公司近期表现与市场评级 - B Riley将目标价从9美元下调至7.5美元，并维持中性评级，因第三季度业绩未能完全覆盖股息且每股净资产价值下降 [2] - 分析师认为公司风险与回报基本平衡，在当前盈利覆盖率和信贷指标下估值扩张空间有限 [2] - 公司信贷质量有所改善，MSI Information Systems已恢复应计状态 [2] 公司资本配置与股东回报 - 董事会授权一项最高达1500万美元的股票回购计划 [3] - 公司将常规季度股息调整为每股0.25美元，并称若市场改善或回收款项增加盈利，可能派发补充或特别股息 [3] - 基础股息设定在公司预期每季度可稳定盈利的水平，即使利率下降至当前收益率曲线水平也能维持 [3] 投资组合与财务状况 - 截至2025年9月30日，公司投资组合公允价值为5.684亿美元，较2025年6月30日的6.293亿美元有所下降 [4] - 投资组合包含66家公司的125个持仓，其生息债务投资的加权平均有效收益率为11.6% [4] - 公司是一家封闭式投资公司，向美国私营中低端市场企业提供贷款 [4] 市场认可与投资属性 - 公司被列入15支最高股息投资标的之一 [1]

投资策略核心观点 - 采用增长与收入相结合的混合投资系统 其总回报表现与标准普尔指数相当[1] - 投资组合以优质股息成长股为基础 并配置商业发展公司、房地产投资信托基金和封闭式基金以提升效率[1] - 策略目标为在获取传统指数基金总回报的同时 显著提升投资收入以满足支付需求[1] 分析师背景与专长 - 具备超过15年的市场投资经验 专注于分析市场中的盈利机会[1] - 擅长发掘高质量的股息股票及其他具有长期增长潜力的资产[1]

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财务数据和关键指标变化 - Q3 GAAP及核心净投资收入为610万美元或每股0.263美元 相比Q2的660万美元或每股0.282美元有所下降 [4] - Q3每股净资产值为11.41美元 较上一季度下降约3.6% [4] - 投资组合净实现和未实现亏损总额为670万美元 约合每股0.29美元 [4] - 风险评级为1或2级的投资组合头寸占比从Q2的76.8%上升至81.8% [18] - 非应计贷款占债务投资组合公允价值的比例从Q2的4.9%改善至2.7% [13] - 现金资源约为4590万美元 包括3640万美元的限制性现金和1亿美元的循环信贷额度未动用额度 [21] - 根据1940年法案计算的资产覆盖率为180.7% 高于150%的最低要求 [21] - Q3经现金调整后的净有效债务权益比约为1.07倍 低于上一季度的1.22倍 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 债务投资组合中99.2%为第一留置权高级担保贷款 [9] - 投资组合所有权结构约为65%由赞助商支持 35%为非赞助商交易 [9] - 生息债务投资的加权平均有效收益率从Q2的11.9%下降至11.6% [9] - 整体投资组合的加权平均有效收益率从Q2的约9.8%略微下降至9.5% [10] - STRSJV投资组合的公允价值总额为3.415亿美元 平均有效收益率为10.3% 低于Q2的10.6% [10] - Q3从JV投资中确认的收入约为360万美元 略高于Q2的340万美元 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 将季度基准股息重置为每股0.25美元 基于Q3末净资产值的隐含年化收益率为8.8% [5] - 投资顾问自愿将净投资收入的激励费从20%降至17.5% 为期两个财季 [7] - 董事会批准了高达1500万美元的股票回购计划 [7] - 公司继续将大量资源集中于非赞助商市场 认为其风险回报更优且竞争较少 [16] - 目前有22名发起人覆盖13个区域市场 主要专注于非赞助商交易和非主流赞助商交易 [16] - 公司利用五名专职重组团队和HIG Capital的资源积极处理非应计贷款 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - Q3业绩令人失望 反映了利率下调的开始 市场利差持续受压以及部分信贷的实质性减记 [3] - 并购活动并未如投资银行和私募股权公司所希望的那样回升 尽管有稳定的改善迹象 [14] - 市场资本充足 但新融资供应减少 环境极具竞争性 尤其是对于非周期性且无重大国际销售敞口的公司 [14] - 赞助商交易的中端市场定价稳固在SOFR+450-500基点区间 低端中端市场赞助商交易定价在SOFR+475-575基点 [14][15] - 非赞助商市场竞争明显减少 定价溢价显著 一般定价在SOFR+600基点或以上 [15] - 当前管道低于往年同期正常水平 有六项新授权和三项现有交易的追加投资正在推进 [17] 其他重要信息 - Q3总投资的公允价值从Q2的6.293亿美元减少6090万美元至5.684亿美元 [10] - 市场减值损失主要由Alveria和Camarillo Fitness的减记驱动 Alveria减记约170万美元 Camarillo Fitness减记约440万美元 [11][12] - 在MSI信息系统重组中 确认了210万美元的实现亏损 但冲回了约170万美元先前记录的非实现亏损 [13] - 宣布了一项每股0.035美元的特殊股息 与去年赚取但未分配的应税收入相关 [23] - 补充股息政策框架规定 补充股息计算为以下两者中的较低值：1) 超过季度基准股息的该季度收益的50%；2) 使当前季度和前一个季度的每股净资产值下降不超过0.15美元的金额 [22] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于股息政策 0.25美元是否应被视为新的基准水平 - 管理层基于利率前景 市场利差 部署情况以及BDC的盈利能力和已发生的亏损进行了敏感性分析 设定了新的基准股息 该水平应能可靠地实现 即使利率继续下降 [27] 问题: 关于激励费减免的水平和时间框架的考量 - 董事会和管理层讨论后同意减免2.5%的激励费 为期两个季度 未来是否继续减免将基于BDC的业绩表现并由董事会和管理层讨论决定 [29] 问题: 关于困境资产的公允价值恢复前景和长期预期 - 目前处于非应计状态的交易可能在未来12-24个月内保持该状态 公司已接管部分公司的管理 扭亏为盈通常是多年努力 除Alveria和Camarillo Fitness外 其他公司表现趋于稳定或改善 但资产恢复应计状态仍需较长时间 [32][34] 问题: 赞助商与非赞助商交易的业绩记录比较 - 非赞助商交易的杠杆率通常低1-1.5倍 历史上非赞助商交易出现支付违约的情况更少 COVID期间赞助商交易需要股权支持 而非赞助商交易没有出现支付违约 目前所有非应计账户均为赞助商交易 这体现了非赞助商市场的相对优势 [36][37][40] 问题: 中端市场定价紧缩的原因 - 中端市场利差压缩部分原因是大型市场参与者因业务量不足而进入中端市场 增加了资本供应 低端中端市场则受一些新机构为抢占市场份额而降价和/或提高杠杆的影响 但大型机构的影响不大 [45][46] 问题: 2026年第一季度后若每股收益持续表现不佳 激励费减免是否会延续 - 董事会认为激励费的临时减免旨在确保股息能够被盈利覆盖 如果核心股息盈利持续表现不佳 预计董事会会考虑在后续季度继续减免 但未来六个月市场情况的变化将是重要考量因素 [50] 问题: 交易流缓慢是否意味着公司将积极进行股票回购 - 公司股票交易价格相对净资产值有大幅折价 在此价格水平回购股票对股东在净投资收入和净资产值方面都非常有利 管理层将在符合股东利益的情况下进行回购 [51][52]

业绩总结 - 截至2025年9月30日，WhiteHorse Finance的市值为1.653亿美元[9] - 截至2025年9月30日，净资产价值（NAV）为每股11.41美元[9] - 截至2025年9月30日，投资组合公允价值为5.684亿美元[9] - 第三季度净投资收益（NII）为610万美元，每股0.263美元[17] - 第三季度核心净投资收益（Core NII）为660万美元，每股0.282美元[17] - 第三季度投资的净未实现损失为490万美元，主要来自Camarillo Fitness Holdings, LLC和Alvaria Holdco的投资减记[17] - 第三季度公司进行了总计1430万美元的新投资部署[17] - 截至2025年9月30日，公司的现金余额为4590万美元，净杠杆比率为1.07x[17] - 宣布每股季度分配为0.385美元，并计划于2026年1月5日支付[17] 投资与融资 - 2024年第三季度总投资收入为22.9百万美元，较2024年第四季度的21.0百万美元有所下降[19] - 2024年第三季度净投资收入为9.2百万美元，较2024年第四季度的8.0百万美元有所上升[19] - 2024年第三季度新投资承诺为60.5百万美元，较2024年第四季度的42.0百万美元有所上升[25] - 2024年第三季度的净融资为6.7百万美元，较2024年第四季度的-9.4百万美元有所改善[25] - 截至2025年9月30日，公司的总债务为3.285亿美元，较上季度减少4,000万美元[61] - 公司的加权平均债务成本为5.5%[63] 投资组合表现 - 投资组合总公允价值为654.3百万美元，较上一季度的642.2百万美元增长1.6%[27] - 投资组合公司数量为73家，较上一季度的71家增加2.8%[27] - 公允价值占本金的百分比为91.8%，较上一季度的91.1%有所提高[27] - 债务投资的加权平均有效收益率为13.1%，较上一季度的12.5%上升4.8%[27] - 投资组合中浮动利率投资占比为98.7%，固定利率投资占比为1.3%[27] 资产与负债 - 截至2025年9月30日，公司的净资产价值为2.652亿美元，较上季度减少960万美元[61] - 截至2025年9月30日，公司的杠杆比率为1.24倍，较上季度下降[61] - 2025年高级担保CLO票据的承诺金额为1.74亿美元，实际未偿还金额为1.74亿美元，利率为S+1.700%[63] 市场与业务发展 - 公司的业务发展团队超过20人，利用H.I.G.的21,000多个联系人数据库寻找机会[81] - 直接发放给中小型市场公司的贷款通常产生更具吸引力的风险调整回报[83] - 机会审查总数为13,461，初步尽职调查占22.2%[82] - 交易关闭数量为299，占总来源机会的2.2%[82]

核心业绩表现 - 2025年第三季度每股收益为0.26美元，低于市场预期的0.29美元，同比去年的0.39美元下降33% [1] - 本季度收益不及预期，意外幅度为-10.34%，上一季度意外幅度为-9.68% [1] - 公司已连续四个季度未能超过市场每股收益预期 [2] - 季度营收为1769万美元，低于市场预期，意外幅度为-3.99%，同比去年的2285万美元下降22.6% [2] - 公司已连续四个季度未能超过市场营收预期 [2] 股价表现与市场比较 - 年初至今股价下跌约26.6%，而同期标普500指数上涨14.4% [3] - 公司所属的Zacks行业排名为“持有”（Zacks Rank 3），预计近期表现将与市场同步 [6] 未来业绩预期与行业前景 - 市场对下一季度的共识预期为每股收益0.29美元，营收1823万美元 [7] - 对本财年的共识预期为每股收益1.15美元，营收7429万美元 [7] - 公司所属的金融-SBIC及商业工业行业在250多个Zacks行业中排名后16% [8] - 研究显示排名前50%的行业表现优于后50%的行业，优势超过2比1 [8] 同业公司比较 - 同业公司Crescent Capital BDC预计将于11月12日公布季度业绩 [9] - 市场预期Crescent Capital BDC季度每股收益为0.47美元，同比下降26.6% [9] - 该预期在过去30天内维持不变 [9] - 市场预期Crescent Capital BDC季度营收为4242万美元，同比下降17.8% [10]

收入和利润表现 - 2025年第三季度总投资收入为1769.1万美元，较2024年同期的2285.1万美元下降516万美元[300] - 2025年前九个月总投资收入为5533万美元，较2024年同期的7180.8万美元下降1647.8万美元[300] - 2025年第三季度净投资收入为610.1万美元，较2024年同期的915.4万美元下降305.3万美元[300] - 2025年前九个月净投资收入为1950.6万美元，较2024年同期的2926.1万美元下降975.5万美元[300] - 2025年第三季度总投资收入为1769.1万美元，同比下降22.6%（516万美元），九个月总投资收入为5533万美元，同比下降22.9%（1647.8万美元）[302] - 2025年第三季度非实物支付利息收入下降177.7万美元至42.4万美元，占总投资收入比例从去年同期的9.6%降至2.4%[302][303][304] - 2025年第三季度投资净实现亏损为177万美元，而2024年同期为3.9万美元的收益[300] - 2025年前九个月投资净实现亏损为2421.7万美元，较2024年同期的568.8万美元亏损扩大1852.9万美元[300] - 2025年第三季度投资净未实现亏损为488.7万美元，较2024年同期的1605.1万美元亏损显著收窄1116.4万美元[300] - 2025年第三季度投资净实现损失210万美元，九个月投资净实现损失2370万美元，而去年同期九个月为损失570万美元[315] - 2025年第三季度投资净未实现贬值500万美元，较去年同期的1590万美元贬值幅度收窄，九个月转为未实现增值1060万美元[316] 成本和费用表现 - 2025年第三季度总费用为1159万美元，较2024年同期的1369.7万美元下降210.7万美元[300] - 2025年第三季度总支出为1159万美元，同比下降15.4%（210.7万美元），九个月总支出为3582.4万美元，同比下降15.8%（672.3万美元）[308] - 2025年第三季度利息支出下降114.5万美元至578.3万美元，加权平均未偿还借款为3.676亿美元，利率从6.36%降至5.54%[308] - 2025年第三季度绩效激励费用下降76.4万美元至152.5万美元，主要因激励费前净投资收入降低[310] - 2025年第三季度消费税为18.6万美元，同比下降10.8万美元，九个月消费税为47.7万美元，同比下降37.6万美元[308][313] 投资组合表现与构成 - 截至2025年9月30日，投资组合包含66家公司的125个头寸，总公允价值为5.684亿美元，加权平均有效收益率为9.5%，生息债务投资的加权平均有效收益率为11.6%[365] - 截至2024年12月31日，投资组合包含71家公司的127个头寸，总公允价值为6.422亿美元[366] - 截至2025年9月30日，投资组合中固定利率贷款投资仅占投资组合公允价值的0.9%[365] - 截至2024年12月31日，公司投资组合的平均投资规模为430万美元（基于公允价值），平均债务投资规模为550万美元，加权平均有效收益率为10.2%（创收债务投资的加权平均有效收益率为12.5%）[368] - 投资组合主要由债务投资构成[397] - 截至2025年9月30日，按公允价值计算，投资组合中评级为1的投资占8.8%（5000万美元），评级为2的占73.0%（4.148亿美元），评级为3的占12.0%（6840万美元），评级为4的占4.4%（2520万美元），评级为5的占1.8%（1000万美元）[380] - 截至2024年12月31日，按公允价值计算，投资组合中评级为1的投资占11.0%（7050万美元），评级为2的占61.5%（3.954亿美元），评级为3的占20.1%（1.289亿美元），评级为4的占6.1%（3890万美元），评级为5的占1.3%（850万美元）[380] 投资活动 - 截至2025年9月30日的九个月内，公司向新旧投资组合公司投资1.124亿美元，但被1.773亿美元的还款和出售所抵消[369] - 截至2024年9月30日的九个月内，公司向新旧投资组合公司投资1.693亿美元，但被1.981亿美元的还款和出售所抵消[370] - 在2025年9月的重组中，公司对MSI Information Services, Inc.的成本基础为9,602美元的第一留置权担保定期贷款和循环信贷投资被转换，其余成本基础为2,111美元的部分被确认为净实现亏损[371] - 在2024年9月的重组中，公司对Honors Holdings, LLC的成本基础为17,816美元的第一留置权担保投资被转换，调整后成本基础为10,234美元，其余成本基础为7,582美元的部分被确认为净实现亏损[373] 现金流与流动性 - 2025年前九个月，公司经营活动产生现金净额7630万美元，融资活动使用现金净额5820万美元[322] - 2024年前九个月，公司经营活动产生现金净额5770万美元，融资活动使用现金净额6150万美元[323] - 截至2025年9月30日，公司现金及现金等价物资源为4590万美元，其中受限现金为3640万美元；信贷安排项下未提取额度为1亿美元，但因借款基数限制，实际可提取额度为2340万美元[324] - 截至2024年12月31日，公司现金及现金等价物资源为2780万美元，其中受限现金为1540万美元；信贷安排项下未提取额度为1.735亿美元[325] - 公司通过信贷安排和运营现金流产生现金，未来可能通过借款或发行普通股为投资提供资金[317][318] - 截至2025年9月30日，公司对投资组合公司的信贷承诺额度为3030万美元，较2024年12月31日的2640万美元增长14.8%[321] 融资与债务安排 - 信贷安排的总借款额度从3.35亿美元降至1亿美元，适用利率为SOFR加年利差2.25%[341][344] - 截至2025年9月30日，信贷安排项下无未偿还借款，可提取额度约为1亿美元，作为抵押品的贷款公允价值为1.416亿美元[350] - 截至2024年12月31日，信贷安排项下未偿还借款为1.615亿美元，可提取额度约为1.735亿美元，作为抵押品的贷款公允价值为5.122亿美元[351] - 公司于2025年6月10日完成一笔总额2.9815亿美元的CLO证券化交易，包括1.74亿美元AAA级A类票据、3000万美元AA级B类票据、2400万美元A级C类票据以及7015万美元次级票据[352][353] - 截至2025年9月30日，公司间接持有3000万美元B类票据、2400万美元C类票据以及7015万美元2025年次级CLO票据[353] - 2025年CLO票据的利率分别为：A类票据为SOFR（3个月）+1.70%，B类票据为SOFR（3个月）+2.15%，C类票据为SOFR（3个月）+2.80%，次级票据无利息[354] - 截至2025年9月30日，有35家投资组合公司为2025年CLO证券化提供抵押，总公允价值约为2.761亿美元[356] - 公司于2025年9月29日全额偿还了4000万美元本金、年利率5.375%的2025年票据[357] 合资公司表现 - STRS合资公司总资产从2024年12月31日的3.091亿美元增长17.9%至2025年9月30日的3.643亿美元[326] - 公司对STRS合资公司的资本承诺总额为1.15亿美元，包括9200万美元次级票据和2300万美元LLC权益[327][328] - STRS合资公司投资组合的加权平均有效收益率从2024年12月31日的11.1%下降至2025年9月30日的10.3%[331] - STRS合资公司投资组合中，IT咨询与其他服务行业占比最大，为10.3%，环境与设施服务行业次之，为8.6%[334] 股东回报与公司行动 - 公司授权一项股票回购计划，金额高达1500万美元[298] - 截至2025年9月30日的三个月和九个月，公司宣布每股股息分别为0.385美元和1.160美元，总股息分别为890万美元和2680万美元[383] - 截至2024年9月30日的三个月和九个月，公司宣布每股股息分别为0.385美元和1.160美元，总股息分别为890万美元和2680万美元[383] 费用安排 - 投资顾问自愿将激励费率从20.00%降至17.50%，适用于2025年12月31日和2026年3月31日结束的两个财季[299] - 根据投资咨询协议，管理费为合并总资产价值的1.75%，但杠杆融资超过200%资产覆盖率的部分管理费为1.25%[388] 利率与外汇风险 - 利率上升300个基点将导致年化利息收入增加1532.9万美元，净收入增加1010.9万美元[419] - 利率下降300个基点将导致年化利息收入减少1491.5万美元，净收入减少969.5万美元[419] - 截至2025年9月30日，几乎所有浮动利率投资都设有利率下限[421] - 2025年第三季度，外汇远期合约实现收益30.3万美元，未实现增值8.7万美元，总净收益39万美元[424] - 2025年前九个月，外汇远期合约实现收益32.5万美元，未实现增值8.8万美元，总净收益41.3万美元[424] 估值方法 - 约25%的缺乏市场报价的投资每个季度由独立估值机构进行估值审查[400] - 公司计划将不超过总资产1.5%的微小投资（总计不超过总资产的10%）排除在独立审查范围之外[400] - 估值过程采用三级层次结构，依赖于可观察和不可观察的输入[406][407] - 对于缺乏市场报价的投资，采用多步骤估值流程，包括贴现现金流分析和市场比较法[402][408][410]

股息与股东回报 - 公司宣布季度股息为每股0.25美元[1] - 公司董事会授权一项最高1500万美元的股票回购计划[3] 投资收益表现 - 截至2025年9月30日的总投资收益为1769.1万美元，较上季度1883.8万美元下降6.1%[5] - 截至2025年9月30日的净投资收益为610.1万美元，较上季度656.2万美元下降7.0%[5] 费用与成本 - 投资顾问自愿将净投资收益激励费率从20.00%降至17.50%，为期两个财季[4] 净资产变动 - 公司运营导致的净资产净减少额为55.6万美元，较上季度225万美元下降124.7%[5] 投资组合状况 - 截至2025年9月30日投资组合公允价值为5.684亿美元，较上季度6.293亿美元下降9.7%[5] - 投资组合加权平均有效收益率为11.6%，其中74.7%为第一留置权担保贷款[6] 投资活动 - 本季度新增投资1430万美元，销售和还款收益总计5050万美元[7] - 本季度向STRS合资公司转移资产，总价值2420万美元[8]

核心财务业绩 - 公司公布2025年第三季度财务业绩，季度总投资收益为1769.1万美元，较上季度的1883.8万美元下降114.7万美元，降幅6.1% [1][5] - 净投资收入为610.1万美元，较上季度的656.2万美元下降46.1万美元，降幅7.0%，每股净投资收入为0.263美元，较上季度的0.282美元下降0.019美元，降幅6.7% [5] - 净资产总额因运营结果减少55.6万美元，较上季度增加225万美元大幅下降280.6万美元，降幅达124.7% [5] 投资组合状况 - 截至2025年9月30日，投资组合公允价值为5.684亿美元，较上季度的6.293亿美元下降6083万美元，降幅9.7% [6][7] - 投资组合包含125个仓位，涉及66家公司，生息债务投资的加权平均有效收益率为11.6%，平均债务投资规模为520万美元 [7] - 投资组合构成中74.7%为第一留置权担保贷款，0.6%为第二留置权担保贷款，0.2%为无担保贷款，5.9%为股权，18.6%为STRS合资企业投资 [7] - STRS合资企业投资公允价值为3.415亿美元，较上季度增长1136.2万美元，增幅3.4% [6] 股息分配政策 - 董事会宣布2025年第三季度每股股息为0.25美元，将于2026年1月5日支付给2025年12月22日登记在册的股东 [1][10] - 此前于2025年10月15日宣布特别股息每股0.035美元，将于2025年12月10日支付给2025年10月31日登记在册的股东 [10] - 2025年第二季度每股股息为0.385美元，这是公司自首次公开发行以来连续第52个季度宣布每股股息达到或超过0.355美元 [11] 资本管理措施 - 董事会授权1500万美元股票回购计划，将在公开市场或私下协商中以低于当时每股净资产价值的价格回购普通股 [3] - 投资顾问自愿将激励费用率从20.00%降至17.50%，适用于截至2025年12月31日和2026年3月31日的两个财季 [4] 投资活动 - 第三季度向两家新投资组合公司投资1430万美元，向现有投资组合公司追加投资490万美元，循环贷款净融资50万美元 [8] - 通过销售和还款获得约5050万美元收益，涉及BBQGuys、Lab Logistics、Power Plant Services等公司的全额还款 [8] - 将价值2420万美元的资产转移至STRS合资企业，包括一家新公司和四家现有投资组合公司 [9] 资产与估值 - 截至2025年9月30日，每股净资产值为11.41美元，较上季度的11.82美元下降0.41美元，降幅3.5% [6] - 净实现亏损为177万美元，较上季度的2204.5万美元亏损改善2027.5万美元 [5] - 净未实现贬值为488.7万美元，较上季度的1773.3万美元升值下降2262万美元 [5]

特别股息分配 - 公司董事会宣布派发每股0.035美元的特别股息 [1] - 特别股息将于2025年12月10日支付给截至2025年10月31日登记在册的股东 [1] - 股息从应税收益中支付，可能包含资本返还和/或资本利得 [2] 财务业绩发布安排 - 公司将于2025年11月10日发布截至2025年9月30日的第三季度财务业绩 [3] - 业绩电话会议定于美国东部时间当天下午2:00举行 [3] - 电话会议接入方式包括拨打电话或通过公司官网投资者关系栏目访问 [4] 公司背景信息 - WhiteHorse Finance是一家业务发展公司，主要向广泛行业的私营中低端市场公司发起和投资贷款 [6] - 公司投资活动由HIG WhiteHorse Advisers管理，后者是HIG Capital的关联公司 [6] - HIG Capital是一家领先的全球另类资产管理公司，管理资本超过700亿美元 [6]