财务数据和关键指标变化 - 2020年第一季度，公司净亏损为每股1.41美元；每股收益为0.27美元（不包括RMBS和衍生品的已实现和未实现损益） [34] - 截至2020年3月31日，公司每股账面价值为4.65美元，较2019年12月31日的6.27美元减少1.62美元，降幅25.8% [35] - 2020年第一季度，公司宣布并支付每股0.24美元的股息；自首次公开募股以来，已宣布股息11.16美元，其中包括4月宣布的0.055美元 [35] - 第一季度经济回报率为负1.38美元，即负22%；截至4月29日，公司账面价值升至约5.14美元，涨幅9.4% - 11.6% [36] 各条业务线数据和关键指标变化 - 资本配置方面，目前过手证券占比88.2%，高于上季度末的不到80%，过去几年在60% - 70%之间；过手证券配置几乎都是指定池，且偏向具有最佳提前还款保护的类型 [37] - 公司减少了对CMO的敞口，IO和逆IO头寸也有所减少，逆IO头寸已消除 [37] - 截至季度末，投资组合规模缩小，过手证券从41亿美元降至29亿美元；加权平均票面利率下降几个基点至略低于3.9% [38] - 投资组合中3.5证券的集中度从去年底的31%升至44%；4s和4.5s的配置减少，4s几乎减半，4.5s略有减少，5s的配置变化不大 [39] - 截至季度末，86.4%的过手证券为具有高提前还款保护的高质量指定池，通用类别几乎没有 [41] - 季度末以来，公司增加了约三分之二的杠杆回报，增加的是低回报指定池 [42] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度，金融市场受疫情影响，股市和固定收益市场反应迅速，出现现金和流动性需求，导致杠杆投资者去杠杆和资产抛售，主要发生在3月中旬 [10] - 国债和机构抵押贷款支持证券市场最先受到影响，TBA价格在3月利率下降时反而下跌，特选池回报崩溃 [11][13][14] - 美联储采取三步措施干预市场，3月3日首次降息，15日大幅降息并宣布7000亿美元资产购买计划（500亿美元国债和200亿美元机构抵押贷款），23日宣布将购买所需的任何资产以稳定市场 [15] - 美联储最初每周资产购买规模超过1000亿美元，目前降至每周约8 - 90亿美元，并承诺未来支持市场，抵押贷款市场最终获得不错回报 [18] - 2020年第一季度，美国国债总回报率为8.8%，机构抵押贷款排名第三，是仅有的三个有正回报的类别，固定收益市场其他板块大多为负回报 [23] - 抵押贷款利差仍处于有吸引力的水平，10年期利差目前约为90个基点，曾达到157个基点，最窄至70多个基点 [63] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司自成立以来一直是机构REIT，专注于过手证券，尤其是特选池，很少投资机构MBS或多户住宅，使用衍生品较少 [19] - 这种专注策略使公司在本季度遭受的账面价值侵蚀比大多数同行少，且在美联储干预后迅速恢复 [24] - 公司未来将增加对冲头寸，预计融资利率至少在年底前保持在低位，中期和长期利率可能略有上升，考虑使用利率期权保护长期利率变动 [45][46] - 公司通过调整投资组合，增加具有提前还款保护的高质量指定池，减少CMO和IO、逆IO头寸，以保护自身免受提前还款速度的影响 [37] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度受疫情影响，金融市场动荡，经济前景严峻，但美联储干预后市场迅速恢复 [10][18] - 预计融资成本将降至季度每股0.03 - 0.04美元，但投资组合规模缩小，收入可能下降，未来股息表现的关键因素是提前还款速度 [51] - 再融资活动预计较高，但短期内可能受疫情影响低于预期，随着经济复苏，提前还款速度最终应会较高 [59] - 尽管上个月降低了股息，但未来净利息收益率有重新扩大的潜力，股息可能会上升，但目前还不确定 [64] 其他重要信息 - 公司在3月16日那周出售约11亿美元抵押贷款，实现约3000万美元损失，出售重点是低回报指定池或还款速度较快的债券 [31] - 公司满足了所有追加保证金要求，未错过任何一次追加保证金通知，且所有资产出售均由管理层发起 [32][33] - 公司利息费用呈下降趋势，2019年春季达到每月每股0.15美元的峰值，2020年第一季度为每季度0.25 - 0.26美元，随着回购协议到期和美联储降息，费用可能降至每季度0.03 - 0.04美元 [49][50][51] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 公司杠杆率约为9.3，是否考虑筹集股权或调整杠杆？ - 4月公司账面价值回升超10%，收购资产后杠杆率实际下降；目前筹集资本不是当务之急，但如果有机会，现在是筹集资本的好时机，因为投资机会有吸引力，资产价格仍在回升，且预计融资成本低，净利息收益率有吸引力 [73][75] 问题2: 假设杠杆不变，鉴于投资利差扩大，公司对今年剩余时间的股权回报率有何看法？ - 预计股权回报率为中两位数，有吸引力，但如果市场因疫情复发陷入动荡，情况可能改变 [76] 问题3: 政府是否会出台类似社区再投资法案的监管变化，降低房贷标准，这对公司提前还款有何影响？ - 政府已采取多项措施，如《关怀法案》的宽限期计划、FHFA限制服务商垫付义务、GSE承诺在宽限期内保留贷款等；可能会出现提前还款激增，但金融危机制定的补救措施会缓解这种情况，短期内提前还款会受到抑制，13 - 14个月后可能会激增 [78][79][81] 问题4: 对特选池回报的恢复有何看法，是会迅速恢复还是需要等待几个季度？ - 特选池回报已迅速恢复，预计将继续恢复；近期再融资增加，支持回报估值；美元滚动市场便于对冲，且美联储购买低质量抵押贷款增加了对高质量资产的需求 [86][88][91] 问题5: 公司中两位数的股权回报率是否包括利差收紧带来的增值，与回购股票相比，未来情况如何变化？ - 中两位数的股权回报率不包括利差收紧带来的增值；资产有增值空间，回报包括资产增值和收入增长潜力，比回购股票更有吸引力，尽管公司股价相对于账面价值有较大折扣，但目前资产回报更高 [92][93][94]