一、涉及公司与行业 - 涉及公司为华友股业[1][3] - 涉及行业为镍钴行业[1][2] 二、核心观点与论据 （一）行业层面 - 镍行业处于底部区域且正在出清 - 国内德龙已破产，印尼镍铁厂不再扩产，石板镍扩产不多[1] - 印尼开始从菲律宾进口镍矿，且印尼镍矿内贸指导价与现货价差距从年初的5美金扩大到现在的15 - 20美金一吨[2] - 随着镍矿供应收紧，是布局镍行业底部的好机会[2] - 钴行业利好 - 印尼可能采取措施保护矿山开采，且印尼出口的钴占全球供应的10%[2] （二）公司层面 - 公司具有顺周期特性且弹性向上 - 市场好时有助于公司解决核准债债转股问题、减轻债务压力、进行扩张等，这一特性与很多公司不同[3] - 公司三季度业绩表现不错且抗风险能力强 - 前三季度营收455亿，同比下滑11个点，规模净利30.2亿，同比增长0.2%，第三季度营收154亿，环比增长2个点，规模净利3.5亿，同比增长45%，环比增长18%[4] - 在镍钴等主要产品价格撑压下行环境下取得业绩增长，反映出公司抗风险能力强[4] - 抗风险能力源于一体化经营战略布局下的原材料成本优势（印尼施法成本优势、刚果自有矿产成本优势）以及降本控费成效（包括期货端合理套保）[4] - 公司业绩连续两季度超市场预期 - 反映公司在行业底部时的能力[5] - 镍业务是公司业绩增长支柱且与股价强烈绑定 - 从公司一体化战略出发，镍铜钴锂等资源业务是产业计划源头，也是中游利润来源，公司自18年在印尼开发红土镍矿，到今年镍业务毛利占八成[5] - 前驱体的市场开拓和盈利能力也与镍产业经营情况相关[5] - 印尼项目推进带来成本优势和产能优势 - 2024年印尼项目如华飞12万吨施法项目大产、华悦6.5万吨施法项目稳产超产、华科高冰镍合法项目稳定运营，后续项目正常推进，在产项目合计镍进出量22.5万吨可匹配中端和后端需求，后续规划产能超40万吨镍进出量，在印尼中资企业中处于第一梯队[6] - 公司凭借项目成功经验在与海外产业合作伙伴谈判时占据技术领先优势，能拿到控股地位，且项目体量大体证明管理能力[7] - 公司原料成本有优势，来自合作股东方等，产品和原料稳定性较好，施法成本低于火法，火法成本是镍价下跌时的支撑位，公司虽为价格接受者但尽力实现销售价格兑现[7][8][9] 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 公司在期货端对库存和产品进行合理套保保护了产品销售价格的兑现[4] - 公司前驱体的市场开拓能力和盈利能力与镍产业经营情况相关[5] - 公司在和海外产业合作伙伴谈判时能拿到51%股权是基于具备施法演练工艺的利用经验[7] - 公司主要项目是施法，施法相对于火法的成本差距是公司的优势，火法成本是镍价下跌时的支撑位[8][9]