涉及的行业或公司 * 公司为Whitefield Industrials Limited (WHF) 及其管理的基金Whitefield Income [1] * 行业为澳大利亚股市投资管理 专注于ASX 300指数成分股 [2][13] 核心观点和论据 **Whitefield Income策略与业绩** * 策略核心是通过系统化主动投资于ASX 300成分股 在其收入确认和股息支付周期中最具生产力的窗口期 利用收入确定性增加时股价统计上更快的模式来获益 [2] * 策略通过向盈利、支付股息、现金流为正的公司轮动投资组合来从质量中受益 并根据经济条件变化进行调整 [2] * 大部分回报通过分红和股息产生 并向投资者支付定期的月度税后股息 [3] * 上市后前7个月运营净利润为790万美元 每股收益为4.9澳分 [4] * 股息支付按招股书预期进行 相当于IPO价格1.25澳元的8%（含税收抵免） [6] * 资产净值从IPO时的1.25澳元增长至财年末的1.26澳元 到7月进一步增长至1.30澳元 [7] * 自IPO起7个月内 投资组合总回报率为3.2% 超越基准（ASX 300等权重指数）1.7% [13] * 股东总回报（基于股价）自IPO7个月来略低于10% [13] * 策略会主动轮动资本 例如在6月大量持有房地产投资信托基金(REITs)以捕捉其除息日 在其他时间则减少敞口 [14][15] **Whitefield Industrials业绩** * 在截至6月30日的第一财季 其基础投资组合产生了12%的回报 [18] * 其一年期回报率为20% 并在该12个月内超越其基准1.2% [18] * 本财季整体美元收入较上年同期略有下降 主要原因是Westpac特别股息未重复 以及Premier Investments的派息时间调整（上季度支付了分拆股息 本季度未支付常规股息） [20] * 尽管收入水平如此 公司预计将维持其在12月支付的中期股息 至少与上次支付的每股10.5澳分持平 [21] **市场展望与投资机会** * Trump 2.0政策被认为加速了干预主义趋势 但回顾百年历史 高干预和低干预时期的经济增长和股市回报结果并未支持对此的担忧 近两百年的全球关税上升期 股市回报也未低于其他时期 [23][24] * 澳大利亚面临全球最低的关税税率之一 这可能为澳公司对美出口开辟新机会 低进口关税也可能使外国公司更有利可图地向澳销售商品 从而帮助缓解商品供应紧张和成本压力 [25] * 预计全球对美国态度的下降可能会提高澳大利亚吸引技术工人、创新者和未来领导者的能力 从而刺激人口、生产力和富裕程度增长 [25] * 小盘股正出现新兴机会 对两家Whitefield基金都重要 [26] * 小盘股在2021至2024年面临一系列显著阻力（如供应链中断、中国产能过剩问题加剧、被动资金流入对大盘股的巨大正面影响） 但这些动态正在放缓甚至逆转 [27][28][29] * Trump 2.0的一些政策正在为小盘股增添动力（如外国政府和澳政府投资于重要商品生产商 疲软美元不确定性推高金价帮助金矿商和矿业服务公司盈利） [30][31] **股息政策与资本管理** * Whitefield Income在大多数经济条件下基于近五年经验和回测能产生相当稳定的收入 因其投资组合会不断转向经济中产生收入的地方 [33] * 公司正在建立少量盈利缓冲以维持平稳的年度股息 可能定期支付额外股息（如有超额利润）或在不利条件下进行小幅调整 但目前未预见重大变化 [34] * 增加股息的催化剂取决于成果的累积 当连续遇到强劲年份 最有可能产生超额利润并进行额外分配 [35][37] * Whitefield Income目前规模为2亿澳元 基于当前澳股市场规模 认为其可增长至约4亿澳元并保持灵活性 如有投资者需求会考虑增发股份 但会选择最有利时机以避免稀释现有投资者回报 [38][39] * Whitefield Income不计划实施股息再投资计划(DRP) 因策略重点是向投资者支付收入 希望再投资的投资者可通过市场进行 [61][62] **与其他产品的比较** * Whitefield Income是澳股投资 采用轮动策略产生高水平的税后收入 [64] * 与其他收入策略（如PLH, WMX, EIGA）的不同在于其底层资产和策略 一些是生息资产策略 包含私人信贷、房地产等 [65] * 与最相似的PLATO策略相比 Whitefield Income非市值加权 可在整个ASX 300 spectrum更自由地移动 赋予中小盘股更多权重 投资于含税与不含税股息支付者（PLATO专注于含税股息支付者） 且计划将规模控制在4亿澳元以内以保持灵活性 [66][67][68] * 并非追逐高股息率 而是轮动为基础 对行业持不可知论 真正关注的是所有公司在其盈利周期关键时期的结构性目标 [69] **投资组合与风险管理** * Whitefield Industrials谨慎控制其与指数的偏离（主动头寸） 以实现超越基准潜力的首要目标 同时将表现不佳的风险降至非常低 [48] * CBA是ASX 200指数的重要部分 因此在Whitefield Industrials投资组合中占有合理比重 这反映了其背后的经济考量 即让投资组合中股票的比例代表其在澳大利亚经济中的重要性 [49] * CBA近期已从超配调整为略微低配 但其基本面仍然非常强劲 估值在经过更严格分析后并不像股价显示的那样高 [50][51][52] * 目前 量化评估过程显示中小盘股机会更突出 因此在Whitefield Industrials投资组合中重点强调这些公司 [53][54] **股价与资产净值关系** * Whitefield Income的股价相对于其资产净值存在溢价 这反映了市场对该策略的良好兴趣以及对股息前景的信心增强 [16][17] * Whitefield Industrials目前像Argo、AFIC等其他澳股封闭式基金一样 交易价格相对于资产净值存在折价 这是一种全球现象且具有周期性 [70][71] * 折价/溢价的变化取决于市场状况和策略表现 当澳股前景看好（增长或收入机会多）或环境不确定时（上市投资公司提供的安全稳定的收入具有吸引力） 折价会收窄甚至变为溢价 [73][74] * 折价本身也会吸引投资者 因为他们可以以低于市价的价格购买市场 [75] 其他重要内容 * 公司团队稳定 无近期变动意图 且通过深化团队和运营来加强整体实力 减少对个人的依赖 [79][80] * 公司名称Whitefield来源于创始人Alfred S. White及其妻子的娘家姓Field [85] * 将在大约三个月后以类似形式再次进行汇报 [90]

财务数据和关键指标变化 - Q2 GAAP净投资收入和核心NII为660万美元或每股0 0282美元 低于Q1的680万美元或每股0 0294美元 季度分红为每股0 0385美元 [6] - NAV每股在Q2末为11 82美元 较上季度下降2 4% 主要受投资组合净实现和未实现亏损430万美元影响 [6][7] - 投资组合公允价值从Q1的6 51亿美元降至Q2的6 293亿美元 减少2170万美元 [10] - 加权平均有效收益率从Q1的12 1%降至Q2的11 9% 整体组合收益率从9 6%微升至9 8% [10] 各条业务线数据和关键指标变化 - Q2新增资本配置3900万美元 其中3310万美元用于3笔新贷款 590万美元用于现有投资追加 净配置280万美元 [7] - 新贷款平均杠杆率为4倍EBITDA 均为第一留置权贷款 平均利差560基点 全包利率9 9% [7] - 99 3%的债务组合为第一留置权优先担保贷款 组合中三分之二为赞助商交易 三分之一为非赞助商交易 [8] - STRS合资企业组合公允价值3 3亿美元 平均有效收益率10 6% 杠杆率从Q1的0 98倍升至1 16倍 [8][9] 各个市场数据和关键指标变化 - 非赞助商市场杠杆率维持在3-4 5倍 最高定价为SOFR+700基点 其他交易为SOFR+600基点或更高 [15] - 中端市场定价为SOFR+4 75至5 25基点 杠杆率4-6倍 低端市场定价从SOFR+4 75至5 75基点 [13] - 24名贷款发起人覆盖13个区域市场 重点寻找非赞助商交易和小型私募股权交易 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续利用STRS合资企业为股东提供有吸引力的回报 合资企业股权投资的股本回报率为中双位数 [9][19] - 公司完成1 74亿美元CLO债务证券化 利率为3个月SOFR+1 7% 预计每季度节省0 10-0 15美元每股成本 [20][21] - 行业并购活动低迷 导致新融资交易供应减少 但市场资金充裕 竞争激烈 特别是对非周期性和无国际销售敞口的公司 [12][13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为投资组合表现良好 非应计贷款占比从8 8%降至4 9% Telestream恢复应计状态将提升未来收益能力 [11] - 关税不确定性导致部分公司面临压力 约10%的投资组合受到关税中度或严重影响 公司正积极应对供应链调整 [12][31][32] - 公司预计MSI Information Services可能在第三季度恢复应计状态 取决于债务重组成功 [11] 其他重要信息 - Q2风险评级显示76 8%的投资组合评级为1或2级 高于Q1的74 1% [18] - Q2末现金资源3330万美元 包括2270万美元受限现金和1亿美元未使用的循环信贷额度 [20] - 公司宣布Q3分红为每股0 0385美元 与上季度持平 这是自2012年IPO以来连续第52个季度分红 [22] 问答环节所有的提问和回答 问题: American Crafts是退出还是重组 - 该投资为出售剩余部分 获得极少收益 已全额计提减值 无进一步下行风险 [25] 问题: CLO再投资期限 - CLO再投资期限至2025年5月25日 [26] 问题: 关税压力及应对措施 - 部分公司正与供应商协商分担关税 约50%关税被吸收 部分公司已将采购从中国转移至越南 [31][32] 问题: 分红及未分配应税收入 - 2024年未分配应税收入剩余970万美元 可能考虑特别分红 将影响2026年分红决策 [41][42] 问题: 消费者对关税转嫁的反应 - 未被供应商吸收的关税正通过提价转嫁给消费者 但反应尚不明确 需观察假日销售情况 [46][47] 问题: 合资企业扩容计划 - 目前无扩容计划 认为现有规模适当 [37]

业绩总结 - 截至2025年6月30日，WhiteHorse Finance的市值为2.041亿美元[8] - 截至2025年6月30日，净资产值（NAV）为每股11.82美元[8] - 2025年第二季度净投资收入（NII）为660万美元，每股0.282美元，较第一季度的680万美元和每股0.294美元有所下降[16] - 2025年第二季度的净实现和未实现投资损失及外汇交易损失总计430万美元[16] - 2025年第二季度，公司的总资产为3.51亿美元，STRS JV的投资回报率为14.0%[16] - 2025年6月宣布每股派息0.385美元[16] - 2025年6月30日，公司的总债务为368.5百万美元，较上季度增加3.9百万美元[63] - 截至2025年6月30日，公司的净资产值（NAV）为274.8百万美元，较上季度下降6.6百万美元[63] - 2025年6月30日，公司的总股东权益为274.75百万美元[66] 投资组合表现 - 截至2025年第二季度，投资组合公允价值为6.293亿美元[8] - 投资组合总公允价值为660.0百万美元，较上一季度的654.3百万美元略有下降[24] - 投资组合公司数量为125家，较上一季度的129家有所减少[24] - 平均投资规模为4.5百万美元，较上一季度的4.3百万美元有所上升[24] - 投资组合的有效收益率为11.7%，较上一季度的10.6%有所上升[24] - 固定利率投资占比为1.2%，浮动利率投资占比为98.8%[24] - 赞助商投资占比为62.1%，非赞助商投资占比为37.9%[24] - 第一留置权担保贷款占比为78.8%，第二留置权担保贷款占比为1.2%[24] - 非应计状态投资的公允价值为22.3百万美元，成本为40.2百万美元[24] - 非应计状态投资占债务投资公允价值的比例为3.6%[24] - 投资组合的平均借款人规模为7.8百万美元，较上一季度的7.6百万美元有所上升[24] 财务指标 - 加权平均有效收益率为11.9%，较第一季度的12.1%有所下降[16] - 核心净投资收入（Core NII）每股为0.37美元，分红每股为0.34美元，覆盖率为0.09美元[46] - 加权平均债务成本为5.6%[66] - 2025年6月30日，公司的杠杆比率为1.34倍，较上季度上升[63] - 2025年6月30日，公司的有效收益率为13.8%[48] - 2025年6月30日，公司的收入收益率为12.5%[48] - 2025年6月30日，公司的净投资差额为1.3%[48] 投资活动 - 2025年第二季度，公司进行了3310万美元的投资部署，并收回了3620万美元的本金[16] - STRS JV的总债务为315.6百万美元，平均利率为8.3%[82] - WhiteHorse Finance拥有约70名专业人员专注于交易的来源和承销[93] - H.I.G.的专有数据库包含超过21,000个联系人，业务发展团队超过20人[93] - 总共审查了13,009个机会，初步尽职调查的比例为22.4%[94] - 交付的条款清单为761个，占总来源的5.8%[94] - 最终关闭的交易数量为296个，占总来源的2.3%[94] - 直接发起的贷款通常相较于大型广泛联合信贷，能够产生更具吸引力的风险调整回报[94]

核心财务表现 - 季度每股收益0.28美元 低于市场预期0.31美元 同比去年0.4美元下降30% [1] - 连续四个季度未能达到每股收益预期 本季度收益意外为-9.68% 上季度为-12.12% [1] - 季度收入1884万美元 低于预期1.45% 同比去年2348万美元下降19.7% [2] - 连续四个季度未能达到收入预期 [2] 股价表现与市场对比 - 年初至今股价下跌9.3% 同期标普500指数上涨7.9% [3] - 当前Zacks评级为3级(持有) 预计近期表现与市场持平 [6] 未来业绩预期 - 下季度预期每股收益0.31美元 收入1922万美元 [7] - 本财年预期每股收益1.22美元 收入7603万美元 [7] - 盈利预期修订趋势在财报发布前呈现混合状态 [6] 行业环境与同业对比 - 所属金融-SBIC与商业工业行业在Zacks行业排名中处于后42%分位 [8] - 同业公司Crescent Capital BDC预计季度每股收益0.46美元 同比下降22% [9] - Crescent Capital BDC预期收入4214万美元 同比下降13.9% [10] - 行业排名前50%的行业表现优于后50%超过2倍 [8]

收入和利润（同比环比） - 公司2025年第二季度总投资收入为1883.8万美元，同比下降464.4万美元（约19.8%）[308] - 2025年第二季度净投资收入为656.2万美元，同比减少273万美元（约29.4%）[308][309] - 2025年上半年净投资收入为1340.5万美元，较2024年同期的2010.7万美元下降670.2万美元（约33.3%）[308][309] - 投资收入（不包括STRS合资企业）在2025年6月30日结束的三个月和六个月内分别为1883.8万美元和3763.9万美元，相比2024年同期分别下降464.4万美元和1131.8万美元[311] - 非PIK利息收入在2025年6月30日结束的三个月和六个月内分别为1398.6万美元和2793.4万美元，同比下降328.8万美元和732.5万美元，主要因收益率下降和投资组合规模缩小[311] - PIK收入占比从2024年同期的7.8%和7.9%下降至2025年的3.5%和3.6%[313] - STRS合资企业的利息和股息收入在2025年6月30日结束的三个月和六个月内分别为342.7万美元和709.3万美元，同比下降48.5万美元和161.1万美元[311][315] 成本和费用（同比环比） - 公司2025年第二季度运营费用为1227.6万美元，同比减少191.4万美元（约13.5%）[308] - 2025年上半年运营费用为2423.4万美元，较2024年同期的2885万美元下降461.6万美元（约16%）[308] - 总运营费用（含消费税）在2025年6月30日结束的三个月和六个月内分别为1227.6万美元和2423.4万美元，同比下降191.4万美元和461.6万美元[317] - 利息支出在2025年6月30日结束的三个月和六个月内分别为614.1万美元和1232.6万美元，同比下降100.3万美元和214.8万美元，主要因加权平均借款规模和利率下降[317] - 绩效激励费用在2025年6月30日结束的三个月和六个月内分别为164万美元和335.1万美元，同比下降68.3万美元和167.5万美元[319] - 消费税在2025年6月30日结束的三个月和六个月内分别为18.6万美元和29.1万美元，同比下降8.1万美元和26.8万美元[317][322] 投资表现 - 2025年第二季度投资净亏损2204.5万美元，同比扩大2195.2万美元[308] - 2025年上半年投资净亏损2244.7万美元，较2024年同期的572.7万美元增加1672万美元[308] - 投资净实现亏损在2025年6月30日结束的三个月和六个月内分别为2130万美元和2170万美元，主要因American Crafts投资亏损2100万美元[324] - 2024年9月，公司将历史成本基础为17,816万美元的Honors Holdings贷款投资转换为Camarillo Fitness新第一留置权贷款和股权，调整后成本基础为10,234万美元，剩余7,582万美元确认为净实现亏损[379] - 2024年1月，公司将Arcstor Midco的第一留置权贷款投资转换为新留置权贷款、无担保票据及股权[380] 现金流和融资活动 - 公司2025年上半年经营活动产生的现金及现金等价物为1470万美元，2024年同期为4310万美元[331][332] - 公司2025年上半年融资活动使用的现金及现金等价物为930万美元，2024年同期为4580万美元[331][332] - 截至2025年6月30日，公司现金及现金等价物资源为3330万美元，其中2270万美元为受限现金[333] - 截至2025年6月30日，公司信贷额度未提取金额为1亿美元，2024年底为1.735亿美元[333][334] - 公司信贷额度2025年6月30日可用额度降至1亿美元，此前为3.35亿美元[349][350] - 截至2025年6月30日，公司信贷额度中无未偿还借款，可提取金额为1亿美元，贷款公允价值为1.868亿美元[358] - 截至2024年12月31日，公司信贷额度未偿还借款为1.615亿美元，可提取金额为1.735亿美元，贷款公允价值为5.122亿美元[359] - 2025年6月10日完成2.9815亿美元CLO证券化，包括1.74亿美元AAA级A类票据、3000万美元AA级B类票据、2400万美元A级C类票据及7015万美元次级票据[360][361] 投资组合 - 截至2025年6月30日，投资组合包含71家公司的132笔头寸，公允价值6.293亿美元，加权平均有效收益率9.8%（创收债务投资为11.9%）[373] - 截至2024年12月31日，投资组合包含71家公司的127笔头寸，公允价值6.422亿美元，加权平均有效收益率10.2%（创收债务投资为12.5%）[374] - 2025年上半年新增投资9050万美元，偿还及出售金额1.005亿美元（其中出售收入4250万美元，提前还款5.49亿美元）[376] - 2024年上半年新增投资1.164亿美元，偿还及出售金额1.52亿美元（其中出售收入5720万美元，提前还款9.12亿美元）[377] - 截至2025年6月30日，投资组合按风险评级分布：1级65.0百万美元（10.3%），2级418.7百万美元（66.5%），3级92.4百万美元（14.7%），4级46.5百万美元（7.4%），5级6.7百万美元（1.1%）[386] - 截至2025年6月30日，投资组合总公允价值为6.293亿美元，较2024年底的6.422亿美元下降2%[386] STRS合资企业表现 - 2025年7月至8月期间向STRS合资企业追加贡献两项资产，涉及截至2025年6月30日持有的高级担保债务工具[307] - STRS合资公司2025年6月30日总资产为3.51亿美元，2024年底为3.091亿美元[335] - 公司对STRS合资公司的资本承诺总额为1.15亿美元，包括9200万美元次级票据和2300万美元LLC股权权益[336] - STRS合资公司2025年6月30日投资组合加权平均有效收益率为10.6%，2024年底为11.1%[340] - STRS合资公司2025年6月30日投资组合中最大单笔投资为1793.7万美元，前五大投资合计7984.6万美元[340] 债务和利率 - 2020年10月发行4000万美元5.375%2025年票据，2020年12月发行1000万美元5.375%2026年票据及1000万美元5.625%2027年票据[366][367][368] - 2021年11月发行7500万美元4%2026年票据，2021年12月发行2500万美元4.25%2028年票据，2023年8月发行3450万美元7.875%2028年票据[370][371][372] - 公司信贷额度USD借款利率调整为SOFR加2.25%年利差，此前为2.50%[352][353] - 截至2025年6月30日，利率变动对净收入的模拟影响：利率上升300基点时净收入增加1152.7万美元，下降300基点时减少1154.2万美元[424] - 公司浮动利率投资中近全部设有利率下限，利率超过下限后公司才能受益于市场利率上升[425] 其他财务数据 - 公司初始资本金为1.763亿美元，来自H.I.G. Capital关联基金的资产注入[296] - 目标投资企业价值范围为5000万至3.5亿美元，主要提供3-6年期优先担保贷款[298] - 未使用信贷承诺从2024年12月31日的2640万美元增至2025年6月30日的3820万美元[330] - 截至2025年6月30日，38家投资组合公司（总公允价值2.945亿美元）为CLO证券化提供担保[365] - 2025年上半年向股东宣布每股0.77美元分红，总计1,790万美元，与2024年同期金额相同[389] - 公司管理费为合并总资产的1.75%，杠杆超过200%资产覆盖率的资产部分管理费降至1.25%[394] - 公司必须每年分配至少90%的普通收入和净短期资本收益以维持RIC税收资格[387] - 公司采用1-5级风险评级体系，初始评级为2级，5级表示投资本金存在重大无法全额偿还风险[382][385] - 公司投资组合监控包括财务表现对比、契约合规跟踪及"观察名单"资产强化监测[384] - 公司合并了WhiteHorse Credit等全资子公司，其债务被视为公司负债[400] - 公司投资顾问每季度对约25%的无公开市场报价的投资进行独立估值审查[406] - 公司规定不超过总资产1.5%的微小投资（累计不超过总资产10%）可免于独立估值审查[406] - 2025年二季度外汇远期合约实现收益21,000美元，未实现估值收益1,000美元[429] - 2025年上半年外汇远期合约总净收益23,000美元，较2024年同期下降36,000美元[429] - 公司采用三级估值体系：一级为公开市场报价，二级为可观察参数，三级为管理层假设[411][412] - 三级估值使用现金流折现法、市场比较法等模型，涉及增长率、资本化率等假设参数[413] - 贷款利息收入在发生违约或回收风险时将暂停计提，直至本息偿付正常化[417] - 公司收取的贷款发起费按投资期限摊销计入收入，承诺费按未提款部分计提[420]

财务数据关键指标变化 - 2025年第二季度总投资收入为1883.8万美元，较上一季度增长0.2%，总支出为1227.6万美元，增长2.7%[3] - 2025年第二季度净投资收入为656.2万美元，同比下降4.1%，每股净投资收入为0.282美元[3] - 2025年第二季度净实现亏损为2204.5万美元，净未实现增值为1773.3万美元[3] 投资组合表现 - 截至2025年6月30日，公司投资组合公允价值为6.293亿美元，较上一季度下降3.3%[3][4] - STRS合资企业投资公允价值为3.3019亿美元，较上一季度增长6.5%[3] - 投资组合加权平均有效收益率为11.9%，其中77.6%为第一留置权担保贷款[4] - 2025年第二季度新增投资3310万美元，向现有投资组合公司追加投资590万美元[5] 股东分配 - 公司宣布2025年第二季度每股分配0.385美元，将于2025年10月3日支付给截至2025年9月19日的股东[1][7] - 公司连续第51个季度宣布每股分配0.385美元，维持或高于0.355美元的水平[8] 其他重要内容 - H.I.G. Capital管理的总资本为700亿美元[12]

财务业绩 - 公司2025年第二季度总投资收益为1883.8万美元 较上一季度1880.1万美元微增37万美元(0.2%) 但净投资收益同比下降4.1%至656.2万美元 [3] - 每股净投资收益为0.282美元 较上季度0.294美元下降0.012美元(4.1%) 而每股分红维持0.385美元不变 [3] - 投资组合公允价值从6.509亿美元降至6.2926亿美元 降幅3.3% 但STRS合资企业投资增长2002.7万美元(6.5%) [3] - 每股净资产从12.11美元降至11.82美元 降幅2.4% [3] 投资组合 - 截至2025年6月30日 投资组合包含71家公司的132个仓位 加权平均收益率为11.9% [4] - 投资组合结构：77.6%为第一留置权担保贷款 0.5%为第二留置权贷款 0.2%无担保贷款 4.8%股权 16.9%为STRS合资企业投资 [4] - 第二季度新增3家投资组合公司 总投资3310万美元 并对现有组合追加投资590万美元 [5] - 通过资产转让向STRS合资企业注入2280万美元资产 换取现金 [6] 分红政策 - 董事会宣布2025年第二季度每股分红0.385美元 将于10月3日支付 [1][7] - 公司已连续51个季度保持每股分红不低于0.355美元 [8] - 分红资金来源于应税收益 可能包含资本返还或资本利得 [9] 业务运营 - 公司专注于基本面强劲的信贷项目 采取选择性投资策略而非追求规模 [2] - 正在通过专业重组团队处理表现不佳的投资项目 [2] - 几乎所有浮动利率投资都设有利率下限 固定利率证券仅占贷款组合的1.3% [4] 公司背景 - 公司是一家业务发展公司 专注于向中小型私营企业提供贷款 [13] - 投资活动由HIG WhiteHorse Advisers管理 其母公司HIG Capital管理资产达700亿美元 [13]

公司财务发布安排 - WhiteHorse Finance将于2025年8月7日发布2025年第二季度财务报告 财报截止日期为2025年6月30日 [1] - 公司将在同日下午2:00 ET举行电话会议讨论财务结果 [1] 电话会议接入方式 - 投资者可通过拨打电话800-267-6316（美国境内）或+1 203-518-9783（国际）接入会议 需使用会议ID WHFQ225 [2] - 会议也可通过公司官网投资者关系页面在线访问 [2] - 若未能实时参与 可在会议结束两小时后至2025年8月7日期间通过拨打电话800-934-7879（美国境内）或+1 402-220-6986（国际）获取录音回放 [3] - 官网投资者关系页面将提供网络直播回放 [3] 公司业务概况 - WhiteHorse Finance是一家业务发展公司 专注于向私营中低端市场企业提供贷款投资 覆盖多个行业 [4] - 公司投资活动由HIG WhiteHorse Advisers管理 后者隶属于HIG Capital [4] - HIG Capital是全球领先的另类资产管理公司 管理资产规模超过700亿美元 专注于中小型市场投资 [4] 联系方式 - 投资者关系联系人包括Stuart Aronson（电话212-506-0500）和Joyson Thomas（电话305-379-2322） [6] - 媒体联系人Robert Brinberg（电话212-257-5932） [6]

投资策略 - 采用混合增长与收入的策略，结合股息增长股票、商业发展公司、房地产投资信托基金和封闭式基金，以实现与传统指数基金相当的总回报 [1] - 专注于高质量股息股票和其他具有长期增长潜力的资产，以提升投资收益 [1] - 通过多元化投资组合，包括商业发展公司、房地产投资信托基金和封闭式基金，有效增加投资收入 [1]

财务数据和关键指标变化 - Q1 GAAP净投资收入和核心NII为680万美元，即每股0.0294美元，低于Q4的800万美元或每股0.0343美元，也低于季度分红0.0385美元/股 [6][19] - Q1末每股资产净值（NAV）为12.11美元，较上一季度下降约1.6%，受净实现损失和投资组合净减记共计260万美元的影响 [6] - 加权平均有效收益率方面，Q1末产生收入的债务投资降至12.1%（Q4为12.5%），整体投资组合降至9.6%（Q4约为10.2%） [9][10] - Q1风险评级显示约74.1%的投资组合头寸评级为1或2，略高于上一季度的72.5% [19] - Q1末公司资产覆盖率为177.2%，高于150%的最低要求；Q1调整后净有效债务与权益比率约为1.23倍，上一季度为1.15倍 [22] - 截至去年年底，溢出收入约为2840万美元；当前0.0385美元/股的股息运行率相当于约895万美元的季度分红，Q1股息缺口约为210万美元 [39] 各条业务线数据和关键指标变化 投资组合业务 - Q1总资本部署4550万美元，部分被1940万美元的还款和销售抵消，净部署2610万美元；总资本部署包括七笔新业务共计4080万美元和六笔对现有投资的追加投资470万美元，另有60万美元的循环信贷承诺净资金 [6] - Q1七笔新业务中，1笔非保荐交易，6笔保荐交易，平均杠杆约为4.0倍EBITDA；所有交易均为第一留置权贷款，平均利差535个基点，平均综合利率9.7%（Q4为9.8%） [7] - Q1末90.3%的债务投资组合为第一留置权、优先担保；投资组合结构约为三分之二保荐和三分之一非保荐 [8] - Q1对MSI信息服务、ABB光学集团和美国工艺品进行了100万美元的减记，美国工艺品问题已解决，MSI在本季度被列为非应计项目 [12] - 非应计投资占债务投资组合的8.8%（上一季度为7.2%），Telestream非应计投资目前分别占投资组合公允价值和债务成本的3.5%和3.3% [13][14] STRS JV业务 - Q1向STRS JV转移三笔新交易和一笔现有投资；Q1末STRS JV投资组合总公允价值为3.102亿美元，平均有效收益率为10.8%（Q4为11.1%）；Q4末杠杆率为0.98倍（上一季度为0.88倍） [8][9] - Q1从JV投资确认的收入总计370万美元，略低于Q4的400万美元 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 并购市场因卖家不愿在负面情绪下出售而大幅放缓，广泛银团市场也显著回落，但随着关税情况改善可能为部分借款人开放 [14][15] - 直接贷款市场价格因市场波动一度上涨25 - 50个基点，但最近几周大部分溢价已消失；目前中端市场定价为4.75 - 5.25美元，低端中端市场利差约为5 - 5.75美元 [15] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司继续专注非保荐市场，Q1在田纳西州纳什维尔新增第13个覆盖区域，以助力非保荐和非热门保荐业务的发起 [16] - 公司持续利用STRS JV，认为对JV的股权投资为股东提供了有吸引力的回报 [9] - 公司积极监测关税情况，扩大关税风险分析范围；与HIG专家合作优化不良账户的处理结果，利用五人重组团队将交易从非应计名单中移除 [10][12][13] - 行业竞争方面，非保荐市场风险回报更好且竞争较少 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 本季度投资组合面临的挑战主要是公司特定问题，而非整体经济问题；消费领域相对疲软，非消费类借款人相对稳定，投资组合中尚未出现衰退迹象 [10] - 预计并购活动在未来60 - 90天内仍将低迷，若Q3并购活动回升，融资活动通常会有4 - 12周的延迟；Q2目前表现良好，但对Q3交易完成环境持谨慎态度 [45][46] - 预计下半年会有一定的再融资活动，具体情况需观察；目前可见的还款管道较浅 [51][53] 其他重要信息 - 公司宣布董事会宣布第一季度分红为每股0.0385美元，与上一季度一致，将于7月3日支付给6月19日登记在册的股东 [24] - 公司持续监测债务资本市场，可能根据市场情况探索优化或再融资资本结构的机会 [22][23] 问答环节所有提问和回答 问题1：Telestream恢复应计状态是否为近期发展，以及恢复应计状态对每股增量NII的影响 - 公司已取得进展，希望在5月完成Telestream的重组，将大部分现有债务转换为现金支付债务并计入应计，未支付部分转换为股权；具体恢复应计的债务金额和利率尚未确定，但肯定会有增益，但不如原利率（约9.75美元）时的增益大 [28][29][31] 问题2：关于股息的更新及2025年股息的思考过程 - 截至去年年底溢出收入约2840万美元；当前股息运行率对应约895万美元的季度分红，Q1股息缺口约210万美元；公司有盈利增长机会，如资产部署、JV收入、降低借款成本、部分项目恢复应计等，但董事会需等待更多信息明确BDC核心盈利流后再决定股息 [39][40][41] 问题3：市场买卖双方出价价差及波动情况 - 对于无重大关税或衰退风险的优质公司，买卖双方能达成合理价格；有相关风险的公司，买卖双方难以达成协议；自解放日关税宣布后，并购市场大幅回落，预计未来60 - 90天并购活动仍低迷，Q3若回升，融资活动有延迟；公司管道虽正常，但交易质量不如以往，预计成交率较低 [44][45][46] 问题4：去年预计今年还款活动增加，目前预期是否有变化 - 一个月前市场动荡时还款活动放缓，目前利差已恢复；预计下半年会有一定再融资活动，优质信贷会争取按当前市场定价保留，否则会放行；目前可见还款管道较浅，尚未出现明显的高还款活动 [51][52][53]