纪要涉及的行业和公司 - 行业：制药行业，具体涉及妇女健康、生物仿制药、成熟品牌药等细分领域 - 公司：Organon & Co.（纽交所代码：OGN） 核心观点和论据 公司整体表现 - 核心观点：公司独立运营首年表现出色，各业务板块发展良好，有望实现持续增长 [2][3] - 论据： - 成熟品牌业务占比60%，原本预计下滑，但2022年实现稳定增长 [2] - 战略支柱业务实现两位数增长，生物仿制药和妇女健康业务（包括生育业务和核心产品NEXPLANON）均表现优异 [3] - 18个月内完成8笔交易，积极拓展产品线，构建了有潜力的产品管线 [3] 妇女健康业务 - 核心观点：公司有机会成为妇女健康领域的领导者，该业务将持续保持增长 [6][7][12] - 论据： - 过去5 - 10年，妇女健康研发领域有诸多积极进展，为业务发展提供了机遇 [6] - 目前全球没有专注于妇女健康领域的领导者，公司进入该领域具有吸引力，能吸引相关资产合作 [7] - 生育业务需求大，公司在该领域占据85%的市场份额，未来将持续实现两位数增长 [12] - 核心产品NEXPLANON预计2025年销售额达10亿美元，专利保护期至2027年，有望延长至2029 - 2030年 [13] - 无机收购方面，Jada System表现出色，2023年将开始披露业绩；与Daré合作的XACIATO预计2024 - 2025年开始贡献业绩；Forendo收购获得的OG - 6219已进入2期试验，预计2024年公布数据，若2028 - 2029年上市将成为重要增长点 [14] 生物仿制药业务 - 核心观点：作为增值合作伙伴的战略具有优势，HUMIRA生物仿制药市场前景良好 [17][18][21] - 论据： - 参与生物仿制药竞争需在首批上市，作为增值合作伙伴可根据尽职调查选择合作伙伴，确保在首批上市 [18][19] - 目前无法确定未来十年生物仿制药业务的发展，该战略当前能为增长做贡献，且投资回报率高 [19] - 在HUMIRA生物仿制药市场，公司与三星合作处于首批上市阵营，产品满足PBMs多项需求，如高浓度无柠檬酸盐、有低浓度剂量、有大量安全数据、有强大制造网络、有优质笔式设备等，在竞争中处于有利地位 [21][22][23] - 预计2023年是缓慢增长年，主要关注医保目录纳入，2024 - 2025年市场将打开 [26] 成熟品牌业务 - 核心观点：该业务已实现稳定，未来将保持平稳发展，有一定业务发展机会 [33][34][35] - 论据： - 产品组合中无商品化仿制药，原研产品在新兴市场和部分欧洲国家仍有价值 [33][34] - 各国家子公司团队具有创业精神，积极推动业务发展，使业务从双位数下滑转变为单位数增长 [34] - 长期来看，业务将保持稳定，虽有波动但总体呈平稳态势，能产生大量现金用于再投资 [35] - 2022年有一些一次性利好因素，如日本部分仿制药因质量问题撤回、美国DULERA吸入产品仿制药延迟上市、中国VBP流程延迟等，未来业务将趋于平稳 [38] - 中国市场业务多元化，零售业务占比50%且两位数增长，能抵消VBP带来的影响，2023年后将实现更稳健增长 [40][41] - 公司对成熟品牌业务的业务发展感兴趣，倾向于收购已稳定的单一产品，如收回妇女健康领域的部分产品，实现了当年盈利且增长良好 [46][47] 财务方面 - 核心观点：公司为实现增长进行研发和销售管理费用投资，成本有望触底，现金流稳定，有一定资本运作空间 [49][56][65] - 论据： - 自拆分以来，公司将利润再投资于研发和销售管理费用，以创建产品管线和推动产品商业化，预计2023年利润率将朝着2022年下半年EBITDA利润率的方向发展 [49][50][51] - 成本似乎开始接近底部，但正常化利润率取决于业务发展交易的商业成功 [56][58] - 公司70%的收入以非美元计价，但财务报告以美元为准，受美元汇率影响大。公司进行资产负债表套期保值，但不进行损益表预期套期保值，认为这是财务报告问题而非经济问题 [60][61] - 公司应能每年产生超过10亿美元的自由现金流，股息占自由现金流的比例在低20%左右 [64][65] - 公司评级为BB，有一定杠杆空间，可在不危及评级的情况下将杠杆率提高至4.5左右，并在两年内降至4以下。目前业务发展良好，不急于进行大型交易，但会关注能加速战略目标实现的机会 [67][68] - 公司债务结构中60%为固定利率，40%为浮动利率，加息对运营影响不大，但提高了并购决策的门槛，尤其是早期阶段的交易 [73] 其他重要但可能被忽略的内容 - 公司在2022年日本市场因部分仿制药质量问题撤回获得一次性利好，美国DULERA吸入产品仿制药延迟上市以及中国VBP流程延迟也对业务有积极影响，但这些因素未来将减弱 [38] - 中国市场零售业务占比50%且两位数增长，能抵消VBP带来的影响，2023年部分产品将继续经历VBP流程，但之后业务将实现更稳健增长 [40][41][43] - 公司在财务报告中包含约2500万美元的里程碑式支付，2022年实际金额约为1.07亿美元 [54] - 公司进行资产负债表套期保值，对已知的大额贸易应收款、应付款、资本支出和公司间资金流动进行套期保值，但不进行损益表预期套期保值 [60] - 公司拆分相关的一次性支出大部分将在今年6月完成，全球ERP实施将在2024年逐步进行 [65]