财务数据和关键指标变化 - 公司报告每股收益0.23美元，扣除RMBS、资产和衍生品工具的已实现和未实现损益（包括净利息支出和利率互换）后，每股净收益为0.30美元，这些工具产生每股0.07美元的损失 [9] - 年末每股账面价值为5.46美元，较第三季度末的5.44美元增加0.02美元，增幅0.37% [10] - 2020年第四季度，公司宣布并支付每股19.5美元的股息，自首次公开募股以来，公司已宣布派发11.785美元的股息，本季度经济回报率为每股21.5美元或4%，按年率计算为15.8% [10] - 第四季度杠杆率相对平稳，维持在8%以上，本月杠杆率略有下降至8.5%，经济杠杆率降至6.6% [52][55] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度尽管利率略有上升，但抵押贷款利差持续收紧，投资组合表现良好；由于提前还款速度快和利差压缩，仅利息证券（IO）本季度出现负回报，但在第一季度情况逆转，IO表现良好 [38] - 公司在第四季度将投资从高息优质特选证券转向低息低质特选证券，同时增加TBA美元滚动以获取收益，并调整了对冲策略，增加了TBA空头和3%息票空头 [45][46][47] - 第一季度，公司出售了所有低息证券，减少30年期债券敞口2.5亿欧元，增加20年期敞口3亿欧元和15年期敞口2.5亿欧元；不再持有TBA多头，增加空头头寸，3%息票空头超过5亿美元，并增加2.5%息票空头；还增加了IO投资，出售部分固定利率CMO，收回逆IO [54][55][57] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度利率上升，10年期国债收益率从略低于70个基点升至超过90个基点；抵押贷款一级二级利差继续收缩，提前还款速度快且无季节性放缓迹象 [14][15] - 第一季度经济数据、疫苗进展和新冠病例下降使利率迅速上升，市场正在经历经济和利率的正常化过程；昨日收益率曲线前端变动，美联储对此的接受程度有待观察 [16][17][18] - 第四季度抵押贷款价格相对稳定，高息抵押贷款表现良好，低息抵押贷款受美联储购买支持；TBA价格方面，年末Fannie 2接近104，昨日跌破面值，Fannie 2.5从105降至102，Fannie 4自年末以来价格上涨 [22][23][24] - 隐含波动率在去年3月大幅飙升后，其余时间较为平稳，昨日升至80多的中高位 [27] - LIBOR OAS TBAs在第四季度收紧，并在2021年第一季度初持续，近期抵押贷款价格虽有所下跌，但只是从多年来的紧窄水平回归到合理区间 [28][29] - 去年第四季度风险资产表现强劲，股票市场屡创新高，高收益和新兴市场高收益资产以及标准普尔指数表现出色，低风险资产在第一季度表现落后 [30] - 借款人的抵押贷款利率全年持续下降，最低降至2.8%，再融资指数较高，最高达4500；近期利率回升，再融资指数下降逾10%，低于4000；2.5%的30年期抵押贷款可能不再具有再融资价值 [31][32][34] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续支付有吸引力的股息，股息由收益覆盖，使股票能够以等于或高于账面价值的价格交易，从而有机会通过ATM或二次发行筹集资金，增强公司盈利能力 [6] - 鉴于市场变化，公司在第四季度和第一季度调整了投资组合，降低高息优质特选证券敞口，增加低息低质特选证券和TBA美元滚动；调整对冲策略，增加期权类工具和条件扁平化交易 [45][46][60] - 行业竞争方面，银行对抵押贷款的需求强劲，CMO交易台为满足银行需求抬高了高息优质抵押品价格，给公司参与拍卖带来挑战，促使公司调整投资策略 [90][91][92] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为当前市场利率上升迅速，市场波动较大，但如果利率稳定在140 - 160的较高区间，将是一个不错的投资环境，不会对股息造成下行压力 [81] - 公司将杠杆率下调视为暂时措施，旨在应对利率市场调整；若市场不再极度波动，公司有望恢复正常杠杆水平，受益于更陡峭的收益率曲线、较低的资金成本和较慢的提前还款速度 [82] - 管理层认为利率存在软上限，预计10年期国债收益率不会很快突破2%，因为美联储和股市可能不会容忍这种情况 [79][99] 其他重要信息 - 公司在财报电话会议中提醒，会议中有关非历史事实的陈述属于前瞻性陈述，受1995年《私人证券诉讼改革法案》安全港条款保护，实际业绩可能与陈述存在重大差异，相关风险因素在公司向美国证券交易委员会提交的文件中有描述，公司无义务更新前瞻性陈述 [2][3] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 完成第一季度操作后，每股账面价值的估计是多少？ - 公司表示很难准确估计，账面价值肯定会略有下降，昨日的变动至少占本季度至今变动的一半；由于缺乏特选证券池的交易数据，难以进行精确估算；预计下周能获得更多信息，且市场情况可能在未来几天发生变化 [64][65] 问题2: IO头寸规模及是否能有效对冲利差扩大风险？ - 公司认为利差方面存在挑战，抵押贷款衍生品与普通证券利差往往同步扩大，但从底层工具再融资能力来看，利差扩大时存在机会；IO头寸增加取决于机会，公司近期进行了一笔逆IO交易，认为若有合适机会会考虑增加 [68][70][71] 问题3: 未来如何考虑杠杆和股息？ - 公司认为当前利率上升，市场波动，但如果利率稳定在较高区间，投资环境将较为有吸引力，不会对股息造成下行压力；降低杠杆是暂时措施，若市场不再极度波动，有望恢复正常杠杆水平 [81][82] 问题4: 目前提前还款情况如何？ - 公司称1月提前还款率为16.7（过去三年）和44（结构化），综合为20，预计2月与1月情况相符，整体提前还款速度较第四季度有所放缓 [85][86] 问题5: 分配给IO的资本比例是多少？ - 目前IO资本分配略超过10%，公司通常将IO作为对冲工具而非收入来源，关注具有延期潜力的IO；过去远离高息高溢价证券是因为银行需求强劲，抬高了价格，未来将根据机会调整投资 [88][89][90] 问题6: 关闭低息长期头寸后，目前主要关注什么？ - 公司主要关注20年和15年期的较短期限抵押贷款，可能会增加一些高息债券；增加2.5% TBA空头是临时策略，未来可能会继续持有2.5%债券但不一定保留空头 [94][95] 问题7: 如何平衡牺牲账面价值保护收益或反之的关系？ - 公司表示在市场突然变动时，会增加对冲以保护账面价值，这可能会对短期收益造成一定影响；如果利率长期上升，需要进行精细分析以找到平衡；若利率稳定在较高区间，可适当减少对冲以获取较好回报 [96][97][99]