财务数据和关键指标变化 - 第一季度调整后净投资收入（NII）为每股0.61美元，较上一季度的0.55美元增长10%，主要因总投资收入增加，虽利息支出也增加但被抵消 [24] - 第一季度末每股资产净值（NAV）为19.63美元，低于上一季度的20.38美元，主要因当季支付0.42美元特别股息及部分公共债务投资价格下跌导致未实现折旧 [27] - 1月公司核心投资价格回升，1月31日每股NAV预计约上涨1%至19.83美元 [27] - 第一季度净费用总计4030万美元，较上一季度增加600万美元，主要因利率上升致浮动利率负债利息支出增加500万美元，以及基础管理费和激励费增加 [71] - 截至12月31日，总债务为15亿美元，加权平均利率为5.6%，高于9月30日的4.4%，无担保债务占总债务的43%，较上一季度略有下降 [79] - 第一季度公司实现调整后净投资收入的年化回报率为11.9%，高于上一季度的10.7% [86] 各条业务线数据和关键指标变化 投资业务 - 第一季度新投资承诺达2.5亿美元，超上一季度两倍，其中85%为第一留置权贷款，新债务投资加权平均收益率为13.1%，高于9月季度的9.9% [28] - 第一季度从还款、销售和退出中获得1.04亿美元，持续将资金重新投入风险调整后回报更好的机会 [29] 联合投资业务 - 截至季度末，Kemper联合投资公司（Kemper JV）资产达4.09亿美元，投资于59家公司的高级担保贷款，较上一季度的3.85亿美元增加，主要因公司和合资伙伴追加2500万美元投资及新业务开展，部分被市场信用利差扩大导致的投资组合价值下降抵消；该季度为公司产生260万美元现金利息收入，高于上一季度的220万美元，还获得110万美元股息，高于上一季度的87.5万美元；杠杆率为1.4倍，与上一季度持平 [81][82] - 截至12月31日，Glick联合投资公司（Glick JV）资产为1.37亿美元，低于9月30日的1.47亿美元，由对40家公司的高级担保贷款组成；杠杆率为1.3倍；公司在该季度收到Glick JV次级票据的本金和利息还款190万美元 [83] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国就业市场在2022年底表现相对强劲，就业持续增长，第四季度经济年增长率为2.9%，但较前几个月有所放缓，可能受美联储激进加息影响 [49] - 期货市场预计美联储在接下来两次会议将继续加息，预计春季末暂停加息，年底前开始降息，因市场预期美国通胀将快速下降，但中国经济重新开放可能推动全球经济增长并对美国物价产生上行压力 [49][50][51] - 美国劳动力市场依然紧张，失业率处于50多年来最低水平，但近期工资增长趋平，消费者支出开始放缓，显示美国经济正在放缓，可能陷入衰退 [52] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略和发展方向 - 公司预计与Oaktree Strategic Income II, Inc.（OSI2）的合并将带来显著收益，合并后公司预计资产超33亿美元，第一留置权投资占比增至74%，实现更大规模和财务灵活性，同时保持价值驱动投资策略 [30] - 预计合并在短期和长期内具有增值作用，每年可节省约160万美元成本和运营协同效应，未来两年还将受益于Oaktree减免900万美元基础管理费（第一年600万美元，第二年300万美元） [31] - 公司将继续利用Oaktree平台资源，在赞助商和非赞助商支持的市场进行投资，通过谈判和构建定制化交易提供下行风险保护，以有利条款部署资金，进一步构建投资组合并为股东创造回报 [56] 行业竞争 - 直接贷款市场方面，过去几个月出现了比过去几年更好的投资机会，公司因此增加杠杆以把握这些机会 [32] - 赞助商主导的私人信贷交易中，非软件交易典型定价为SOFR加650 - 675个基点，软件交易约为SOFR加750个基点；非赞助商交易定价通常更高，但交易节奏难以预测 [37][38] - 大型赞助商交易中，第四季度大市值交易出现契约回归现象，但竞争动态变化快，部分交易可通过竞争取消维护契约，执行无契约贷款交易 [111] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 通胀环境下，若公司未受益于通胀，美国典型借款人虽提高价格使收入增加，但销售量增长放缓，部分行业出现需求破坏；杠杆自由现金流受高借贷成本影响成为问题，因基准利率上升有滞后影响，对借款人业绩产生重大变化 [3][5][6] - 预计行业整体投资组合风险上升，尤其是广泛银团贷款违约率可能上升，直接贷款虽因借贷双方双边性质违约风险难以转化为实际违约，但投资组合仍将面临压力，特别是过去几年支持高杠杆杠杆收购（LBO）的贷款人 [47] - 不确定的经济环境为公司带来新机会，公司凭借跨市场周期经验、强大资本基础和长期视角，有信心抵御短期波动，继续投资并为股东创造回报 [54] - 公司认为自身在加息环境中处于有利地位，87%投资组合为浮动利率资产，预计未来几个月利率上升将进一步受益，且联合投资公司也受益于加息环境和投资组合轮换，合并带来的成本节约和管理费减免也将支持回报 [87][88] 其他重要信息 - 公司于1月23日实施1比3反向股票拆分，本次电话会议提及的每股金额均已调整 [23] - 公司交易流动性在合并完成后有所改善，正在优化资本结构，财务状况良好，流动性和资本水平强劲，有能力为股东持续提供有吸引力回报 [48] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 对今年信贷的预期 - 若公司未受益于通胀，美国典型借款人提高价格使收入增加，但销售量增长放缓，部分行业出现需求破坏；杠杆自由现金流受高借贷成本影响成为问题，因基准利率上升有滞后影响，对借款人业绩产生重大变化；直接贷款市场中，无套期保值借款人借贷成本较之前增加50% [3][5][6][7] 问题2: 2023年还款前景及合并对还款管道的影响 - 非赞助商交易方面，借款人因实现战略目标或业务增长进行资本支出而借款，目标达成后会还款，预计今年部分非赞助商交易将还款或再融资；赞助商交易方面，因新交易借贷成本上升，赞助商杠杆收购交易数量下降，预计2023年赞助商贷款不会有重大还款 [8][9][10][11] 问题3: 如何管理杠杆并在短期内继续扩大投资组合 - 过去几个月直接贷款市场出现更好投资机会，公司因此增加杠杆；公司购买了公开交易债务，将其作为现金来源为新的私人交易提供资金，且不打算进一步增加杠杆，未来将在投资组合内运作，并在适当时候利用资本市场机会 [32][33][34] 问题4: 二级市场近期定价是否为一次性机会，未来一两个季度是否会持续出现有吸引力定价机会 - 目前评估的机会定价相对稳定，赞助商主导的私人信贷交易中，非软件交易典型定价为SOFR加650 - 675个基点，软件交易约为SOFR加750个基点；非赞助商交易定价通常更高，但交易节奏难以预测 [37][38] 问题5: 目前42项股权投资中，12项无债务投资的情况 - 公司一般不会单独进行股权投资，少数情况是从Fifth Street收购的遗留投资组合重组后持有股权，或债务偿还后剩余的股权头寸；公司政策是股权投资需附带债务成分 [39] 问题6: 公司在高利率环境下能持续表现多久，对行业今年信贷表现的预期及是否有相关机会 - 信贷质量受公司无杠杆表现和高借贷成本两方面影响；公司收入虽增加，但成本结构通胀速度超过收入增长，息税折旧摊销前利润（EBITDA）或毛利润增长不明显，利润率持平或下降；预计行业整体投资组合风险上升，广泛银团贷款违约率可能上升，直接贷款投资组合将面临压力，但违约率可能因双边性质而受到抑制 [43][44][45][47] 问题7: 合并后负债结构中无担保借款降至36%，公司是否适应此水平，是否会通过资本市场提高该比例 - 公司对目前水平感到适应，OSI2的负债结构与公司现有结构匹配，且可重新定价部分债务；公司会持续关注无担保市场，希望保持平衡的负债和资本结构 [76][77] 问题8: 通胀有所缓解，2023年是否会出现利润率压力逆转 - 公司认为通胀虽有放缓迹象，但价格下降幅度有限，成本下降幅度通常不大，难以出现大幅盈利机会；预计2023年市场难以出现大幅盈利机会，2023年末或2024年市场可能趋于稳定，供需平衡和借贷成本将更稳定 [120][121][123][124] 问题9: 合并后组合投资收益率情况 - 合并后投资组合收益率基本不变，OSI2与公司投资组合重叠约97% [91] 问题10: 本季度投资活动是季节性因素还是机会更具吸引力 - 2022年上半年赞助商市场定价缺乏吸引力，公司较为谨慎；8 - 9月市场出现机会，定价扩大、法律条款改善，公司发起了有吸引力的赞助商和非赞助商交易；1月活动有所放缓，但正在建立后续季度的项目管道；这并非季节性因素，而是机会驱动 [98][99][100] 问题11: 新承诺定价是否仍维持在13%以上水平 - 非赞助商交易定价通常在13% - 14%甚至更高；赞助商交易目前多为第一留置权贷款，定价约为SOFR加650 - 700个基点，考虑SOFR 4%和2 - 3个基点的原始发行折扣（OIDs），收益率约为11.5% - 12%；多数交易收益率略低于13%，但差距不大；只要基准利率和市场环境保持稳定，11% - 14%的定价范围是可能的 [102][103] 问题12: 联合投资公司股息增加是因更高的净资产收益率（ROE）还是12月季度增加投资 - 两者皆有，季度内公司向联合投资公司追加2500万美元资本并投入市场，同时也受益于基准利率上升 [105] 问题13: 当前投资交易与历史时期相比的吸引力，以及赞助商与非赞助商机会的差异 - 非赞助商交易定价较一两年前宽100 - 200个基点，法律条款和保护措施更严格，贷款价值比更低；赞助商交易方面，典型第一留置权交易定价较过去宽125 - 150个基点，贷款价值比低10 - 20个百分点；大市值赞助商交易第四季度出现契约回归，但竞争动态变化快；总体而言，当前交易更具吸引力，但非赞助商交易较难寻找 [108][109][110][113][114] 问题14: 目前或根据远期LIBOR曲线，公司当前投资组合中低于1倍利息覆盖率的比例 - 公司持续评估投资组合风险，但暂无低于1倍固定费用覆盖率的投资组合比例数据；公司投资组合杠杆率较低，有效管理杠杆和固定费用覆盖率，无重大关注名单项目，也无应计项目 [117][118][119]