一、涉及公司 中矿资源[1] 二、核心观点及论据 （一）锂板块投资价值 1. 价格与利润 - 宁德时代明年一季度满产，储能需求旺盛或致供不应求，锂矿价格中枢预计从7 - 8万元上移至8 - 9万元，每吨锂盐利润增厚1万元，以20倍估值计算，市值增厚20亿元[2][3][4]。 2. 公司能力 - 中矿资源自2000年起在非洲大陆进行地质勘探，地质勘探和执行能力强，是A股中地质勘探能力最强的上市公司之一[4]。 3. 资源布局 - 公司通过多次收购（2018年收购东鹏新材、2019年收购卡伯特公司及其山口矿山、2022年收购津巴布韦比基塔大矿山等），实现从中游冶炼到上游资源布局[4]。 4. 锂矿资源 - 公司手握比基塔大矿山和滩口矿山。比基塔大矿山已建成两个200万吨采选场，可生产30万吨锂辉石和30万吨透锂长石，有较大弹性空间；滩口矿山具备超产能力[4]。 （二）小金属板块表现 1. 如色盐业务 - 公司掌控全球仅有的两座在产如色盐矿，市场定价权强。今年一季度如色盐涨价20%，虽下游客户有抵触，但四季度预计因客户备库有亮眼表现，未来随着雅宝库存消化，订单将转至中矿资源，利润稳定且增长潜力大[5]。 2. 整体情况 - 公司完成纳米比亚铜冶炼厂收购，公告拥有700吨的延长家族金属储量。今年锗价格大幅上涨（国内从每吨1,000万元上涨至接近2,000万元，海外达2,600万元），小金属板块前景向好，提供稳健利润来源[5]。 （三）未来发展方向 1. 多品种布局与资产扩充 - 公司将继续拓展多品种金属布局，通过并购和自主开发扩充资产规模，如整合东鹏新材等优质资产后继续寻找机会[6]。 2. 核心竞争力提升 - 持续强化地质勘探与项目执行能力（如比基塔大项目短时间建成200万吨循环厂），优化生产结构（如调整透锂长石与锂辉石生产比例）应对市场环境[6]。 3. 小金属领域发展 - 在小金属领域巩固市场份额，通过技术创新与产业链延伸提高附加值（如加强精细化工环节投入），提升产能（扩大生产设施及新增项目建设）[6]。 （四）纳米比亚产能相关 1. 年产量与毛利 - 纳米比亚新建产能完成后，预计年产量为30吨锗（含20吨现有产能和新增1.5万吨）。假设冶炼费用每吨1,000万元，一吨锗对应0.6吨左右锌，以5,000吨锌可覆盖冶炼费用，30吨锗有望实现纯毛利，按每吨2,000万元计算，总毛利可达6亿元，相当于再造一个有色盐业务利润体量[7]。 （五）小金属业务利润贡献 1. 未来利润 - 到2026年或2025年下半年，纳米比亚冶炼产能落地后逐渐释放，小金属业务能为公司提供约10亿元左右利润[8]。 （六）铜矿业务发展 1. 资源与产能 - 今年完成赞比亚铜矿收购，按2.2%品位计算有64万吨铜金属资源，计划实现5万吨产能[9]。 2. 成本与利润 - 平均生产成本C3可能在每吨5,000 - 6,000美元之间，在当前或明年均价约10,000美元/吨情况下，每吨盈利约2万美元，将带来约10亿元左右利润体量（公司持股65%，约6亿多元利润），若项目落地，证明公司在小金属和大宗商品领域成功布局并向成熟矿业企业转型[9]。 （七）长期发展规划 1. 板块协同发展 - 通过地勘赋能，小金属作现金流支撑，锂作期权博取价格上涨弹性，铜作基本金属基础盘实现稳健发展，未来成长为全版图布局的综合性企业，跳脱铝价周期对股价的扰动[10]。 （八）板块行情看法 1. 盈利预期 - 下游需求上修将带动2025年供需缺口抹平，推动价格中枢上移实现盈利超预期，看好50个点空间，算法测算一吨权益砍价后的利润弹性并给予20倍估值，有望实现50%涨幅，推荐持续关注[11]。 三、其他重要内容 1. 中矿资源在如色盐业务方面通过租赁形式将甲三色提供给石油钻井企业使用，并对测流石进行提纯后加工成下游产品[5]。 2. 公司在赞比亚铜矿业务中近期将更新可研方案并可能更新新的资源量[9]。