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Portman Ridge(PTMN) - 2022 Q3 - Earnings Call Transcript

财务数据和关键指标变化 - 2022年第三季度总投资收入为1900万美元,第二季度为1500万美元,环比增加360万美元,主要因利率上升使投资组合产生增量收入 [19][20] - 剔除购买价格会计影响后,核心投资收入为1760万美元,第二季度为1370万美元,反映出Garrison和HCAP合并带来的购买价格增值减少140万美元 [20] - 净投资收入为840万美元,即每股0.87美元,第二季度为550万美元,即每股0.57美元,增长源于浮动利率投资的利率上升环境以及部分投资提前结算带来的利息收入 [21] - 2022年第三季度总费用为1060万美元,第二季度为910万美元,主要因债务利息费用上升 [22] - 2022年第三季度净资产价值为2.516亿美元,即每股26.18美元,第二季度为2.617亿美元,即每股27.26美元,下降几乎完全由投资组合的按市值计价变动导致 [22] - 截至2022年9月30日,借款总额为3.689亿美元,较上一季度增加400万美元,源于信用额度的提取 [23] - 截至季度末,高级有担保循环信贷额度下可用借款额度为1790万美元,2018 - 2循环信贷额度下为2500万美元 [24] - 截至2022年9月30日,债务与权益比率按毛额计算为1.5倍,按净额计算为1.3倍,季度末资产覆盖率为167% [25] - 董事会批准将季度股息提高6%至每股0.67美元,较上一季度增加0.04美元,将于2022年12月13日支付给2022年11月24日收盘时登记在册的股东 [5][26] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2022年第三季度投资活动和新增业务低于上一季度,但还款活动增加,净部署约240万美元(不包括定期摊销付款和先前承诺的信贷安排下的资金) [15] - 净部署包括约4430万美元的新资金投入,被约4190万美元的还款抵消,新投资预计在票面余额上对SOFR的利差为664个基点 [16] - 第三季度末债务证券投资组合高度多元化,投资分布在32个不同行业和117个不同实体,每个实体的平均票面余额约为340万美元 [17] - 与2022年6月30日相比,非应计投资持平,按公允价值和摊销成本计算分别占公司投资组合的0.0%和0.3% [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 本季度杠杆贷款新发行规模同比下降超过80%,年初至今下降近60%,原因是并购交易量下降和CLO形成减少 [6] - 贷款价格平均在8月达到票面价值的95%左右,到9月底降至票面价值的92%,第四季度至今仍处于低迷水平 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司在投资策略上保持谨慎,将继续在投资决策中保持选择性和资源利用效率,利用当前市场环境带来的机会 [10][11] - 鉴于当前经济不确定性,公司在承保新投资时将保持谨慎 [11] - 行业中,联合贷款市场至少六个月来基本关闭,公司所在行业介入提供资本,交易利差扩大,回报接近六个月前的两倍,且交易对象为更好、更大的公司 [57][58] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管市场条件困难、经济环境充满挑战、利率上升和市场波动,但公司2022年第三季度财务表现强劲,预计这种强劲表现将在未来季度持续 [4][5] - 随着短期利率在各季度滚动影响公司数据,公司预测不断上调,有良好的盈利顺风,未来可能会与董事会讨论增加股息 [35][36] - 公司对股息政策持谨慎态度,希望确保能够持续覆盖股息,同时保持相对健康的缓冲,鉴于利率变化迅速和环境不确定性,将采取谨慎措施 [49][50] - 公司预计不会出现大量非应计项目,投资组合高度多元化,未看到信用质量问题或恶化 [52] 其他重要信息 - 截至2022年9月30日,约89.3%的债务证券投资组合为浮动利率,与LIBOR、SOFR或主要利率挂钩,其中71%仍与LIBOR挂钩 [12] - 若所有资产重置为三个月LIBOR或SOFR利率,预计季度收入将增加240万美元,假设所有资产和负债在整个季度使用相同的三个月基准利率,预计每股净收益约为0.08美元 [13][14] - 专业费用环比下降12万美元,反映法律费用更加正常化;其他费用环比下降约21.4万美元,主要因保险费降低、CLO管理成本和部分税收费用下降 [32][33] 问答环节所有提问和回答 问题: 收益中是否有非经常性项目 - 本季度费用方面基本为正常运营水平,专业费用环比下降12万美元,其他费用环比下降约21.4万美元,预计未来费用接近50万美元;收入方面也是正常运营水平,预计随着利率上升,利息收入将继续增加 [31][32][34] 问题: 新股息每股0.67美元是否偏低 - 从收益运行率来看,这种看法有一定合理性,但目前存在诸多不确定性,虽未看到投资组合的信用质量问题,但随着短期利率影响公司数据,预测不断上调,未来可能会与董事会讨论增加股息;管理层倾向于基础股息而非可变股息,且公司因并购获得了一些税收优惠 [35][36][39] 问题: 幻灯片7中显示的0.95美元是否包含购买会计增值,以及预期的良好净资产收益率是多少 - 幻灯片7的分析旨在以最简化形式展示,0.95美元包含与第三季度相同金额的购买价格增值;该分析仅改变LIBOR和SOFR的基准利率,不做其他增量假设,假设还款活动平稳,目的是展示利率对收益的影响 [43][44][47] 问题: 未来股息政策是逐步提高还是保持缓冲并保守提高 - 答案是两者兼顾,公司希望保持谨慎,确保能够持续覆盖股息,这是第三次提高股息,多数BDC未做到;由于利率变化迅速,公司将采取谨慎措施;从利率远期曲线看,预计明年年中至年末短期利率下降,公司希望保持相对健康的缓冲 [49][50] 问题: 本季度220万美元左右的合资企业收入未来是否会保持该水平 - 本季度合资企业收入变化与大湖合资企业有关,其投资期即将结束,公司建立了新的合资企业并转移了资产,同时扩大了规模,出现了临时的资本返还;到季度末,预计将恢复到6月的水平,虽可能有小幅临时收入下降,但由于利率上升且底层资产为浮动利率,影响不大 [53][54][55] 问题: 从BC Partners平台来看,交易质量是否有变化 - 情况有明显变化,六个月前人们担心利率上升时利差会收紧,但实际情况相反,联合贷款市场关闭,行业介入提供资本,交易选择更加谨慎,利差扩大,目前高质量单位档的利差比六个月前高出近200个基点,还能获得350个基点的增量SOFR,回报接近六个月前的两倍,且交易对象为更好、更大的公司;同时,自2020年年中以来首次出现了以低贷款价值比购买浮动利率第一留置权银行债务的二级机会;还款活动较去年有所减少,但本季度和第四季度有小幅回升 [57][58][61] 问题: 已收购投资组合的演变和持续缩减情况如何 - OHAI投资组合仅剩余15%,预计其中的优质项目会正常退出;Garrison投资组合仍剩余约30%,流动性较强,公司鉴于当前市场环境,倾向于持有;Harvest投资组合在较短时间内已处置40%,未来一两个季度有望完成更多再融资和退出交易 [68][69][70] 问题: Portman或BC源交易与旧交易的按市值计价情况如何比较 - 两者没有太大差异,遗留投资组合中可能因部分受COVID影响的项目有正负影响相互抵消,总体上按市值计价在各账本上较为一致,本季度按市值计价的波动100%来自利差扩大 [72][73][74] 问题: 本季度未回购股票是否因市场动荡并希望保留机会 - 并非如此,公司一直表示只要有机会就会回购股票,认为回购股票对股东有意义,虽本季度未能回购,但认为短期内有途径恢复回购计划 [75][76][77]