财务数据和关键指标变化 - 第四季度每股净投资收入为0.48美元，每股净收入为0.79美元 [9] - 2020年全年每股净投资收入为2.19美元，股本回报率为13%，全年每股净收入为2.65美元，股本回报率为15.8%，为成立以来最高年度回报 [10] - 调整后（剔除资本利得激励费应计项目影响）第四季度每股净投资收入为0.50美元，每股净收入为0.81美元 [13] - 2020年总经济回报率为16%，超过自IPO至2019年的平均年回报率12.2% [15] - 期末每股净资产值增长至17.16美元的新高 [15] - 董事会批准每股0.41美元的季度基础股息和每股0.05美元的补充股息 [16] - 宣布每股1.25美元的特殊现金股息，预计将全年消费税率从每股0.10美元降至0.04美元，并结合财务杠杆轻微增加，预计推动股本回报率提升约100个基点 [18] - 经特殊和补充股息调整后的年末每股净资产值为15.86美元 [19] - 第四季度总投资收益为6220万美元，上一季度为7130万美元 [57] - 利息和股息收入为5270万美元，较第三季度减少120万美元 [57] - 其他费用（包括提前还款费和未摊销前期费用加速摊销）为430万美元，上一季度为930万美元 [58] - 其他收入为520万美元，低于上一季度 [58] - 第四季度末总投资为23亿美元，总债务未偿还额为11亿美元，净资产为12亿美元，即每股17.16美元 [46] - 期末债务权益比为0.95倍，上一季度为0.81倍，平均债务权益比从0.93倍降至0.87倍 [47] - 2020年平均债务权益比为0.91倍，处于目标范围0.90至1.25倍的低端 [47] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度承诺投资额和实际出资额分别达到创纪录的5.26亿美元和4.50亿美元，涉及10家新投资组合公司和10家现有公司 [29] - 全年承诺投资额为12亿美元，出资额为9.39亿美元，总还款额为9.41亿美元，投资组合规模同比保持相对稳定 [32] - 债务和创收证券按摊销成本计算的加权平均收益率在第四季度保持稳定在10.2% [33] - 新投资的按摊销成本计算的收益率为9.9%，退出投资的收益率为12.9%（若排除Centric Brands则为10.3%） [34] - 年末非应计资产占投资组合公允价值的比例保持稳定在0.9% [41] - 投资组合的加权平均绩效评级从1.21略微改善至1.18，尾部风险名称按公允价值计算从8%降至2.5% [41] - 约96%为第一留置权贷款，业务服务投资组合公司占比增至近80%，股权风险敞口从3%增至4%（主要因股权公允价值增加） [42] - 核心借款人的加权平均收入和EBITDA分别从1.14亿美元增至1.17亿美元、从3500万美元增至4100万美元 [43] 各个市场数据和关键指标变化 - 杠杆贷款市场，LCD第一留置权利差年末仅比年初宽30个基点，第二留置权利差同比收窄144个基点 [23] - 2020年新发行单B级贷款的全周期回报率较一年前收窄约100个基点 [23] - 杠杆贷款指数总回报率为3.1%，但能源和零售板块表现不佳，回报率分别为-7.3%和-2%，而医疗保健和科技板块回报率超过5% [25] - 杠杆贷款指数中公开申报者的报告中位数杠杆率为5.5倍，但杠杆率超过7倍的申报者比例同比翻倍 [26] - 年末零售和消费风险敞口为11.8%，上一季度为13.9%，其中75%为资产支持贷款 [38] - 能源风险敞口按公允价值计算为1.7% [39] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司定位侧重于防御性投资组合、强大的流动性、资金和资本状况以及浮动利率负债结构 [20] - 在市场环境方面，美联储和政府的刺激措施导致风险资产显著好转，低利率环境下强劲的投资者收益需求压低了风险溢价 [22] - 尽管下半年承销标准回归宽松，但公司对复苏的不平衡性和脆弱性保持警惕 [26][27] - 公司认为乐观的市场情绪取决于持续的美联储宽松政策和及时的疫苗分发 [27] - 公司将承销工作重点放在能够体现其高于市场回报特点的行业和主题上，以强化投资组合的防御性 [28] - 公司专注于在其专业领域内提供融资，并为赞助商和管理团队增加增量价值 [29] - 公司优先考虑 sourcing 和构建稳定的投资组合收益率，同时与高质量公司和管理团队合作 [33] - 公司利用广泛的 Sixth Street 平台能力，在交易中提供确定性，并可能进行大型交易 [74] - 公司采取主题化方式进入市场，并在赞助商网络内外寻找机会，这被视为竞争优势 [100] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为2020年的业绩很大程度上得益于疫情前的定位 [20] - 市场环境在3月疫情冲击后，因刺激措施而显著好转，但复苏不平衡，部分行业表现分化 [25][26] - 市场情绪乐观但依赖于宽松政策和疫苗分发，近中期可能出现波动和风险规避行为 [27] - 公司对2021年股本回报率的目标为11.5%至12%，对应每股净投资收入范围为1.82美元至1.90美元（基于调整后每股账面价值15.86美元） [63] - 公司预计短期内不会在目标杠杆比率的上限运营，为潜在波动带来的机会保留实力 [71] - 公司预计有机会产生承销费，历史范围约为每股0.02至0.04美元 [72][73] - 公司认为无担保债券市场对BDC而言变得更加稳定和可及 [93] - 循环贷款额度被视为在资本不可得的波动时期提供流动性的保险，其成本是合理的 [94][96] - 公司预计2021年第一季度还款活动会自然减少，因为投资组合更年轻 [105] 其他重要信息 - J.C. Penney 重组在本季度为NAV带来约每股0.05美元的提升，其破产前债务和DIP头寸的总已实现和未实现价值超过了原始成本基础 [36] - 公司参与了J.C. Penney新的3亿美元ABL FILO贷款 [37] - 2021年1月，公司发行了3亿美元、利率2.5%、期限5.5年的无担保票据，并进行了固定转浮动利率互换 [48] - 2021年2月，循环信贷额度承诺从13.35亿美元增至14.85亿美元，并将13.90亿美元承诺的最终到期日延长至2026年2月 [50] - 经上述交易调整后，年末流动性增加50%以上，达到13亿美元的未提取循环贷款能力，占年末总资产的55%以上，覆盖合格未出资承诺的14倍以上 [51] - 无担保融资组合占比从58%增至84%，债务融资加权平均剩余期限增加20%以上至4.5年，而债务投资加权平均剩余期限仅为2.5年 [52] - 公司提及与主要股东Dyal的法律纠纷，已提起诉讼以阻止其违反协议将股份转让给与Owl Rock合并后的实体 [108][109][110][111][112][113] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于杠杆水平和投资组合增长的展望 [70] - 短期内公司有相当强劲的管道和大量流动性，但鉴于剩余尾部风险和不确定性，不太可能在目标杠杆比率的上限运营，为未来潜在波动带来的机会保留实力 [71] 问题: 关于在利差紧张但交易流强劲的环境下，通过承销活动产生费用收入的预期 [72] - 公司预计有机会产生承销费，历史范围约为每股0.02至0.04美元，并将利用平台能力进行大型交易，在共同投资和产生承销费之间寻找平衡 [72][73][74] 问题: 低融资成本是否改变了对低息交易类型的偏好 [76] - 公司从去杠杆化角度评估投资，确保获得足够的利差覆盖违约风险，并在为股东提供相对价值的同时，考虑整个生态系统和边际单位经济学 [77][78][79] 问题: 对复杂结构化产品（如软件公司贷款结合资产支持部分）的需求趋势 [80] - 本季度60%的承销来自非赞助商交易，此类机会仍然存在，公司将继续在业务服务软件领域活跃，并利用其声誉和专业知识 [81][98][99] 问题: 关于投资组合公司DaySmart贷款结构变化的背景 [85] - DaySmart因并购活动增加了业务规模和范围，公司为此引入了银行承担部分循环贷款风险敞口 [86][87] 问题: 关于在无担保债务成本具有竞争力的情况下，扩大循环信贷额度的理由以及负债结构构成的潜在变化 [90] - 无担保债务已占资本结构的很大部分（85%），扩大循环额度被视为在波动时期提供流动性的保险，其成本是合理的，历史证明该策略在风险规避环境中创造了价值 [91][92][93][94][96] 问题: 在竞争激烈的软件领域寻找机会的能力以及细分市场竞争情况 [97] - 公司在技术和软件领域有20多年历史，采取主题化方式，能够在赞助商网络内外寻找交易，差异化其资本，并将继续这样做，尽管利差环境紧张且直接贷款市场产能过剩 [99][100] 问题: 市场竞争回归是否影响交易费用水平和提前还款罚金结构 [102] - 公司通过主题化方式和灵活的资本规模，能够找到最有趣的风险回报机会，费用经济性未发生重大变化，但并非免疫于竞争 [102][103] 问题: 对未来还款活动的展望 [104] - 由于下半年承销活动增加，投资组合更年轻，预计还款活动会自然减少，但忽略公司特定需求，模型中存在经济对冲机制 [105][106] 问题: 关于与Dyal法律纠纷的说明（管理层主动提及） [108] - 公司已对Dyal提起诉讼，指控其违反2017年投资协议，试图在未经同意下将股份转让给与Owl Rock合并的实体，强调公司重视合作伙伴关系并遵守协议，纠纷仅针对Dyal，对Owl Rock表示尊重 [108][109][110][111][112][113]