财务数据和关键指标变化 - 本季度管理资产规模（AUM）降至6.66亿美元，较上季度的6.78亿美元下降2%，但较去年同期的5.08亿美元增长31%，较年末的5.54亿美元增长20% [9][13] - 本季度新增平台或后续投资1.16亿美元，接近第一季度的创纪录水平，但被创纪录的1.35亿美元还款所抵消，其中包括通道公司股权投资实现的640万美元收益 [9] - 本季度每股净资产（NAV）增长1%至28.97美元，为历史最高水平，过去17个季度中有14个季度实现增长，截至本季度的最近12个月净资产收益率为14.4% [11] - 本季度调整后净投资收益（NII）为700万美元，较去年的550万美元增长27.5%，较上季度的630万美元增长11.6%；调整后每股NII为0.63美元，高于去年的0.49美元和上季度的0.56美元 [17][21][22] - 本季度投资净收益为310万美元，即每股加权平均0.28美元；SAF婴儿债券和SBIC I债券赎回实现损失160万美元，即每股加权平均0.14美元，运营净资产总计增加790万美元，即每股0.71美元 [25] - 本季度末净资产为3.241亿美元，较上季度增加380万美元，较去年同期增加2590万美元，主要受已实现和未实现收益推动 [31] - 本季度末可用干粉资金总计2.293亿美元，可在无需外部融资的情况下将资产增加54% [35] 各条业务线数据和关键指标变化 - 核心BDC资产（不包括CLO）以及总资产收益率今年有所下降，部分原因是市场利差持续收紧，以及本季度一些高收益资产还款导致的组合转移 [40] - CLO收益率季度环比几乎保持不变，稳定在13.2%，目前表现良好且正常 [41] - 本财年第二季度，公司对四家新投资组合公司和六项后续投资进行了1.16亿美元的投资，并收到创纪录的1.35亿美元还款及摊销，本季度投资净额减少1900万美元 [41] 各个市场数据和关键指标变化 - 市场条件持续收紧，回到疫情前水平，成为借款人市场，流动性条件极为强劲，交易数量增加，信贷收益率收紧，杠杆倍数提高，整体资本部署态势积极 [47] - 定价和杠杆指标处于有史以来最具竞争力的水平，投资者面临通过其他方式竞争的压力，如加快交易完成时间和放宽契约限制，但贷款人仍对资本薄弱的交易持谨慎态度，大多在最低股权基础水平和合理契约方面保持自律 [48] - 今年上半年交易数量相当可观，预计2021年剩余时间前景乐观，2021年第四季度有望特别活跃，受疫情后交易条件狂热导致的异常强劲的并购活动、未来资本利得税立法可能性以及美联储通过低利率对经济的持续支持推动 [49] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续专注于保持高投资信贷质量，将资金投入不断增长的项目管道，同时在不断变化的信贷环境中保持适当谨慎 [19] - 公司将继续评估股息金额，根据经济和业务基本面表现每季度进行调整 [16][72] - 公司投资策略包括在有机会且认为有股权上行潜力时，有选择地对投资组合公司进行股权共同投资，该策略不仅为投资组合提供收益保护，还显著提高了整体投资组合回报，公司打算继续实施该策略 [60][61] - 公司注重业务发展，通过扩大关系网络吸引新的优质投资机会，过去12个月发出的66份条款清单明显多于去年，2021年前九个月也高于2020年 [64] - 公司在行业中具有竞争优势，包括管理层持股比例高、获得低成本长期流动性、拥有第二个SBIC许可证、获得BBB +投资级评级、积极发行公私债券、历史每股收益和NII收益率良好、长期净资产收益率领先、NAV和NAV每股增长、AUM高质量扩张以及风险状况有吸引力等 [77] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管疫情带来前所未有的全球影响，但公司克服了挑战，能够利用经济复苏和市场活动大幅增加的机遇，现有投资组合公司表现良好，当前业务发展活动使公司能够寻找和评估新的投资机会 [8] - 公司对流动性和杠杆状况感到满意，考虑到资产负债表的整体保守性质以及所有债务均为长期且未来四年内无非SBIC债务到期且大多为固定利率的情况 [38] - 公司有信心在当前和未来环境中应对挑战，经验丰富的管理团队、历史悠久的严格承保标准和经过验证的投资策略将发挥良好作用，资产负债表、资本结构和流动性将使股东在短期和长期受益 [79] 其他重要信息 - 公司在7月发行了额外的1.25亿美元五年期无担保债券，有效收益率为4.125%，增强了资本和流动性状况；8月偿还了现有6000万美元、6.25%的SAR婴儿债券，将非SBIC资本成本降低了超过200个基点；本周与Encina Lender Finance达成了一项新的5000万美元信贷安排，将现有信贷安排的资本成本降低了100个基点 [15][36][37] - 公司第一SBIC许可证已全额出资，截至季度末投资2.1亿美元；第二SBIC许可证已用8750万美元股权全额出资，其中1.72亿美元SBA债券已部署，目前仍有760万美元现金和1.11亿美元债券可用 [69] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 如何平衡过去两个季度创纪录的业务活动与强劲的项目管道，以及对还款活动的看法 - 市场交易活动活跃，有大量被压抑的需求，估值上升，导致许多企业出售和还款增加，但还款也表明投资成功；业务发起强劲，得益于市场需求释放和业务发展投资带来的新关系；还款难以预测，受资本市场活动影响，但公司有信心通过业务发起活动超过还款规模 [82][87][91] 问题2: 本季度股息收入的来源，以及8月进行的股权投资是否会产生股息收入 - 上季度有三项优先股投资产生股息收入，本季度其中一项已偿还，目前股息收入主要来自另外两项投资，未来可将其视为季度性的经常性收入流；公司将继续寻找优先股投资机会，但不会大量配置此类资产 [93][95][96] 问题3: 为何新信贷安排同意最低提款要求而非非使用费用 - 尽管过去对麦迪逊资本信贷安排使用较少，但在季度内曾因时间差异或现金流需求使用过；新信贷安排可大幅降低资本成本，并有可能增加使用量；该安排是重要的流动性增强工具，使公司能够在不持有大量现金余额的情况下开展业务；市场上大多数银行对未使用的信贷安排不太满意，Encina虽是非银行机构，但也希望有一定的提款水平 [99][100][102] 问题4: Passageways出售交易的驱动因素是什么 - 公司是支持私募股权赞助商集团的少数投资者，赞助商收到了极具吸引力的出售要约，公司从中受益，并非交易的驱动方 [104] 问题5: 资产负债表规模扩大带来了哪些挑战，是否与新赞助商合作以增加投资规模 - 公司将继续专注于中低端市场，认为该领域能获得更好的风险调整回报；与新关系的合作需要时间建立信任，公司近期与新关系达成了交易；公司在人员方面投入了大量资源，有能力管理当前规模的资产负债表并实现显著增长；更大的资产负债表使公司在市场上更具优势，能够承担更大的投资份额并解决赞助商的问题 [105][107][108] 问题6: 今年第四季度实现创纪录业务发起水平的概率有多大 - 公司难以预测具体季度的业务发起量，但有信心长期超过还款规模；市场环境有利，新关系投资带来的收益将持续；公司将专注于寻找优质投资机会，追求风险调整后的回报 [114] 问题7: 在活跃市场中，还款通知期是否会缩短，以及作为现有贷款人继续参与交易的概率是否会提高 - 还款通知期因情况而异，在活跃市场中，提前出售的情况可能会增加，但仍需具体分析每个交易；随着资产负债表规模的扩大，公司有更多机会继续作为贷款人参与交易，并与更多投资者建立合作关系 [117][118][120] 问题8: Encina信贷安排成本较高的原因，以及是否考虑不使用循环信贷安排而持有更多现金 - 循环信贷安排提供了灵活性，使公司能够在需要时快速获得资金，避免在不合适的时机发行债券；其成本较高是因为具有灵活性，可根据需要决定是否提款；公司优先考虑信贷安排的结构，Encina的非银行结构比银行贷款更灵活、更有利 [123][124][125] 问题9: 如何看待更多单位级或第二留置权贷款投资的机会，以及是否有机会出售单位级交易的优先部分 - 单位级贷款机会丰富，是支持中市场公司控制权变更交易的主要证券，公司大部分第一留置权交易可归类为单位级贷款；第二留置权市场也有机会，但公司对其要求更高；公司愿意出售第一留置权头寸以优化回报，并与有兴趣的合作伙伴建立合作关系 [127][128][129] 问题10: 公司是否已准备好出售单位级交易的优先部分 - 公司多年来一直在积极进行同时关闭的交易，采用优先 - 劣后结构，即单位级贷款的瀑布式结构 [131] 问题11: 是什么吸引公司投资Pepper Palace，以抵消食品零售行业的风险 - 公司在尽职调查中充分了解食品零售行业的风险，认为Pepper Palace具有有利的租赁结构，减少了因门店表现不佳而带来的资本结构波动；该公司的资本回报率高，租赁结构灵活，市场地位和业绩良好，管理团队经验丰富，前景光明 [132][133] 问题12: 为何降低了CLO的预计收益率 - 主要原因是本季度收到的股权分配大于预期，导致本金成本余额增加，根据会计处理，本金增加会使收益率略有下降，并非业绩问题 [134] 问题13: 公司认为应保留多少现金在账面上，与将现金投入盈利资产相比如何 - 公司目前有大量现金，得益于债券发行；考虑到信贷安排的条款和可用性，公司对利用现金感到放心，如有现金需求可使用信贷安排；确定合适的现金水平是一个动态决策，需要考虑项目管道、资本状况、还款情况、负套利以及未使用信贷安排费用等因素 [137][138][139]