财务数据和关键指标变化 - 2022年核心净利息收入总计3550万美元，合每股1.526美元，较2021年的2970万美元或每股1.405美元增长19%，全年核心净利息收入超过常规股东分红每股0.106美元，即250万美元 [9] - Q4公认会计准则净投资收入和核心净利息收入为1110万美元，合每股0.476美元，超过季度股息每股0.355美元，为公司IPO以来最高季度净利息收入 [10] - Q4末每股资产净值为14.30美元，较上一季度减少0.46美元，主要因季度内市场定价导致公司对表现良好资产进行估值调整 [11] - Q4净有效杠杆率增至1.26倍，上一季度末为1.22倍，处于目标杠杆率区间1.25 - 1.35倍的低端 [15] - Q4末投资组合公允价值为7.602亿美元，较Q3末的7.646亿美元略有下降，债务投资加权平均有效收益率从Q3的11.4%升至12.6% [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - Q4总资本部署为4980万美元，其中4210万美元投入六个新业务，770万美元投入现有投资组合账户的六个追加项目，另有400万美元用于循环信贷承诺 [12] - Q4有三个完整变现项目，获得利息和提前还款费用260万美元，出售认股权证实现收益160万美元，这些交易的总内部收益率为18.8% [16] - Q4费用收入从Q3的40万美元增至190万美元，主要来自两个完整变现项目产生的提前还款费用 [38] - Q4运营导致净资产减少120万美元，较Q3减少510万美元，主要因本季度投资组合的按市值计价损失，部分被实现收益和超过分红的投资收入抵消 [39] 各个市场数据和关键指标变化 - 2022年下半年，直接贷款市场因经济疲软、通胀和利率上升经历重大调整，信贷市场已基本重置至经济衰退时的水平，周期性公司的交易不再以激进的杠杆水平进行承销，非周期性资产的定价也有所上调 [25][28] - Q1市场流动性较Q4有所改善，定价下降约25个基点 [76] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续采用三层采购架构，严格执行承销标准，利用还款资金轮换到更高收益资产，增加对合资企业的投资，以提高收入和股息覆盖率 [31][34] - 公司会根据投资组合的核心盈利能力和其他相关因素，评估季度分红和未来特别分红，考虑是否提高核心股息 [35] - 行业中部分低中端市场贷款机构此前未适应市场变化，以激进条款和低价进行交易，目前已开始调整，但一些高杠杆承销的贷款机构面临资产偿债问题，而公司选择以更保守条款和溢价定价进行投资，构建的投资组合更能抵御经济衰退 [27][28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管预计经济将放缓，但公司对2023年及以后的业务执行持谨慎乐观态度，认为当前市场环境对贷款人有利，公司有能力利用这一环境，且投资组合有能力承受利率上升 [30][36] - 公司密切关注需求特征，尤其是消费领域，但大部分投资组合表现良好，通胀压力有所缓解，运输成本降低，劳动力成本稳定 [26][27] 其他重要信息 - 公司与俄亥俄州教师退休系统（STRS Ohio）的合资企业在Q4为公司带来约400万美元投资收入，高于Q3的380万美元，Q4向合资企业转移一个新项目，截至12月31日，合资企业投资组合公允价值为2.843亿美元，平均无杠杆收益率从Q3的10.1%升至11.3% [19][20] - 2月6日，公司和STRS Ohio将对合资企业的资本承诺增加2500万美元，使总资本承诺达到1.75亿美元，合资企业为公司带来低至中两位数的平均年股权回报率 [21] - 公司投资组合中，PlayMonster Inc.在Q4被减记270万美元，仍为问题资产，预计Q1将其原高级债务转为非应计状态，但即使如此，按公允价值计算，非应计状态资产占比仍低于1% [23][24] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 基于第四季度利率，资产负债表上投资组合的现金利息覆盖率是多少？ - 公司表示暂无该数据，会尝试在电话会议期间获取 [48] 问题2: 资产负债表上投资组合的收入和EBITDA有何趋势，目前平均EBITDA水平如何？ - 约40%的交易EBITDA增加且杠杆率低于成交时，40%的交易EBITDA降低且杠杆率高于成交时，20%的交易杠杆率和EBITDA水平与成交时持平，但消费类账户需求下降，杠杆率显著上升 [49] 问题3: 公司今年有一些无担保票据到期，信贷安排条款是否允许用信贷安排偿还，还是需剥离资产偿还？ - 公司现有信贷安排有足够借款额度来全额置换到期无担保票据，但尚未确定是通过担保信贷安排还是发行新的无担保票据来偿还，无需出售资产 [50] 问题4: 刚刚完成的投资组合审查中，从投资组合公司获得的财务数据是截至9月底还是12月底？ - 绝大多数公司为中低端市场公司，报告速度较快，超过90%的公司已提供年终数据 [52] 问题5: 董事会讨论了提高股息的可能性，什么情况下会实际提高股息，而不是采用基础股息加补充股息的方式？ - 公司会综合考虑投资组合的整体盈利状况以及可能转为非应计状态的账户，如果基于利率期限结构和投资组合实力，能持续产生超过每股0.355美元的回报，董事会和管理层可能会同意长期提高基础股息；如果收益季度间波动较大，则可能维持每股0.355美元的基础股息，在收益较高时发放补充股息。目前的模型显示，只要利率保持在4%以上，公司应能产生超过当前股息水平的收入 [53][54] 问题6: 随着基准利率上升，投资组合加权平均收益率上升，资产利率重置和负债利率重置是否存在时间差？ - 公司表示两者时间差不大，大部分投资组合资产按月或按季重置利率，借款按季度结合瀑布式结构重置利率 [55] 问题7: 根据三个月伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）期货曲线，2024年第二或第三季度利率可能降至4%以下，在此期间公司有何策略提高收益，以避免提高常规股息后又削减？ - 公司认为当前利差环境有吸引力，但利差不会长期维持高位，公司通过维持1.25 - 1.35倍的杠杆率和增加对合资企业的投资来提高收益。公司会进行敏感性分析，确保提高股息后能在较长时间内维持，如果无法保证，则维持每股0.355美元的基础股息，发放补充股息 [58][59] 问题8: 投资组合中受赞助和非受赞助项目的集中度在过去几年中，受赞助部分曾稳步增长，2022年有所回落，这是公司有意为之还是市场动态所致，未来季度趋势如何？ - 公司业务发起活动中约75%为受赞助项目，25%为非受赞助项目，但公司资产负债表仅纳入定价在SOFR 700或以上的资产。当前市场中，受赞助项目定价在650 - 750，非受赞助项目定价在700 - 900，因此资产负债表上非受赞助项目更多，因其收益率更高 [62] 问题9: 投资组合公司的修订请求是否增加？ - 受消费放缓影响的公司触发了契约条款，公司通常要求股权支持和更高利率。除PlayMonster外，私募股权公司对所投资公司提供了支持 [63] 问题10: 提前还款费用和相关费用方面，260万美元来自部分资产，其他收入为190万美元，是否可以说其中150万美元计入其他收入，超过100万美元明确计入利息收入？ - 第四季度费用收入为190万美元，主要来自Escalon Services和CHS Therapy的提前还款费用 [66] 问题11: 利息收入中是否有加速摊销？ - 加速摊销约为70万美元 [67] 问题12: 当前应税溢出金额是多少，这将如何影响股息政策决策？ - 截至第四季度末，应税溢出略超过2400万美元。基于此数据和2022年税收年度的分配要求，公司预计无需发放特别股息。但对于2023年及预测的潜在收益，公司预计收益将超过分红，这将影响未来股息决策，即是否提高常规股息或发放补充股息 [69] 问题13: 投资评级中25%为3、4或5类，但有40%的投资组合公司EBITDA低于承销时水平，如何解释这一差异？ - 这是幅度问题，若杠杆率从4倍小幅升至4.25倍，虽EBITDA下降、杠杆率上升，但不会触发评级变为3类；只有当杠杆率大幅上升，如从4倍升至5.5倍，才可能变为3类 [71] 问题14: 对于非受赞助业务，没有赞助商注入现金或或有股权，公司如何评估出现问题的非受赞助企业，其股权所有者是否愿意提供资金？ - 非受赞助公司情况不同，部分由富裕个人或家族办公室拥有，其所有者会像私募股权公司一样注入资本；部分由资金不足的企业家拥有，公司愿意提供增量资本，但会换取少数或多数股权，以在经济好转时获得股权收益。大致而言，约一半非受赞助公司的所有者有能力支持公司，另一半则无法支持 [73][74]