财务数据和关键指标变化 - 公司二季度经济回报率达15.8%（未年化），表现优于同行 [6] - 二季度每股净收益0.74美元，剔除RMBS资产和衍生品的实现和未实现损益后为0.31美元，这些资产和衍生品（含掉期）产生每股0.43美元收益 [9] - 6月30日每股账面价值5.22美元，较3月底增加0.57美元，涨幅12.3%；7月29日估计每股账面价值在5.23 - 5.33美元，较6月底增长0.1% - 2.1% [9][10] - 二季度宣布并支付0.165美元股息，自首次公开募股以来已宣布11.33美元股息，其中包括7月宣布的0.06美元 [11] - 三季度迄今回报率在1.3% - 3.3%，由0.06美元股息和每股账面价值增加0.01 - 0.11美元构成 [11] - 利息支出从2019年1月的每股0.13美元降至目前的0.01美元 [52] 各条业务线数据和关键指标变化 - 过手证券组合回报率达16.4%（未年化） [37] - 资产收益率下降，但资金成本下降更多，净息差扩大且有进一步扩大空间 [38] - 核心收益触底回升 [39] - 资本配置向过手证券转移，减少对结构化证券的重视，目前不持有反向IO，仅持有IO用于对冲 [40] - 包含TBAs在内，二季度投资组合规模扩大约6亿美元，涨幅19%，已恢复一季度减持的大部分规模 [41] 各个市场数据和关键指标变化 - 二季度利率市场基本稳定，风险资产上涨但波动较大 [18] - 5 - 30年期利差一度超过100，近几周降至90 - 100 [20] - 抵押市场中，低息票TBAs价格上涨，高息票价格下跌；低息票滚动市场强劲，高息票疲软 [22] - 高息票特定池在市场中更具吸引力，支付溢价高于以往 [25] - 住房市场表现良好，再融资活动活跃，新证券支付溢价接近历史高位 [27] - 利率市场波动率大幅下降 [28] - 二季度风险资产表现强劲，但全年来看高收益和新兴市场资产仍为负回报，而国债和抵押支持证券回报较好 [30][31] - 抵押贷款利率持续下降，再融资指数虽有波动但仍处高位，一级 - 二级利差收窄，预计年底前将推动一级抵押贷款利率降至3%以下，再融资活动将保持活跃 [33][35] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司目前专注于仅代理模式，未来可能会扩大投资策略以包括一些信贷业务，但鉴于疫情发展，短期内不会涉足 [16] - 持续降低投资组合的息票率，通过交易维持投资组合的平均期限 [42] - 减持快速还款证券，增加慢速还款池 [43] - 维持约50%的回购协议余额用于对冲，增加利率期权头寸，采用支付者利差策略，未来可能增加掉期头寸以锁定长期资金 [44][45] - 保持投资组合中高质量特定池的比例在86.5%左右 [46] - 公司在与同行的竞争中表现出色，在多个时间段的总回报率和相对表现均优于同行 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为当前经营环境对业务模式具有吸引力，若能控制还款速度，盈利有扩张空间，股息也有上调可能 [7][8] - 预计一级 - 二级利差将在年底前收窄，推动一级抵押贷款利率降至3%以下，再融资活动将保持活跃并可能加速 [35] - 若能维持还款速度，公司有能力实现低至中双位数的回报率 [53] 其他重要信息 - 公司幻灯片于会议当天上午发布 [4] - 公司电话会议进行了录音，日期为2020年7月31日 [2] - 会议中提及的前瞻性陈述受1995年《私人证券诉讼改革法案》安全港条款保护，公司无义务更新这些陈述以反映实际结果或其他因素的变化 [3] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 信贷可用性如何影响还款速度，以及对当前和未来投资组合的影响 - 公司未看到危机和疫情后失业和宽限期计划对还款速度产生明显影响，借款人仍有能力进行再融资，预计未来几个月还款速度将保持强劲 [59] - GSEs变得更加宽松，如推出房产检查豁免，非银行贷款市场份额大幅增长，GSEs也对贷款服务提供了支持，预计还款速度将继续超出预期 [60][64] - 公司对低息票证券持谨慎态度，尤其是Fannie 2.5s，预计一级 - 二级利差收窄时，这些证券可能面临较高的再融资风险；而高息票和成熟债券可能表现更好，新旧证券的支付溢价差距可能会缩小 [65][67][68] - 公司购买低息票证券时，会选择价格较低可快速交付给TBA的证券，或不符合检查豁免条件的证券 [70] 问题2: 收益率曲线控制对抵押贷款的影响 - 公司认为收益率曲线控制可能仅影响曲线前端（至3年期），市场已在一定程度上表现出类似情况，预计对抵押贷款影响不大，长期端更多受市场动态驱动 [71][73] 问题3: 低至中双位数回报率是针对下半年还是全年 - 该回报率是当前可实现的范围，高端回报率取决于更好的还款速度表现，低息票证券回报率可能处于低端，高息票尤其是成熟债券可能处于高端，但前提是能控制还款速度 [75] 问题4: 新股息设定是否与ROE观点一致 - 公司表示新股息设定与ROE观点一致 [77] 问题5: 一切是否都取决于还款速度 - 公司强调还款速度是关键因素，投资组合的表现取决于特定池的选择和年份，TBA市场也提供了有吸引力的回报机会 [79] 问题6: 公司投资组合中高质量特定池的情况 - 公司投资组合中超过80%为高质量特定池，主要是高息票证券，公司对投资组合质量有信心，将持有这些资产并在还款时逐步进入低息票领域 [80][81][82] 问题7: 公司杠杆率回到高位，贷款人是否假设美联储不会再出现3月的流动性陷阱 - 公司认为可以这样假设 [86] 问题8: 既然主要风险是提前还款，为何不将杠杆率提高到最大承受程度 - 公司认为需要有很强的信心才能这样做，若判断错误成本很高，市场观点过于一致时，市场反向变动可能带来痛苦，因此不会将杠杆率提高到最大 [87]