财务数据和关键指标变化 - 截至2019年9月30日的季度，公司核心净投资收入为每股0.17美元，因信贷安排续约产生一次性每股0.03美元的净激励后费用 [8][26] - 管理费用总计450万美元，一般及行政费用总计120万美元，利息费用总计780万美元（不包括一次性440万美元费用） [27] - 投资按市值计价每股收益0.04美元，股息超过GAAP净投资收入每股0.04美元，负债按市值计价每股损失0.06美元，主要因修订信贷安排按市值计价 [27] - NAV从每股8.74美元降至每股8.68美元，监管杠杆从一年前的0.5倍增至0.9倍 [28][29] - 截至9月30日，应税溢出为每股0.34美元，为股息提供显著缓冲 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 截至9月30日，投资组合中第一留置权高级有担保债务占比57%，较一年前的47%上升；第二留置权有担保债务占22%；次级债务占5%；优先股和普通股占16%；87%的投资组合为浮动利率 [9][30] - 整体债务投资组合加权平均收益率为9.8%，投资组合涵盖27个不同行业的67家公司 [30] 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正转向资本结构中更高的第一留置权担保头寸，并构建更多样化的投资组合，谨慎提高杠杆，目标监管债务与股权比率为1.1至1.5倍 [9][10] - 积极评估新的高级贷款合资企业，类似PFLT的成功合资企业，有望随时间增加收益 [13] - 专注于为中等市场赞助商提供融资，与国内外私募股权赞助商建立关系，业务涉及近185个不同赞助商 [14] - 公司仍聚焦EBITDA在1500万至5000万美元的范围，该区间低于广泛银团市场门槛，能获得契约保护，可进行尽职调查 [69] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 认为2019年剩余时间因并购驱动的融资增长将较为活跃，凭借强大的采购网络和客户关系，业务流活跃 [24] - 目前投资组合显示美国经济强劲，无衰退迹象，投资注重长期价值，能经受不同商业周期 [18] 其他重要信息 - 过去季度投资活动暂时放缓，因信贷安排未更新以适应新的BDC杠杆指南，9月初修订信贷安排后，业务恢复正常，自9月30日以来已发起约7000万美元的新投资 [11][13] - 9月底和10月初完成8600万美元5.5%无担保票据发行，10月初获得SBIC三号批准，有望为公司带来有吸引力的长期融资 [12] - 能源敞口总体无重大变化，PT Network和MidOcean JF价值的积极变动被Hollander和ETX的估值下降抵消，Hollander在本季度被核销 [20] - 新投资包括购买Technologies的第一留置权循环贷款和普通股、Quantum Spatial的1500万美元第一留置权定期贷款、Schlesinger Global的第一留置权循环贷款和股权 [22][23] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 各项提升收益举措的时间安排 - 新业务发起已恢复正常，本季度业务量回到正常范围，公司有足够流动性应对 [37] - SBIC三号预计在2020年年中开始逐步推进 [38] - 合资企业预计未来几周开始评估合作伙伴，可能在2020年年中开始逐步推进 [39] 问题2: 合资企业的合作伙伴选择 - 现有与Kemper的合资企业运作良好，新机会将评估所有选项，若有能带来业务发起的合作伙伴，会为投资者进行评估 [41] 问题3: 前五大股权投资中除Ram Energy和ETX外的三家公司情况及退出展望 - Wheel Pro是汽车轮毂售后市场企业，自投资以来业绩良好，EBITDA从5000 - 6000万美元增长至超过1.3亿美元，退出时机和收益取决于公司后续表现 [45][46] - PT Network是大西洋中部地区的物理治疗公司，公司已接管控制权，业绩好于预期，行业估值倍数有吸引力，需整合运营后寻找退出机会 [48] - MidOcean JNF在重组后业绩好转，进行了增值收购，公司发展良好，股权有显著增值 [47] 问题4: 如何看待合资企业的表外杠杆在公司杠杆目标中的占比 - 目前考虑的合资企业资产与PFLT类似，主要为第一留置权、低风险、低收益的高级有担保资产，可合理安全地进行1.5至2倍的债务与股权杠杆操作 [50] - 公司整体资产组合中，新资产大多为低风险、低回报、更易杠杆化的第一留置权资产，同时会监控二级留置权、夹层投资和股权共同投资组合，目前重点是减少二级留置权和夹层投资，增加第一留置权投资并施加适当杠杆 [51][53] 问题5: 季度末现金头寸增加的原因及新信贷安排是否有额外流动性要求 - 现金头寸增加是由于债券发行，无额外流动性要求 [57] 问题6: 除床上用品行业外，是否有其他行业存在类似的颠覆性风险 - 投资时需考虑传统行业的颠覆性风险，如零售、酒店、出租车、卡车运输等行业，同时也可利用行业变化带来的机会，如公司投资的Walker Edison和Dominion Services受益于行业趋势，实现了EBITDA增长和股权增值 [59][61][63] 问题7: 公司目前目标的EBITDA水平及对业务流采购的影响 - 仍聚焦EBITDA在1500万至5000万美元的范围，平均中位数在2500万至3000万美元区间，该区间低于广泛银团市场门槛，能获得契约保护，可进行尽职调查，平均高级债务与EBITDA比率在4倍多，是较好的投资区域 [69][70][71] 问题8: 合资企业购买的信贷资产与其他业务的比较 - 合资企业的风险回报与其他业务类似，公司更倾向于对经过充分尽职调查、有契约保护的中等规模企业提供融资，而非参与广泛银团市场中决策迅速、契约宽松、杠杆率高的大型企业融资 [72][73] 问题9: 第一留置权是否包括单位分层交易及是否出售第一顺位部分 - 公司不出售第一顺位部分，目前业务的风险主要处于资本结构顶端，债务与EBITDA比率在4倍多，收益率约8%，单位分层交易的定义不明确，公司按自身业务情况操作 [74][75] 问题10: 若银行提前延长循环贷款，公司投资是否仍归类为第一留置权 - 若ABL（资产支持贷款）倍数在0.5倍或以下，其下方的投资仍可归类为第一留置权；若ABL倍数在1.5倍或2倍，不应归类为第一留置权，而应视为次级债务 [76] 问题11: 如何更积极地处理非收益性股权头寸以提高股息覆盖率 - 对于无法控制的股权，如JNF和Wheel Pro，等待合适时机；对于能源相关股权，因能源行业并购活动匮乏，先优化公司状况，待并购活动恢复时寻找退出机会；对于有增值且认为是公允价值的股权，会考虑变现，如PT Network需整合运营1 - 2年后寻找退出机会 [83][84] 问题12: 未来能源和并购以及高级有担保头寸是否会重新纳入投资组合 - 目前公司主要由零售股东持有，为提供稳定现金流，避免商品风险，将避免能源投资；在现有能源敞口情况下，优化现有头寸，等待并购活动恢复时采取行动 [91][92] 问题13: 以高于市值70%的价格出售股权或不良资产并回购股票的建议 - 公司会持续评估退出价格及其对资本结构的影响，目前部分股权开始有增值迹象，需权衡出售时机 [95][96] 问题14: 公司是否认为EBITDA在1500万至5000万美元是最佳目标，未来是否会转向5000万至1亿美元区间 - 数据显示，中等市场贷款的违约率低于广泛银团贷款，回收率更高；公司通过非BDC业务和私人账户扩大业务规模，满足客户对更大融资规模的需求；目前无意参与广泛银团市场中EBITDA较高企业的竞争，更倾向于控制尽职调查、契约和EBITDA调整的中等市场业务 [101][102][105] 问题15: 市场上EBITDA加回和契约侵蚀的情况，以及目前EBITDA实际值与预测值和加回值的差距 - 公司无相关数据，当前经济形势良好掩盖了一些问题，高杠杆倍数、高调整和高企业价值倍数在经济向好时可能可行，但经济下行时可能出现严重后果，历史经验显示，高杠杆企业在经济波动时部分表现不佳，贷款人可能面临严重损失 [111][113][114]