财务数据和关键指标变化 - 第一季度公司每股净收益为0.09美元，每股净收益（不包括RMBS和衍生工具的已实现和未实现损益）为 - 0.24美元，RMBS和衍生工具的已实现和未实现净收益为每股0.33美元 [68] - 第一季度公司每股经济总收益为0.10美元，季度未年化收益率为0.84% [43] - 3月31日每股账面价值为11.55美元，2022年底为11.93美元；第一季度公司宣布并支付每股0.48美元股息，自首次公开募股以来，公司已宣布每股股息65.29美元（包括2023年4月宣布的股息） [54] - 第一季度折扣 accretion 约为480万美元（约每股0.125美元），现有对冲工具对本季度的影响增加近每股0.50美元 [30] - 第一季度末经济杠杆率约为6.5，报告杠杆率为8.4；自第一季度末以来，经济杠杆率略有上升，仍处于6%以上 [33] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度公司增加约4.7亿美元过手证券，出售约270万股，筹集近3200万美元，购买约4.7亿美元抵押贷款 [34] - 第一季度末投资组合加权平均票面利率为3.56%，较去年底的3.47%仅上升9个基点 [35] - 提前还款速度极低，预计在美联储政策转向出现有意义变化之前将保持这种情况 [36] 各个市场数据和关键指标变化 - 2020年当前票面利率与10年期国债利差达到165个基点，去年秋季超过该水平达到190个基点，目前处于170个基点以下；本周因第一共和银行相关消息，利差可能上升了5个基点 [14] - 2023年第一季度市场波动剧烈，3月两年期期货市场曾停止交易两分钟；第一季度初市场认为通胀减弱、美联储接近结束紧缩周期并将开始宽松，但2月非农就业报告后市场转向，3月硅谷银行和签名银行倒闭后市场再次转向 [46][48][49] - 第一季度初投资组合表现良好，随后市场定价美联储更激进加息，利率上升，投资组合表现逆转；3月银行倒闭后市场反弹，抵押贷款表现较好，但因FDIC接管银行需清算1140亿美元证券，抵押贷款表现滞后 [17] - 本季度滚动市场走势疲软，特定池溢价已企稳；3个月期10年期互换期权隐含波动率处于区间低端，但相对于疫情前水平仍较高 [18][19] - 截至4月21日，多数抵押贷款数据为负，意味着利差收紧、抵押贷款利差扩大，与其他资产类别形成鲜明对比 [22] - 2021年底之前，主要 - 次要利差呈逐渐收紧趋势且波动性较低；自去年以来，利差呈上升趋势且波动性更大 [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司保持低票面利率偏好，认为经济最终将放缓、美联储将转向，低票面利率抵押贷款在这种环境下表现良好，且易于对冲、凸性好；公司避免追逐高票面利率，因其在市场反弹时易被再融资 [1][24] - 公司计划继续遵循当前战略，在条件允许时增加资本，以更好地利用未来市场机会 [5] - 公司认为当前市场环境下，IOs资产下行风险大于上行风险，暂无持有意愿 [34] - 公司通过增加TBA空头头寸和使用与波动率相关的工具进行对冲，在高波动市场环境中保持了较好的账面价值表现 [39][40] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为接近美联储加息周期尾声，经济可能衰退，通胀走势将决定衰退时间；美联储加息和收紧贷款标准表明经济将放缓，长期限抵押贷款表现将良好 [1] - 4月美联储和FDIC采取的宏观审慎措施似乎有效，可控制问题，使美联储重新专注于抗击通胀；但FDIC接管银行后需清算资产，预计将持续数月，可能影响抵押贷款表现，尤其是公司持有的低票面利率抵押贷款 [2] - 公司认为当前战略合理，若经济放缓、信贷表现不佳，抵押贷款作为反周期资产将表现良好；被出售的低票面利率、长期限资产可能受到资产管理人青睐，有助于清算顺利进行 [4] - 公司对当前投资组合定位感到满意，预计随着夏季来临，业务速度将因季节性因素适度加快 [25] - 公司认为住房自然周转率极低，现有住房销售将保持低迷，新住房销售将受到高利率和低 affordability的挑战，预计在市场出现有意义变化之前不会有明显改变 [25] - 公司认为MSR市场下行风险大于上行风险，该资产在当前市场有较高carry，但未来上行空间不大，且难以对冲，新生产的MSRs面临挑战 [26] - 公司认为抵押贷款利率在高位较为粘性，可能在美联储转向、长期利率明显下降之前保持这种情况 [28] 其他重要信息 - 公司所有资产和对冲工具均按公允价值计量，无资产或对冲工具分类为可供出售或持有至到期 [43] - 公司资金来源稳定，有充足的资金获取渠道，执行水平、折扣率和利差稳定，虽较一年半前有所上升，但仍保持稳定 [36] - 公司经济资金成本已基本稳定，反映了对冲工具的影响，随着加息周期接近尾声，预计资金成本将继续保持稳定 [37] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 请更新本季度迄今的账面价值，以及6.5倍的经济杠杆率是3月31日的数据还是当前数据？ - 截至上周五账面价值下降约2%，本周可能再下降1.5%左右，经济杠杆率略高于6.5，因为账面价值有所下降；第一共和银行事件导致抵押贷款利差扩大，但该行资产中代理抵押贷款较少，主要是未证券化的整笔贷款 [9] 问题2: 您对当前住房自然周转率有何看法？ - 住房自然周转率极低，降至个位数中段，预计现有住房销售将保持低迷，新住房销售将受到高利率和低 affordability的挑战；不过，由于季节性因素，第二、三季度业务速度可能会适度加快 [25] 问题3: 您对当前MSR市场有何看法？ - 公司不太关注MSR市场，但认为该市场下行风险大于上行风险，大型银行已退出该市场；该资产在当前市场有较高carry，但未来上行空间不大，且难以对冲，新生产的MSRs面临挑战 [26] 问题4: 如何看待未来普通股股息？折扣 accretion 收入和对冲工具的收益是否可持续？ - 如果通胀不下降甚至加速、经济不衰退，公司可能需要重新考虑股息政策；但公司认为接近加息周期尾声，数据开始转向，将努力维持当前策略和股息水平；若情况不允许，可能会调整投资组合，提高票面利率以增加收入 [61] - 公司希望维持当前定位，认为经济将放缓、加息周期将结束，当前持有的资产在市场反弹时价格升值潜力大于收入不足的影响；此外，投资组合中的一些波动率相关头寸在市场环境变化时可能表现良好，有助于抵消部分损失 [72]