借款人主动再融资渠道可能出现倦怠，尤其是在更成熟的抵押品和大额贷款余额中，但整体倦怠可能要到年底才会在新发行抵押品中显现 [127][129] 问题13: 收益率曲线变陡对回报和净投资利差的潜在影响 - 从定位角度看，收益率曲线变陡且利差不变时，公司将适度受益，但同时也会增加对冲成本和市值波动 [135][136] - 收益率曲线变陡有助于降低抵押贷款的期权成本，减少提前还款，并创造更多衍生品执行机会 [137] 问题14: 增加回购协议期限的原因 - 增加回购协议期限是为了利用低利率环境，锁定接近零下限的一年期融资成本，这是由于市场对抵押品的需求和利率期限结构的特点 [140]