纪要涉及的公司 Raytheon Technologies Corporation（雷神技术公司） 核心观点和论据 2022年业绩回顾 - 有机增长约6%，每股收益增长约12%，尽管面临20亿美元通胀压力（约为年初计划的两倍），仍实现既定目标 [3] - 现金流强劲，虽因研发摊销向政府支付16亿美元现金税，但仍超预期 [4] - 年末积压订单达1750亿美元，其中国防业务约700亿美元，为未来3年的营收和利润增长奠定基础 [4] 2023年展望 - 预计有机销售增长7% - 9%，营收在720 - 730亿美元之间；每股收益4.90 - 5.05美元；自由现金流约48亿美元 [7] - 商业航空方面，目前航空客流量约恢复至2019年疫情前水平的75%，预计年底接近或达到2019年水平，国内单通道市场更强，宽体市场稍弱 [5] - 国防业务方面，鉴于乌克兰局势和印太地区挑战，国防开支将实现多年复苏，公司有望受益 [6] 业务板块调整 - 将原有的4个业务板块精简为3个，即Pratt & Whitney、Collins和Raytheon，预计可释放约120亿美元的营收协同效应，目前仅实现约10亿美元 [11] 供应链情况 - 整体供应链逐步改善，芯片问题基本解决，但Pratt & Whitney的铸造问题和火箭发动机的产量及按时交付问题仍待解决，预计分别在年底和2024年年中得到解决 [14][15] 通胀情况 - 预计今年面临20亿美元通胀压力，其中8亿美元来自员工成本增加，12亿美元来自供应链 [17] - 定价可覆盖约60%的通胀，其余通过提高生产率和降低成本来应对 [17] - 随着就业成本和原材料成本增速放缓，预计下半年通胀压力将有所缓解 [18] 商业航空售后市场 - Collins预计实现低两位数至低 teens 的售后市场增长，主要驱动因素是中国市场重新开放和宽体航线扩张 [20] - Pratt预计实现20% - 25%的售后市场增长，V2500发动机的维修次数增加，GTF售后市场对利润率的贡献为正，Pratt Canada业务的小型发动机需求强劲 [21] 商业航空新设备市场 - 预计实现低至 mid - teens 的增长，与波音和空客的生产计划基本一致，但供应链问题仍对飞机制造商构成挑战 [30][31] 国防业务 - 国防业务积压订单将在未来2 - 4年逐步转化为营收，目前来自乌克兰的合同金额仅占承诺金额的一小部分，印太地区对SM - 6导弹等武器的需求也将带来增长机会 [33][35] - 去年国防业务利润率受供应链和项目组合影响，今年随着供应链恢复，预计生产率将提高，利润率将逐步改善 [37][39] 资本配置 - 今年计划进行约60亿美元的资本部署，包括约32亿美元的股息支付和约30亿美元的股票回购，预计到年底将向股东返还近195亿美元，超过200亿美元的目标 [45] - 鉴于监管环境，目前并购机会有限，但可能会对部分非核心业务进行剥离 [46] 现金流增长 - 预计2022 - 2025年税后利润增长50亿美元，其中80%来自Pratt和Collins，75%由售后市场驱动 [49] - 2025年自由现金流有望从今年的近50亿美元增长至约90亿美元，主要得益于商业航空市场的复苏和新飞机交付量的增加 [49][50] 其他重要但可能被忽略的内容 - V2500发动机机队规模庞大，约6000台，平均翼上时间约20000小时，售后市场依然强劲 [23] - Pratt Canada业务拥有约60000台小型发动机，大部分签订了维护服务协议，PT6发动机飞行小时数即将超过10亿小时，为售后市场带来可观利润 [23][24] - GTF发动机可靠性和耐久性有待提高，目前翼上时间约10000小时，目标是达到V2500发动机的可靠性水平，售后市场虽已实现盈利，但发动机利润率仍为负 [26][27][28] - 国防业务中，RIS板块受供应链和部分开发项目影响，RMD板块主要受供应链影响，去年生产率为负，今年预计逐步改善 [37][38][39] - 公司计划在今年第一季度末至第二季度讨论业务剥离事宜，并有望在6月的巴黎航展举办投资者日活动 [47]