财务数据和关键指标变化 - 2019年第二季度末至6月30日，公司投资1.16亿美元，主要为第一留置权担保债务，平均收益率为10.3% [8] - 净投资收入为每股0.17美元，上一季度因重新调整投资组合而暂时降低 [8] - 截至6月30日，第一留置权敞口占投资组合近60%，高于一年前的43% [10] - 截至去年9月30日，应税溢出为每股0.30美元，为股息提供显著缓冲 [11] - 自成立12年以来，229笔投资中仅有13家公司出现非应计情况，截至2019年6月30日，仍有1笔非应计，占总成本的1.5%，市值的0.7% [13] - 自成立以来，公司进行229笔投资，总计约55亿美元，平均收益率为12.1%，年化损失率约为30个基点 [13][14] - 现金流贷款的现金利息覆盖率为2.5倍，债务与EBITDA比率为4.7倍 [15] - 由于估值原因，每股资产净值下降0.09美元 [15] - 2019年第二季度末至6月30日，净投资收入总计每股0.17美元，包括每股0.02美元的其他收入；管理费用总计710万美元；一般和行政费用总计120万美元；利息费用总计780万美元；按市值计价的投资损失为每股0.08美元；股息超过公认会计准则净投资收入每股0.01美元，每股资产净值从8.83美元降至8.74美元 [19] - 整体债务投资组合的加权平均收益率为10.1% [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 截至6月30日，投资组合由68家公司组成，分布在28个不同行业，其中59%投资于第一留置权优先担保债务，23%投资于第二留置权担保债务，4%投资于次级债务，14%投资于优先股和普通股 [21] - 88%的投资组合为浮动利率 [21] 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通常转向第一留置权担保头寸，构建资本结构更高、更多样化的投资组合，并谨慎提高杠杆率，目标监管债务与股权比率为1.1至1.5倍，可能需要几个季度才能实现该目标 [9][10][11] - 积极评估增加收益的其他选择，包括另一个小企业投资公司（SBIC）和高级贷款合资企业 [11] - 专注于为中型市场金融赞助商提供融资，与约400家私募股权赞助商建立关系，已与约180家赞助商开展业务，由于交易流量广泛，将继续对投资保持高度选择性 [11] - 致力于通过收入产生有吸引力的风险调整回报，同时长期保存资本，寻找风险较低、自由现金流转化率高的中型市场公司，主要通过债务工具获取自由现金流，并以股息形式支付给股东 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 目前投资组合表明美国经济强劲，无衰退迹象，将继续关注长期价值，进行能在较长时期内表现良好、经受不同商业周期的投资 [14] - 认为2019年剩余时间因并购驱动的融资增长将较为活跃，凭借强大的采购网络和客户关系，交易流量活跃 [17] 其他重要信息 - 新投资方面，公司购买MeritDirect 2000万美元的第一留置权定期贷款、250万美元的循环信贷和50万美元的优先股和普通股；购买Signature Systems 1500万美元的第一留置权定期贷款和140万美元的优先股和普通股；购买TWS Acquisition Corporation 860万美元的第一留置权定期贷款和160万美元的循环信贷 [16][17] - 能源敞口自上一季度以来总体无重大变化，按市值计价，Wheel Pros、Ram Energy和MidOcean JF的价值正向变动被Hollander、ETX和U.S. Well的估值下降所抵消 [15] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 宏观波动加剧，公司投资组合公司的收入和EBITDA增长是否有变化？ - 公司上周内部投资组合审查显示，平均EBITDA增长5% - 8%，虽无法预测6个月后的情况，但每月跟踪相关数据，目前对经济状况感觉良好 [27] 问题: 在新利率环境下，资产策略转变和资产负债表调整后，公司利润率前景如何，若利率继续下降，负债情况如何？ - 资产方面，伦敦银行间同业拆借利率（LIBOR）下降后，市场价格在利差与绝对收益率方面的变化尚不明朗，第一留置权业务利差相对LIBOR较为稳定，未出现收紧情况，但绝对收益率下降 [29] - 负债方面，公司目前负债主要为浮动利率，SBIC融资为固定低利率，将评估固定利率和其他融资选择，以实现略高的杠杆率目标，目前利差、利润率和收益率未出现变化，仍按与LIBOR的利差定价 [30] 问题: 潜在新高级贷款合资企业寻找合作伙伴的进展如何，对净资产收益率（ROE）和净投资收入（NII）有何贡献？ - 公司刚开始评估相关选项，预计与PFLT的合资企业类似，有望为公司带来稳定的ROE贡献 [32] 问题: 未来一年提前还款活动情况如何，在短期利率下降和投资组合公司经济背景良好的情况下，是否有提前还款或再融资的可能性？ - 公司90% - 95%的贷款设有LIBOR下限，通常为1%，偶尔为1.5%，可能会有更多LIBOR下限结构或更高的LIBOR下限 [34] - 公司再融资通常发生在企业规模足够大，能够进入广泛银团市场并获得无契约融资时，而非收益率或利差下降导致，目前未看到再融资浪潮，但会持续关注 [34] 问题: 过去几年公司在平台上投资人力并开设新办公室，交易流量有何变化？ - 4年前公司引入资深人员并开设新办公室，扩大了交易数量和种类，近期交易均来自几年前未建立关系的新赞助商，这有助于公司在市场中更具选择性，构建更广泛、更多样化和更安全的投资组合 [37][38] 问题: 与新赞助商开展交易时，如何建立信任，是否有更高的门槛？ - 公司遵循信用的“3C”原则，即现金流、抵押品和信誉，尤其重视信誉，会对赞助商进行尽职调查，包括参考检查、查看过往业绩和处理贷款及挑战性投资的方式，双方会进行相互尽职调查 [40] 问题: 公司目前的杠杆率目标与使用表外杠杆的合资企业如何结合，是否会影响对杠杆率的看法？ - 公司会谨慎对待杠杆使用，市场能够为中型市场第一留置权资产提供4:1或5:1的融资，但公司并非以此为目标 [43] - 公司正在评估各种融资选项，包括合资企业、表内融资和SBIC融资，以在优化投资组合的同时，为股东审慎地产生有吸引力的ROE [43] 问题: 关于股息、激励费用和溢出，在资产负债表过渡期间，是否会减免激励或管理费用以保护资产净值（NAV）？ - 本季度股息未完全覆盖收益是暂时现象，公司正从第二留置权投资组合过渡，上一季度Park项目有不错的退出，将逐步将收益重新投资于第一留置权并提高杠杆率 [46] - 当杠杆率超过1:1时，管理费用将从1.5%降至1%，随着公司规模扩大，一般和行政费用（G&A）将得到优化，有望提高ROE [46][47][48] 问题: 公司第二留置权投资与第一留置权投资的投资理念有何不同，是否会寻找更大的公司和更多的股权缓冲？ - 公司投资团队认为，在当前环境下进行第二留置权或夹层交易必须极具吸引力，要求公司安全、杠杆率低、增长前景好、回报特征佳且契约良好 [53] - 目前公司第一留置权占比约60%，未来将继续上升，第二留置权和夹层投资将逐渐减少，除非有极具吸引力的交易，偶尔会对现有优质信贷进行追加投资 [54] 问题: 现有第二留置权投资组合的风险特征如何，借款人规模、杠杆率和赞助商与第一留置权有何不同？ - 第二留置权和第一留置权的赞助商类型相同，如Wheel Pro的EBITDA超过1亿美元，DecoPac超过4000万美元，随着公司增长，债务与EBITDA比率降低，风险也随之降低 [55] 问题: 第二留置权借款人在2008 - 2009年是否存在，能否在衰退中对其EBITDA进行高置信度的评估？ - 这些特定借款人在当时不存在，但承销风格相同，要求公司有存在的理由、高进入壁垒、优秀的管理团队、合理的增长前景、高自由现金流和高自由现金流转化率，以实现去杠杆化和降低风险 [58] - 公司第一留置权和第二留置权的承销风格一致，第一留置权年化损失率为8个基点，包括第二留置权和夹层投资的整体年化损失率约为30个基点，涵盖金融危机和能源低迷期 [59] 问题: 关于Hollander公司，其已申请第11章破产保护，债务转股权重组提案的前景如何，债权人是否有异议，情况将如何发展？ - 该公司正在进行破产程序，外部有潜在的竞购要约，另一家较大的贷款人将对最终结果产生重大影响，公司无法控制该贷款人，但能控制自身资本 [62] - 未来几周破产程序将有更清晰的结果，公司对该公司表现失望，但认为其有潜在价值 [62] 问题: 第一留置权投资占比增加到多少时收益率和杠杆率较为合适？ - 公司难以精确管理投资组合比例，随着第二留置权和夹层风险的降低，在当前环境下，第一留置权占比可能最终达到70% - 75% [64] - 目标监管杠杆率为1.1 - 1.5倍，第一留置权占比越高，越倾向于使用较高的杠杆率，若能获得另一个SBIC牌照并开展合资企业，同时优化G&A和降低费用，有望为股东带来良好且安全的ROE [64] 问题: SBIC III的进展如何？ - 公司仍在与美国小企业管理局（SBA）进行沟通，尚未获得批准，有良好的合作记录，但无保证，可分别考虑有和没有SBIC的情况进行建模 [66] 问题: 公司投资组合公司的平均EBITDA是多少？ - 平均EBITDA在2500万 - 3000万美元之间 [67] 问题: 高级贷款基金（SLF）的资产与公司资产负债表上的资产是否有重叠？ - 可能会有一定重叠，但需与合作伙伴进一步讨论确定，PFLT及其合资企业有很多重叠情况 [68] 问题: 本季度净投资收入中的其他收入0.02美元是由什么驱动的？ - 其他收入主要包括修订费用和引入其他投资者时的代理费用，属于正常的收入增长范围，每季度在0.01 - 0.03美元之间波动 [69][70]