财务数据和关键指标变化 - 2019年第四季度，公司投资1.74亿美元，主要为优先第一留置权担保债务，平均收益率为8.8% [9] - 公司资产净值（NAV）从每股8.68美元增至每股8.79美元 [9] - 净投资收入为每股0.15美元，均为经常性收入，本季度无其他收入，其他收入通常为每股0.01 - 0.03美元 [9] - 截至12月31日，监管杠杆率为1.06倍，公司目标是将监管债务权益比率维持在1.1 - 1.5倍 [10] - 上一财年，公司每股应税溢出为0.34美元，为股息提供了重要缓冲 [14] - 本季度，投资按市值计价业务每股收益0.18美元；股息超过公认会计准则净投资收入每股0.03美元；负债按市值计价使每股资产净值减少0.04美元 [34] - 公司整体债务投资组合加权平均收益率为9.6% [36] 各条业务线数据和关键指标变化 - 截至12月31日，第一留置权敞口占投资组合的57%，高于一年前的48% [9][10] - 截至12月31日，投资组合包括78家公司，分布在30个不同行业，其中67%为第一留置权优先担保债务，20%为第二留置权担保债务，5%为次级债务，18%为优先股和普通股权益，98%的投资组合为浮动利率 [36] - 公司现金流贷款的现金利息覆盖率为2.7倍，债务与息税折旧摊销前利润（EBITDA）比率按成本计算为4.7倍 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 过去12个月，公司投资的约65%的公司为现有借款人 [15] - 自12年前成立以来，公司在245笔投资中仅有13家公司出现贷款违约，截至2019年12月31日，无贷款违约情况 [19] - 自成立以来，公司已投资约58亿美元，平均收益率约为12%，年化损失率（包括已实现和未实现损失）约为每年30个基点 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正转向资本结构中更高级别的第一留置权担保头寸，并构建更多样化的投资组合 [9] - 公司积极评估一项新的高级贷款合资企业，类似于PFLT的成功合资企业，有望随着时间的推移增加收益 [12] - 公司目标是在未来12 - 24个月内以有吸引力的价格退出股权头寸，并将所得款项重新投资于核心现金银行债务工具，以增加收入 [26] - 公司专注于为中型市场金融赞助商、管理团队和中介机构提供稳定可靠的资金，作为独立的融资合作伙伴，在行业中具有竞争优势 [21] - 由于交易流量广泛，公司将继续对投资保持高度选择性，目前仅投资所获机会的约4% [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为2020年剩余时间将因并购驱动的融资增长而保持活跃，凭借强大的资源网络和客户关系，业务流量活跃 [31] - 公司投资组合显示美国经济强劲，暂无衰退迹象，公司将继续专注于长期价值投资，以应对不同的商业周期 [21] 其他重要信息 - 10月初，公司的SBIC III获得批准，有望为公司提供具有吸引力的长期融资 [11] - 公司对RAM Energy进行了债务转股权的重组，目前RAM有超过100个潜在的额外开发地点，公司有4000万美元的循环信贷额度未偿还，加上麦格理贷款的3000万美元已动用部分，其杠杆率低于2020年预计EBITDA的三倍，与行业可比公司一致 [23][24] - 公司股权投资组合的18%为优先股和普通股权益，高于5% - 10%的长期目标，其中约1.2亿美元（近一半股权组合）在过去18个月中价值增加，公司预计在未来12 - 24个月内退出这些投资 [25] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 本季度投资部署的节奏和收益率动态如何？ - 本季度投资活动活跃，大量交易在12月31日年底前后完成，投资节奏后端较重，公司对风险调整后的回报感到满意 [42] 问题2: 在投资组合从股权向收益投资转换方面取得了多少进展，还有多少需要转换？ - 公司正处于向更多第一留置权、更高杠杆、更低收益率但更安全的投资组合转型过程中，第一留置权敞口已从去年的48%增至57%，未来几乎所有投资都将是第一留置权，同时公司将努力退出股权投资并替换为现金支付债务工具，这一过程需要时间，但最终将为股东带来更好的现金流和资产净值 [46][47][48] 问题3: 股权投资组合中，有多少比例正在积极讨论退出？ - 在价值1.2亿美元的股权投资中，约10% - 20%正在积极讨论退出，其余部分随着公司业绩提升和中型市场赞助商的推动，有望在未来6个月至2年实现价值变现 [52] 问题4: 合资企业目前处于什么阶段，何时可能启动？ - 公司正在积极评估潜在合作伙伴的提案，希望在5月初的下一次会议上能有更具体的消息 [53] 问题5: RAM Energy是否需要更多债务融资来支持额外的钻井项目？ - 公司已完成10口井的钻探，该项目还有两口潜在的井，将由麦格理提供资金，公司目前不计划再投入更多资金，目标是将债务与EBITDA比率保持在可比公司水平，以最好地定位公司，为潜在的退出做好准备 [55][57][58] 问题6: 如果股权在投资组合中暂时保持20%的比例，公司愿意将监管杠杆率提高到目标范围的哪个位置？达到1.5倍的杠杆率需要什么条件？ - 公司的决策取决于底层资产，目前主要是第一留置权优先担保贷款，债务与EBITDA比率为4 - 4.5倍，收益率为8% - 9%，如果有更多高级抵押品，且融资方式合适（如SBIC、信贷安排等），公司可能会将杠杆率提高到目标范围的上限 [59] 问题7: 公司宣布的杠杆率目标是监管目标还是总债务与股权目标？ - 是监管目标，不包括SBIC融资 [65] 问题8: 请说明逐步淘汰SBIC I并启用SBIC III的动态，以及当前市场中符合SBIC融资条件的交易流量比例是多少？ - SBIC融资期限为10年，5年后需要制定还款计划，公司已开始逐步减少SBIC II的规模，并在上个季度偿还了部分SBA债务，目前正在等待SBIC III的许可证，预计获得许可证需要6个月时间，公司约25%的投资组合符合SBIC融资条件，通常在美国有一定制造业业务的公司符合条件 [66][67][68] 问题9: 公司是否愿意在当前经济周期投资于制造业相关业务？ - 公司通常避免重资本支出、周期性强的制造业，如纸浆和造纸、钢铁、化工等，更倾向于轻型制造业，符合SBIC融资条件的交易流量占比合理，一些非制造业公司也可能符合条件，具体取决于员工数量和净收入等规则 [69][70] 问题10: 从获得批准信到获得许可证通常需要多长时间？ - 预计需要6个月，但具体时间不确定，公司正在办理相关手续 [71][72] 问题11: 如何为SBIC III提供资金？ - 公司将通过借款为SBIC III的股权部分提供资金，也可以使用无担保债券进行融资 [73][74] 问题12: 如何平衡退出表现良好但所处行业不受青睐的RAM Energy投资，同时避免在市场疲软时出售而损失大量价值？ - 公司认为所有选项都在考虑范围内，虽然RAM Energy表现良好，但公司不是其最佳长期持有者，也不想在市场疲软时出售，目前公司正在积极展示RAM Energy的相关信息，希望最大化其资产价值，可能需要一些时间，同时公司还有其他表现良好的股权投资，所处行业更受青睐 [79][80][81] 问题13: 公司在运营过程中是否会考虑总杠杆率，还是主要关注监管杠杆率目标？ - 公司会同时考虑整体杠杆率和针对特定资产的适当杠杆率，目前主要是第一留置权优先担保贷款，理论上如果有SBIC融资，整体杠杆率可以达到2倍，但这需要时间，SBIC融资为公司提供了更多安全产生收益的资金 [84][85] 问题14: 如果获得SBIC许可证并提取贷款，目前的综合成本大致是多少？ - 综合成本大致在3.5% - 4.5%之间 [86] 问题15: 从所有权角度，公司的资本结构如何，股权占资本的百分比和所有权比例是多少？ - 公司拥有全部股权，但有一个管理层参与收益和潜在退出的计划，管理层在公司中发挥关键作用 [90] 问题16: 考虑到公司股价相对于资产净值的折扣以及投资机会，回购股票在公司未来发展中的重要性如何？ - 公司和董事会经常讨论资本配置问题，包括回购股票，公司已经进行了两次回购，管理层也在定期购买股票，未来公司将在退出部分股权投资后，评估包括新投资、回购等在内的各种选项 [92] 问题17: RAM贷款转为股权以及向RAM注入额外股权是按照9月30日还是12月31日的估值进行的？ - 截至9月30日，RAM的公允价值为1.2亿美元，公司注入1000万美元新资金后，截至12月31日，其价值增至1.38亿美元，债务转股权是按照9月30日的估值进行的 [98][99][100] 问题18: 在处理仅占交易流量4%的投资时，目标市场的收入和EBITDA趋势如何？ - 总体而言，经济形势良好，公司看到市场整体收入和EBITDA呈现稳定的中个位数增长，但汽车相关行业和受关税影响的制造业表现较弱，公司在737 Max事件中的影响较小，公司认为在当前市场环境下，第一留置权、债务与EBITDA比率为4 - 4.5倍、收益率为8% - 9%的投资具有良好的风险调整后回报 [106][107][108] 问题19: 公司向更高级别和更有担保的投资转变，是基于当前信贷周期状况还是承保的预付款率以及资产负债表杠杆率的变化？ - 公司的投资策略是在整个资本结构中灵活配置，当前向第一留置权投资转变的主要驱动因素是第二留置权和夹层债务的杠杆率过高，同时BDC规则的变化允许公司在更安全的高级别投资中使用更高的杠杆，从而获得有吸引力的净资产收益率，但未来如果有有吸引力的第二留置权交易，公司也会考虑参与 [111][112][114] 问题20: 考虑到SBIC贷款在资本结构选择上的限制，公司如何在高杠杆背景下进行SBIC贷款的承保？ - SBIC融资不区分第一留置权和第二留置权夹层债务，为公司提供了进行这些交易的选择，但公司首要目标是做出良好的投资决策，根据具体情况匹配融资方式，SBIC融资期限为10年，投资期为5年，公司将根据实际情况决定如何使用该融资工具 [116][117][118] 问题21: 在当前环境下，假设获得SBIC许可证，公司是否可能不像之前那样快速扩大该许可证的使用规模，因为次级贷款的杠杆率较高？ - 如果获得许可证，只要是优质的交易（无论是第一留置权还是第二留置权），公司都会考虑使用SBIC融资，因为其融资成本有吸引力且期限长，如果最终投资组合以第一留置权为主，也能为股东带来净资产收益率的提升 [120]