财务数据和关键指标变化 - 2021年第四季度，公司每股净亏损0.27美元，其中每股净收益0.22美元（不包括RMBS和衍生工具的已实现和未实现损益，包括利率互换的净利息支出），每股净亏损0.49美元（来自RMBS和衍生工具的已实现和未实现损失，包括利率互换的净利息支出） [7] - 截至12月31日，每股账面价值为4.34美元，而9月30日为4.77美元，约下降9% [8] - 2021年第四季度，公司宣布并支付每股0.0195美元的股息，自首次公开募股以来，公司已宣布每股股息12.545美元（包括2022年1月和2月宣布的股息） [8] - 该季度每股总经济损失0.24美元，相当于4.93%（未年化） [9] 各条业务线数据和关键指标变化 - 业务分为过手策略和结构化证券（主要是IOs和少量反向IOs），过手业务表现不佳，IOs表现尚可，但不足以弥补过手业务的损失 [34] - IO业务占比从约20%大幅提升至30%，年初至今该比例更高 [56] 各个市场数据和关键指标变化 - 通胀加速，2021年第四季度及进入2022年，CPI超过7%，PCE略低于6%，远高于美联储目标范围 [13] - 就业和工资增长强劲，尽管受到新冠和奥密克戎影响 [14] - 2021年最后三个季度收益率曲线持续平坦化，2022年初至今利率变动幅度超过2021年最后三个季度，长期利率相对稳定，五年期利率上升超过80个基点 [17][18] - 抵押贷款市场中，生产券表现不佳，Fannie 2.5表现最差，Fannie 3s表现也较差；息票市场表现与特殊证券回报呈负相关，特殊证券表现疲软；息票市场中Fannie 3息票交易价格从约5个基点升至8.5个基点，225K3的溢价从略高于40降至远低于20个基点 [22][24][25] - 再融资指数在2021年下半年呈下降趋势，年底约为2500，本周约为1666；年底抵押贷款利率低于3.4%，目前Freddie Mac调查显示约为3.9%，银行利率略高于4%；年底可再融资的抵押贷款比例超过30%，第三季度末约为40%，目前低于15% [30][31][32] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司自2021年第一季度末以来采取防御性定位，预计利率上升、美联储缩减购债规模，因此避免生产券，超配高息票特殊证券，增加对IOs的资本配置，并保持较低的杠杆率 [38] - 公司仍看好特殊证券市场，认为长期来看，长期利率将保持稳定，抵押贷款利差将收窄，回归历史区间；随着市场不确定性降低，风险溢价将下降，息票市场表现将减弱，有利于特殊证券；此外，指数将纳入特殊证券，基准货币经理可能成为买家，经销商社区可能重新参与，以及合格贷款限额提高等因素也支持持有特殊证券 [44][45][52] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境面临诸多挑战，包括通胀加速、美联储政策转向、收益率曲线平坦化、抵押贷款市场表现不佳、市场不确定性高等 [12][14][16] - 未来前景方面，公司认为短期内市场仍将面临挑战，但长期来看，抵押贷款市场将改善，特殊证券具有投资价值；公司将继续管理流动性，保持合理的杠杆率，尽量减少已实现损失，并保留大部分投资组合以获取收益和长期增值 [47][54][55] 其他重要信息 - 公司在2021年第四季度提高了资本配置，总抵押资产季度环比增长约16%，但构成稳定；年初至今，由于市场不佳，公司将投资组合规模缩减约20%，主要出售2.5和3息票证券，已实现损失约3500万美元 [58][59] - 公司目标杠杆率为7.5 - 8，目前处于该水平；第四季度期货头寸增加，尤其是五年期；TBAs方面，年底增加了一些3息票，但目前已基本平仓；互换方面，部分三到五年期互换展期至七年期，有一项或有现金流交易平仓，年初至今新增一项交易 [64][66][67] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 年初至今的每股账面价值以及公司对股票回购活动的看法 - 年初至今每股账面价值下降近20%，尤其是2月TBAs和特殊证券价格变动影响较大；公司在禁售期无法进行股票回购，目前市场情况已明朗，公司将继续使用股票回购计划，该计划在12月大幅扩大至已发行股份的10%，若股价低于账面价值，公司有意使用该计划 [70] 问题2: 基于当前账面价值，当前0.055美元的股息支付率是否合理，公司是否会维持该水平 - 股息前景不容乐观，公司希望观察3月美联储的行动和表态后再做决定；目前远期曲线显示未来六个月利率倒挂，不利于杠杆债券投资者 [71][72] 问题3: 从更宏观的角度看，支付溢价和CPR回归自然周转率后，特殊证券投资组合的风险如何 - 公司认为已接近风险较低的水平，近期抵押贷款市场有所反弹，特殊证券受息票市场影响较大，但公司主要持有3息票证券，支付溢价较低；长期来看，随着美联储加息，市场可能提前定价下一次衰退，特殊证券具有投资价值，公司将尽量保留这些证券以获取短期收益和长期增值 [73][74][75] 问题4: 选举年对抵押贷款市场有何影响 - 由于不是总统选举年，主要关注国会和参议院选举，预计不会对市场产生重大影响；历史上，选举主要通过影响美联储政策来影响市场，尤其是总统选举前美联储可能不愿大幅扰动经济；此外，选举结果可能影响通胀和能源政策，或推动基础设施项目，对公司可能产生一定影响，但预计影响不大 [78][79] 问题5: 公司是否预计本季度剩余时间内投资组合规模会进一步缩减 - 如果市场继续不利，公司将在控制杠杆率和保持充足流动性的前提下，尽可能保留投资组合；目前市场情况类似于2013年的缩减恐慌，市场稳定后可能存在投资机会，公司将根据市场情况重新评估长期规划 [80] 问题6: 关于投资组合缩减，是否主要出售2.5和3息票证券以降低IOs比例，以及年底持有的TBA空头头寸是否已平仓 - 出售2.5和3息票证券后，IOs在投资组合中的比例会更高；年底持有的TBA空头头寸已平仓，出售资产时有时会出售TBA并以特殊证券填充，这并非对冲交易，而是为了便于交易 [83][85]