财务数据和关键指标变化 - 2021年第一季度，公司净亏损每股0.34美元，扣除已实现和未实现损益后每股净收益0.26美元，RMBS资产和衍生品工具的已实现和未实现净亏损为每股0.60美元 [5] - 截至3月31日，每股账面价值为4.94美元，较2020年12月31日的5.46美元减少0.52美元，降幅9.52% [5] - 2021年第一季度，公司宣布并支付每股0.195美元股息，自首次公开募股以来，已宣布每股股息11.915美元 [5] - 本季度总经济损失为每股0.325美元，即6%，按年率计算为23.81% [5] 各条业务线数据和关键指标变化 - 过手证券组合回报率为 - 9.4%，IO和反向IO回报率近30% [18] - 结构化证券资本配置从6.7%略微上升至10.1%，季度末后继续增加，接近季度末时的两倍 [21] - 第一季度过手证券组合提前还款率总计略低于10 CPR，整个投资组合速度下降超40% [28] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度利率大幅变动，曲线显著变陡，10年期现金利率变动近80个基点，第二季度曲线虽有所平缓但仍很陡峭 [7][8] - 抵押贷款市场中，低息票证券价格下跌，如2s下跌117个基点，2.5s下跌94.25个基点，高息票证券相对稳定，4s价格上涨近17个基点 [9] - 特殊支付溢价大幅下降，新息票仍有较高溢价 [10] - 市场波动率在利率大幅变动时升至高位，季度末后有所回落，但仍处于二季度中期以来区间的低端 [11] - 抵押贷款市场OAS非常紧，很多证券LIBOR OAS为负数，市场交易水平处于历史低位 [12] - 固定收益板块除高收益外均下跌，抵押贷款相对其他固定收益工具表现稍好，但回报率仍为负，超额回报率为负30个基点 [13] - 再融资指数从约80%降至近40%，一级 - 二级利差扩大后持续收窄，借款人可获得的利率仍具吸引力，再融资活动有所下降但未大幅下滑 [14][15][16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将资本配置从过手证券转向IO，增加IO投资，减少TBA贷款 [21][26] - 增加对15年和20年期证券的配置，但30年期证券仍占主导 [23][24] - 调整对冲策略，增加互换头寸，改变TBA头寸，增加曲线保护措施 [29][30] - 公司认为未来利率将上升，抵押贷款利差将扩大，增加IO投资以应对利差扩大风险 [37][38] - 公司预计未来曲线将在五年期区域变动，为此进行了相关对冲操作 [39] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司一季度账面价值变化较大，但投资组合管理方式一直保持一致，长期来看策略有效，不打算改变 [32] - 公司投资组合已进行防御性调整，为利率上升做准备，若利率超过季度末水平，有望收回部分账面价值，降低杠杆率 [36] - 经济正在快速复苏，美联储最终将缩减量化宽松，抵押贷款利差将扩大，公司增加IO投资以应对 [37][38] - 美联储最终将加息，曲线将变平，公司已进行相关对冲操作以保护收益 [39] 其他重要信息 - 公司使用公允价值会计，资产市值波动会反映在收益中 [17] - 公司专注于证券选择，以减少溢价摊销，取得了良好效果 [28] - 公司杠杆率季度末约为9.1，处于8.8 - 9.9区间的低端 [29] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 请说明净经济利差在季度末的情况，以及期货、TBAs等对冲工具如何影响该数据 - 支付固定利率互换时，按相应利率支付；期货合约滚动时有成本；TBAs曾使用3s，现因情况变化减少；互换期权需支付溢价 [43] - 公司未大量增加昂贵的长期利率对冲工具，增加IO配置后减少了部分对冲，避免负利差 [44] - TBA头寸在4、5月表现不佳，可通过卖空获利，公司持有大量3%息票指定池，可通过交割获利 [45] 问题2: 一季度两次融资对账面价值的影响 - 第一次融资略有稀释作用，第二次融资按账面价值进行 [48] 问题3: 请说明设定股息的指标，以及一季度末和二季度投资组合变化对股息的影响 - 公司参考经济收入设定股息，经济收入类似GAAP，但有两项调整：考虑经济利息成本以反映对冲成本；考虑溢价摊销 [52] - 公司调整了TBA贷款和对冲组合，预计完成调整后净利息差与季度平均水平相当 [55] - 股息政策的不确定性在于未来2 - 3个月提前还款速度的放缓程度，公司看好高息票抵押贷款和IO的前景 [56] 问题4: 对提前还款速度的乐观预期是针对市场还是公司 - 是针对公司，模型和研究显示高息票抵押品提前还款速度将显著放缓，如部分4s息票贷款提前还款速度将从20%多降至15%多 [58] 问题5: 二季度到目前为止对IO的资本配置情况 - 市场价值增加约4600万美元，占比接近20%且可能继续上升 [59][60][61] 问题6: 关于曲线变陡和利率上升的含义 - 目前曲线正在变陡，美联储有效引导市场，曲线短期内将保持陡峭 [62] - 有通胀迹象，美联储可能无法长时间维持宽松政策，未来曲线将变平，市场将开始定价加息 [63][66] - 公司在第四季度经历了曲线变陡、抵押贷款抛售，3月凸性效应影响投资组合，指定池溢价下降，抵押资产期限延长 [67] - 两年期国债收益率接近零，市场尚未对该部分曲线的加息进行定价，影响了公司的对冲策略 [68]