纪要涉及的公司 Constellation Brands, Inc.（星座品牌公司） 纪要提到的核心观点和论据 1. 啤酒业务营收增长 - 核心观点：公司重新引入本财年啤酒营收7% - 9%的增长指引，与中期目标一致 [2] - 论据：随着时间推进，公司对品牌和业务表现有了更清晰的认识，约3/4的财年已过去，为提供指引提供了信心 [3] 2. 营收增长与资产剥离关系 - 核心观点：7% - 9%的增长范围包含Ballast Point剥离情况，包含时接近区间低端，不包含则处于区间高端 [5] 3. 消耗增长与发货差距 - 核心观点：目前不适合提供全年消耗增长指引，发货与消耗在上下半年差异大，消耗情况是动态变化的 [7] - 论据：夏季生产放缓和缺货情况影响消耗，近期消耗加速，4周数据超啤酒类别4.6%，12周超3.1% [7][8] 4. 堂食限制风险 - 核心观点：堂食限制对业务影响不大，消费者会通过不同渠道消费，公司约15%业务通过堂食渠道 [10][12] - 论据：全年人均消费未因堂食开闭改变，春季堂食受冲击时，非堂食渠道增长；夏季部分州放松堂食限制，堂食恢复，非堂食趋势缓和；秋季堂食再次受限，非堂食又上升 [11] 5. 库存恢复正常时间 - 核心观点：原预计Q3恢复历史库存水平，现推迟到Q4，但财年末和进入下一个夏季销售季时情况会良好 [14] - 论据：消费者购买和消耗增加，与供应链中断无关 [14] 6. 市场份额情况 - 核心观点：夏季市场份额下降与缺货和新兴气泡水类别增长有关，未来有望继续在高端市场获得份额 [16] - 论据：排除自助销售后，夏季在5个高销量州仍在获得份额，且Corona Hard Seltzer已进入市场 [16] 7. 货架空间情况 - 核心观点：缺货不会造成货架空间的长期或永久性损失，团队正在夺回失去的空间 [18] - 论据：公司优先生产畅销SKU，缺货多为短期，多数零售商灵活调整，很多货架空间在等待公司补货，且整个啤酒类别都有缺货问题 [18][19] 8. Shoppers First计划 - 核心观点：该计划在基本和有效分销方面取得进展，未来仍有提升空间，疫情可能成为进一步增长的催化剂 [21][22] - 论据：公司与零售合作伙伴合作，通过数据展示优化货架空间可提升业绩，秋季和明年春季的货架重置将有助于增加货架份额 [21][22] 9. 啤酒业务长期增长信心 - 核心观点：有信心实现啤酒业务高个位数增长 [24] - 论据：100 - 200个基点来自定价；各品牌有增长机会，如Corona品牌在特定地区有分销增长空间，新推出产品表现良好；Modelo品牌在分销、产品线扩展、市场推广和人口趋势方面有机会；Pacifico品牌全国推广初期表现出色 [24][25][26][27][28][29] 10. 高端化趋势持续 - 核心观点：啤酒高端化趋势将持续，公司将受益于该增长 [31][32] - 论据：饮料酒精行业高端化趋势长期存在，疫情期间未放缓，4周和12周数据表现积极，且在其他经济衰退中高端化趋势也未改变 [31][32] 11. 硬苏打水类别情况 - 核心观点：硬苏打水约50%的增长来自新消费，另外50%来自现有酒精类别，主要从啤酒、葡萄酒和烈酒中获取份额，啤酒中主要来自国产淡啤和其他风味麦芽饮料 [34][35] - 论据：公司研究数据显示 [34][35] - 核心观点：硬苏打水的货架空间主要来自精酿啤酒和其他风味麦芽饮料细分市场以及部分国产啤酒 [37] - 论据：市场观察和分析 [37] 12. Corona Hard Seltzer表现 - 核心观点：表现超出预期，90%为增量业务，重复购买意向高，有机会吸引西班牙裔消费者 [39][40][41] - 论据：尽管在疫情期间推出，仍获得良好分销和高销售速度，与Corona Premier相比增量更高，西班牙裔消费者消费占比达15% - 20% [39][40][41] - 核心观点：市场份额从夏季峰值6%降至略高于4%，是因为今年生产限制为1000万箱，随着产能提升，未来有望继续获得份额 [42][43] - 论据：目前只有1个SKU，而竞争对手有多个SKU和新产品推出，明年产能将是今年的2倍多，后年产能几乎无上限 [42][43] 13. 成为硬苏打水类别前3的关键 - 核心观点：将采取多方面策略，包括围绕Corona Hard Seltzer推出更多SKU，利用内部创新和外部投资机会 [45] - 论据：公司对Corona Hard Seltzer有高期望，有相关创新概念；投资了PRESS品牌，旗下Funky Buddha啤酒推出的硬苏打水在佛罗里达表现良好 [45][46] 14. 啤酒利润率情况 - 核心观点：短期内利润率可能有波动，但中短期内维持在39% - 40%的范围 [48] - 论据：本财年上半年营销支出少，下半年机会增加会加大投入；明年面临折旧增加、产能扩张的间接成本吸收、硬苏打水短期拖累利润率等逆风因素，但公司有定价策略和成本控制措施来应对 [49][50][51] 15. 长期利润率展望 - 核心观点：长期利润率维持在39% - 40%，营销支出占比在9.5% - 10% [53] - 论据：营销投入对品牌长期健康和销量增长很重要 [53] 16. 资本分配优先级 - 核心观点：今年优先降低债务水平至3.5倍，完成后将通过股息和股票回购向股东返还资本 [55][56] - 论据：疫情期间债务水平影响股价，Gallo交易将有助于降低债务，业务韧性和交易完成将提供更大灵活性，提前实现资本返还承诺 [55][56][57] 17. Gallo交易及葡萄酒和烈酒业务 - 核心观点：有信心Gallo交易将完成，交易完成后葡萄酒和烈酒业务将有低到中个位数的营收增长，接近30%的运营利润率 [59][60][61] - 论据：交易后业务组合更聚焦，品牌增长良好，预计约2年实现目标利润率，成本削减计划将分阶段实施 [59][60][61] 18. Canopy投资情况 - 核心观点：对Canopy和大麻类别增长保持乐观，预计其在2022财年实现盈利，大麻饮料表现良好 [63][64][65] - 论据：新管理层带来重点和财务纪律，疫情影响盈利时间推迟；大麻饮料口感好，效果持续和起效一致，市场表现超出预期 [63][64][65] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 会议于2020年12月2日下午1点（美国东部时间）举行，参会公司代表有首席财务官Garth Hankinson和投资者关系主管Patty Yahn - Urlaub，摩根士丹利代表为Dara Mohsenian [1][2] - 摩根士丹利研究网站有相关披露信息，如有问题可联系销售代表 [1]