财务数据和关键指标变化 - 2019年全年净投资收入为1.43美元，超过年度常规分红 [8] - 第四季度净投资收入每股0.34美元，与季度分红一致 [7] - 第四季度末每股净资产值为12.46美元，上一季度为12.74美元，季度下降主要因季度末公允价值相关的未实现损失 [13][23] - 第四季度总投资收入约1340万美元，较第三季度减少约40万美元，主要因新增一笔非应计项目和LIBOR利率下降导致利息收入降低 [19] - 第四季度总费用890万美元，与上一季度基本持平 [20] - 第四季度末未投资现金约1340万美元，其中380万美元在SBIC中；季度结束后偿还约1600万美元SBA债券 [21] - 第四季度末债务权益比率，不包括SBIC债务约为1.2倍，包括SBIC债务约为2.1倍 [22] - 按公允价值计算，目前投资组合中非应计项目占比0.1%；按成本计算，占比4.3%，这是过去六个季度中的第一笔新增非应计项目 [24] - 截至12月31日，有收益债务和结构化融资票据投资的整体加权平均成本收益率约为10.4%，9月30日为10.8% [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 高级贷款子公司于2019年第二季度成立，第四季度投资5250万美元，其中2420万美元投入该子公司 [9] - 第四季度向现有投资组合公司投资710万美元，向14家新公司投资4540万美元，新投资多为向大公司提供的浮动利率优先担保贷款 [18] - 季度末投资于89家公司，按公允价值计算总计约5.17亿美元，93%的贷款投资为浮动利率贷款 [26] - 按成本计算，投资中约78%为优先担保贷款、11%为次级债务、4%为结构化融资票据、7%为股权，其中约60%的股权为优先股 [27] - 对All - star Auto Lights投资约1310万美元，通过浮动利率优先担保定期贷款，该公司是汽车售后市场服务领域领导者，预计在经济周期下行时表现良好 [29] 各个市场数据和关键指标变化 - 过去两年，按公允价值计算，优先担保贷款在贷款组合中的占比从76%提升至第四季度末的约90% [12] - 银团市场的第一留置权贷款在两周内下跌7% [49] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 建立高级贷款子公司以改善BDC整体风险状况并提高ROE，投资顾问同意将高级贷款子公司资产的基础管理费从1.75%降至1% [10][18] - 持续倾向于优先担保贷款，集中投资非周期性行业，减少对石油和天然气、金属、采矿、航空或旅游等行业的直接敞口 [12][14] - 注重融资结构，债券为长期无担保，高级贷款融资安排无按市值计价条款且对BDC无追索权，公司信贷额度灵活无按市值计价条款 [15] - 计划随着基金中的贷款偿还，逐步偿还未偿还的SBA债券，专注于向大借款人提供低收益的第一留置权优先担保贷款以改善整体风险状况 [22] - 公司顾问管理着21亿美元的企业信贷平台，有25年多投资此类贷款经验，目前通过其他基金在这类贷款上投资约16亿美元，且持有公司超22%股份，与股东利益高度一致 [11][33] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 认识到COVID - 19疫情影响仍在演变，密切监测情况并与投资组合公司保持定期联系，虽难以预测疫情对投资组合的整体影响，但因处于经济周期后期，已防御性配置投资组合，优先担保贷款占比90%，认为资本结构的优先性将提供更大下行保护 [14] - 预计多数借款人的收入和EBITDA将逐季增长，但不确定COVID - 19疫情的持续时间和严重程度及其对借款人的影响 [25] 其他重要信息 - 自2012年末IPO以来，已连续29个季度宣布每股0.34美元的分红，期间共宣布每股9.72美元的分红，包括每股0.37美元的特别股息，过去五年总净投资收入超过总常规分红 [8] - 自2011年初以来，公司已投资约13亿美元，累计本金净实现损失仅390万美元，占比0.3% [31] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 假设出现常规衰退而非危机，借款人平均EBITDA的下行空间以及投资组合在契约合规和违约方面的表现 - 不同行业和细分领域的公司压力测试情况不同，通常下行压力测试时间超一年，冲击多发生在融资后的前几年，目前在交易完成后的第一个后续财年进行冲击测试；预测资产在契约方面的表现很困难，因为契约设置是谈判结果 [38][39] 问题: 低收益和高收益投资的来源渠道和承销流程比较 - 低收益投资针对大公司，由专注大借款人的团队负责，交易通常由大型银行等机构发起，公司与主要金融机构关系密切，交易需经严格承销流程，耗时2 - 3周，且多有大型私募股权赞助商支持 [40][41] - 中等市场公司贷款由中等市场直接贷款团队负责，交易来源包括传统私募股权赞助商、银行、独立赞助商和直接与公司建立的关系，公司维护着超15000个市场参与者的数据库，承销流程更复杂耗时6 - 12周，多数中等市场交易中公司可获得董事会席位或观察员权利 [42][43][45] 问题: 两种投资策略下平均EBITDA的差异 - 较大的中等市场或银团贷款的EBITDA在3000万美元以上，上中等市场在3000 - 5000万美元之间；低中等市场的EBITDA在500 - 3000万美元之间 [47] 问题: 当前最有吸引力的风险调整后投资机会 - 银团市场的第一留置权贷款开始出现有吸引力的机会，部分优质公司的贷款价格下跌；CLO市场的较低层级，特别是BB级，可能存在机会，公司在CLO投资和管理方面有丰富经验，但BDC的主要策略并非投资CLO [49][50] 问题: 决定逐步缩减SBIC项目的原因 - 公司业务重点开始向高端市场转移，与法国巴黎银行的融资安排更具吸引力，SBA债券在未来几年开始到期，为锁定新的长期五年期交易，随着基金中的交易偿还，公司打算降低该基金的杠杆 [51] 问题: 按正常还款进度，缩减SBIC项目需要多长时间 - 目前并非正常情况，缩减是一个多年的过程 [52] 问题: 缩减SBIC项目对杠杆的影响 - 指的是资产负债表杠杆，SBA债券不计入监管杠杆，随着其减少，不考虑监管杠杆时实际杠杆预计将下降 [53] 问题: 缩减过程中资产负债表总杠杆是否会降低 - 是的 [54] 问题: 投资组合的平均LIBOR下限 - 约为1.1%，目前起到保护作用 [55] 问题: 优先担保贷款中第一留置权和第二留置权的比例 - 约22%的优先担保贷款为第二留置权 [56] 问题: 本季度利息收入是否有一次性调整 - 目前没有明显的非重大调整，新增非应计项目Constellis，但无异常或非重大情况 [57][58] 问题: Constellis是否整个季度都处于非应计状态 - 需后续确认，该公司可能有非日历季度的利息支付周期，公司收到了两个月的现金利息收入 [59][61]