财务数据和关键指标变化 - 第三季度经济回报率达6.3%，核心收益超股息0.10美元 [14] - 第三季度每股账面价值8.70美元，较第二季度增长4%；核心每股收益0.32美元，较上一季度增长19% [41][42] - GAAP净收入约10亿美元，即每股0.70美元，包括与CECL和特定准备金转回相关的0.02美元收益，部分被普通股和优先股股息以及2.53亿美元（每股0.18美元）的较低其他综合收益所抵消 [43] - GAAP净收入较第二季度增加，主要因掉期投资组合收益1.07亿美元以及GAAP净利息收入从3.99亿美元增至4.47亿美元，部分被按公允价值计量且其变动计入损益的工具的未实现净收益从2.55亿美元降至1.21亿美元所抵消 [44] - 本季度总准备金（扣除冲销后）占ACREG和MML投资组合的4.56%，上一季度末为5.32% [46] - 本季度核心收益环比增长的主要因素为利息支出从1.86亿美元降至1.15亿美元，TBA美元滚动收入从9600万美元增至1.13亿美元，部分被代理MBS较低的息票收入所抵消 [49] - 本季度综合平均资金成本为93个基点，上一季度为1.29% [51] - 经济杠杆从6.4倍降至6.2倍 [52] - 投资组合净息差从第二季度的188个基点升至205个基点，年化核心平均股本回报率（不包括PAA）从第二季度的12.82%升至13.79%，每单位杠杆的核心平均股本回报率（不包括PAA）从第二季度的2%升至2.22% [55] - 第三季度效率指标改善，占股本的1.32%，第二季度为2.01%，年初至今为1.73% [56] - 季度末未抵押资产达88亿美元，较上一季度增加近10亿美元 [57] 各条业务线数据和关键指标变化 代理业务 - 自3月以来，美联储大规模购买代理MBS，净购买量超过7000亿美元，强劲的名义利差抵消了高供应和高提前还款速度，代理投资组合名义金额基本不变，但进一步从高息票池转向低息票TBA [16] - 本季度投资组合提前还款调整低于23 CPR，比GSE 30年期固定利率MBS universe慢10 CPR以上，尽管投资组合的加权平均贷款利率比universe高17个基点 [18] 住宅信贷业务 - 整体住房市场处于宽限期的比例从5月下旬的9%降至不到6%，住房市场的改善使市场恢复到更正常的状态，资产利差更稳定，证券化交易量反弹，第三季度完成两笔总额超过10亿美元的证券化交易 [22] - 自第一季度末以来，非QM贷款市场利差大幅收缩 [23] 商业房地产投资业务 - 投资组合季度环比基本持平，但贷款和新发行证券渠道的活动显著增加，正在有选择地评估新机会，底层房地产销售和监管活动也开始回升 [25] 中端市场贷款业务 - 本季度中端市场贷款准备金从5100万美元降至3300万美元，约占21亿美元投资组合的1.5% [29] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国经济在第三季度反弹速度快于许多人预期，9月失业率降至7.9%，家庭支出在某些经济领域大幅上升，住房市场表现突出，当前活动远高于疫情前水平，但服务业因疫情持续无法完全复苏，经济复苏势头正在放缓 [12][13] - 美联储继续使用所有可用工具来平稳市场运作，并表示如有需要将提供更多支持，利率波动受到抑制，为代理MBS和信贷业务提供了积极背景 [14] - 融资市场健康且流动性充足，信贷产品的融资利差近期有所收缩，预计未来还会进一步改善 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 鉴于代理利差收紧和信贷敞口处于较低水平，公司将专注于负责任地增加信贷投资组合，但由于仍处于经济复苏初期，有吸引力的机会是间歇性的 [30] - 公司会根据资本配置框架评估回购普通股的时机，过去六个月已回购超过2亿美元的股票，并将在适当时候考虑使用回购作为为股东创造回报的工具 [31] - 公司有三种可用的杠杆形式来提高回报，分别是公司层面的资本结构杠杆、资产层面的结构杠杆和传统的资产负债表杠杆，公司在选择杠杆时会进行相对价值分析，避免叠加多种杠杆形式 [32] - 公司欢迎市场对抵押投资行业的重新关注，认为这将带来更多投资者、更多资本和更多信息披露，公司拥有差异化的平台，在所有市场环境中都得到了验证 [36] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 美国经济复苏势头正在放缓，服务业因疫情持续无法完全复苏，财政政策面临挑战，货币政策的支持仍然至关重要，同时疫情发展和总统选举结果的不确定性也增加了经济前景的不确定性 [13] - 尽管第三季度核心收益可能是近期峰值，但在其他条件相同的情况下，预计第四季度仍能覆盖当前股息 [15] - 对代理业务前景持建设性态度，近期利差压缩得到了美联储持续支持、有吸引力的融资、强劲的名义利差和较低的波动性的支撑 [19] - 对住宅信贷业务持积极态度，考虑到强劲的基本面和技术面，如逾期率稳定和有利的住房供应动态 [22] - 商业房地产市场部分领域可能会因疫情发生系统性变化，但目前判断其全面影响还为时过早，尽管近期租金下降和净运营利润率降低，但鉴于创纪录的低利率、充足的流动性和疫情前筹集的大量资本，资本化率应保持在当前水平附近，这些因素可能成为长期利好因素 [26] - 中端市场贷款业务采取了逆周期投资策略，投资组合状况良好，预计未来将继续通过现有投资组合的追加收购活动增加敞口 [27][131] 其他重要信息 - 公司于本月IPO 23周年之际发布了首份企业责任报告，详细介绍了公司在企业治理、负责任投资、企业慈善倡议以及人力资本多样性和包容性方面的重大改进 [37] - 劳动节后，公司开始实行混合办公安排，员工可自愿定期到曼哈顿办公室工作，公司将继续监测州和城市数据，以确定未来的返岗计划 [57] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 截至9月30日，公司是否有未分配的REIT应税收入 - 公司表示核心收益与应税收入存在差异，其中最大的差异是掉期损失的摊销方式，截至第三季度，公司对全年满足再分配要求没有担忧，股息决策将基于其他因素而非税收规定 [60][63][64] 问题2: 第三季度RMBS交易中的具体贷款产品以及实际风险保留情况 - 第三季度的证券化交易贷款来自公司的扩展优质计划，公司在总计超过50亿美元的证券化交易中保留了约18%的份额，这些资产的杠杆率很低，上一笔交易的资产负债表回报率约为12.5%，且随着贷款到期，有评级上调的可能性 [66][67][69] 问题3: 在当前利率环境下，如何平衡盈利能力和风险管理，以及如何看待融资策略 - 公司认为利率风险不对称，预计美联储在未来几年不会实行负利率，但曲线远端利率仍有上升风险，因此对冲策略设置为适度陡峭化，并增加了更多掉期期权以应对尾部风险 [78][79][80] - 在融资方面，公司会根据对冲短期利率的成本来评估融资期限，认为在当前环境下，通过其他利率工具管理和对冲风险更为便宜，且有大量短期掉期保护，因此选择维持一定的短期融资比例 [81] 问题4: 临近选举，公司核心资产类别出现的波动情况 - 公司表示上周和本周初因市场对刺激措施和民主党大获全胜的预期，利率有所上升，但随着刺激措施进展不顺，这种上升趋势有所缓解 [83] - 选举和财政政策存在多种可能结果，公司持相对谨慎态度，因此进行了充分对冲，且杠杆率处于过去几年的较低水平，认为这种保守做法是合适的，目前经营环境较为舒适 [83][84] 问题5: 能否进一步阐述不同类型杠杆的使用情况以及增加杠杆的意愿 - 在公司层面，目前增加资本结构杠杆并不有利，因此公司不考虑这一选项 [89] - 在代理业务中，由于美联储政策导致系统内储备充足，资产负债表杠杆相对便宜，因此是代理业务的重点；在信贷业务中，结构杠杆相对有吸引力，公司在信贷投资组合中使用了更多结构杠杆，同时资产负债表杠杆约为1.5倍，认为已达到适当平衡 [90][91] - 公司表示只有资产价格下跌时才会考虑增加杠杆，目前对当前杠杆水平感到满意，6.2倍的杠杆率提供了很大的灵活性，可根据市场变化做出适当调整 [92] 问题6: 股权资本分配在近期的趋势 - 公司希望略微增加对信贷业务的分配，但由于疫情发展和财政政策仍存在很大不确定性，需要更加谨慎地增加信贷资产，目前业务管道正在充实，有不错的机会，但机会是间歇性的，需等待经济形势更加明朗后再做出更强有力的承诺 [96] 问题7: 10月份公司账面价值的表现 - 公司表示截至目前，本季度账面价值上涨了几美分，但本季度还有很长时间，目前的变化并不显著 [100] 问题8: 选举结果对公司行动的影响以及市场剩余的不确定性 - 公司认为选举结果可能不会在下周得到明确解决，不同的选举结果会导致不同的市场情况，如民主党大获全胜可能会延续上周的小幅抛售，分裂的国会可能导致适度的刺激措施，而另一种情况则可能导致类似2010年的紧缩政策 [101] - 公司将继续采取谨慎的方法应对各种可能的情况 [101] 问题9: 10月份TBA的特殊程度与上一季度相比如何，以及如何考虑净TBA头寸占总MBS敞口的比例 - 10月份TBA的特殊程度仍然很高，融资利率与第三季度相当，随着市场新抵押品的增加，特殊程度会逐渐消散，但仍会持续一段时间 [107][108] - 第三季度代理投资组合有48亿美元的资金流出，约一半用于增加TBA头寸，另一半早期用于投资池 [108] - 目前特定池已基本达到充分估值，第四季度资金流出预计平均将更多地投入TBA，但公司仍将关注池投资组合，预计第四季度TBA投资组合将适度增长 [109][110] 问题10: TBA回报与特定池回报的差异 - 公司表示特定池的回报率在高个位数到低两位数之间，TBA的回报率在低两位数 [111] 问题11: 报告的93个基点的资金成本是否包括TBA的隐含融资收益 - 公司表示资金成本数据是完全客观的，不包括TBA的隐含融资收益，因为这需要纳入提前还款假设，属于主观评估 [112] 问题12: 如何看待未来CPR的走势以及可 refinance 的抵押贷款池的情况 - 目前约80%的市场处于可 refinance 状态，较几个月前有所下降，主要是因为市场新发行了大量低贷款利率的贷款 [119] - 预计第四季度CPR将加快5% - 7%，由于贷款机构已满负荷运营并在增加产能，季节性因素不会导致第一季度提前还款大幅下降，甚至可能持平或上升 [119][120] 问题13: 本季度资金成本大幅下降，未来还有多少下降空间 - 公司表示代理业务的回购利率从隔夜到一年期在13 - 30个基点之间，随着投资组合的滚动，将以较低的利率重置，目前平均利率为36个基点，未来随着更多回购到期，利率可能会进一步下降 [123] 问题14: 公司在重新分配资本至信贷投资方面，最具吸引力的相对价值在哪里 - 在住宅信贷业务中，非QM证券化的杠杆内部收益率在低两位数到中两位数之间，未评级的MPL、RPL证券领域也具有吸引力，A1高级证券的无杠杆收益率为3.08 - 3.25%，高级支持证券的无杠杆收益率为5.25 - 5.50%，杠杆内部收益率在高级证券中为高个位数，在高级支持证券中为低两位数到中两位数 [128][129] - 在商业房地产投资业务中，过渡性整笔贷款领域最具吸引力，资产价格合理，利差较宽，信贷质量较好 [130] - 在中端市场贷款业务中，预计将继续通过现有投资组合的追加收购活动增加敞口，受益于干净的投资组合，现有发行人有能力进行追加收购，从而产生融资需求 [131] 问题15: 请提供商业和中端市场贷款业务现有投资组合和新承销的COVID暴露情况的更新 - 在商业房地产投资组合中，COVID影响主要集中在酒店和零售领域，酒店业务中有五个头寸，赞助商正在为这些交易注入资本，五个头寸中有四个目前正在还款；零售业务中，赞助商也在支持这些交易并注入资本，部分贷款可能需要展期以度过低流动性时期，但公司对这些资产的基础价值感到满意，对未来结果有信心 [134][135] - 在中端市场贷款业务中，公司的投资组合在很大程度上受益于COVID带来的影响，与同行相比，投资组合在过去六七个月中实现了基本面的改善，即使在最初受到影响的少数公司，在过去几个月中也有了显著进展 [136][137]