基金业绩表现 - 2025年上半年基金利润3.91亿元，加权平均基金份额本期利润0.0946元 [2] - 上半年基金净值增长率为4.59%，截至上半年末基金规模78.58亿元 [2] - 近三个月复权单位净值增长率25.30%，同类排名56/171；近半年10.29%排名120/171；近一年57.84%排名41/169；近三年-30.84%排名103/130 [5] - 近三年夏普比率-0.3827，同类排名86/120 [25] - 近三年最大回撤59.81%，同类排名11/125，单季度最大回撤出现在2020年一季度为30.87% [27] 投资组合特征 - 持股加权市盈率（TTM）35.38倍低于同类均值36.17倍，加权市净率（LF）2.64倍低于同类均值2.99倍，加权市销率（TTM）2.21倍低于同类均值2.5倍 [10] - 持股加权营业收入同比增长率（TTM）0.07%，加权净利润同比增长率（TTM）0.04%，加权年化净资产收益率0.07% [17] - 近三年平均股票仓位93.16%高于同类均值87.02%，2023年上半年末最高仓位94.04%，2019年三季度末最低仓位76.96% [30] - 前十大重仓股集中度长期超过60%，重仓股包括宁德时代、汇川技术、比亚迪等新能源产业链龙头 [40] - 最近半年换手率19.72%，持续五年低于同类均值 [38] 基金基本情况 - 属于偏股混合型基金，长期投资先进制造领域，单位净值2.411元（截至9月3日） [2] - 基金经理李瑞管理4只基金，该基金近一年57.84%回报率为其管理产品中最高 [2] - 基金持有人106.92万户，总份额38.7亿份，个人投资者占比99.82%，机构持有0.18%，管理人员工持有0.01% [35] - 投资策略聚焦新能源汽车行业，通过自上而下精选子行业和自下而上深度研究选择标的 [2]

基金业绩表现 - 2025年上半年基金利润916.33万元，加权平均基金份额本期利润0.0115元，基金净值增长率为2.64% [3] - 截至9月3日，近三个月复权单位净值增长率25.61%，同类排名181/607；近半年增长率15.25%，排名389/607；近一年增长率43.86%，排名305/604；近三年增长率-44.40%，排名494/495 [6] - 近三年夏普比率-0.7128，同类排名465/468；近三年最大回撤65.02%，同类排名2/483，单季度最大回撤出现在2024年一季度为32.7% [25][28] 基金规模与持仓结构 - 截至2025年上半年末基金规模3.23亿元，持有人共计1.48万户，合计持有7.68亿份 [33][36] - 机构持有份额占比0.30%，个人投资者占比99.70%，管理人员工持有26.11万份占比0.03% [36] - 近三年平均股票仓位86.6%（同类平均85.36%），2023年末最高仓位91.88%，2024年上半年末最低仓位74.26% [31] 投资组合估值与成长性 - 持股加权市盈率（TTM）20.08倍（同类均值33.74倍），市净率（LF）2.48倍（同类均值2.47倍），市销率（TTM）1.28倍（同类均值2.07倍） [12] - 持有股票加权营业收入同比增长率（TTM）0.14%，净利润同比增长率（TTM）0.15%，年化净资产收益率0.12% [19] - 最近半年换手率284.29%，持续1年高于同类均值 [39] 重仓股与行业布局 - 前十大重仓股为宁德时代、理想汽车-W、中国汽研、伯特利、亿纬锂能、小米集团-W、中矿资源、吉利汽车、银轮股份、比亚迪股份 [42] - 产业聚焦安全、智能、健康、出海和绿色领域，重点关注智能化与关键矿产资源投资机会 [3] 基金经理与同业比较 - 基金经理张文龙管理的4只基金近一年均为正收益，其中华商鑫选回报一年持有混合A近一年复权单位净值增长率达69.04% [3] - 基金单位净值截至9月3日为0.517元，属偏股混合型基金 [3]

小金属板块市场表现 - 小金属板块整体上涨3.22%，领涨个股为东方钽业（涨幅10.00%）[1] - 上证指数上涨1.24%至3812.51点，深证成指上涨3.89%至12590.56点[1] - 板块内10只主要个股全部上涨，涨幅区间为2.95%-10.00%[1] 个股交易数据 - 东方钽业成交量26.72万手，成交额5.81亿元，涨幅居首达10.00%[1] - 盛和资源成交量130.62万手为板块最高，成交额29.36亿元[1] - 东方锆业成交量167.26万手为板块最高，成交额24.64亿元[1] - 金天钛业成交量5.81万手为板块最低，成交额1.30亿元[1] 资金流向特征 - 板块整体主力资金净流出1.61亿元，游资资金净流出1.01亿元，散户资金净流入2.62亿元[1] - 盛和资源主力净流入1.16亿元（占比3.95%），但游资净流出1.44亿元（占比-4.91%）[2] - 厦门钨业主力净流入8879.40万元（占比4.41%），游资净流出1034.83万元[2] - 东方锆业主力净流入6749.58万元（占比2.74%），游资净流出4738.70万元[2] - 东方钽业主力净流入6539.63万元（占比11.25%），游资净流出3422.19万元[2] - 中国稀土游资净流入1.09亿元（占比2.63%），但主力仅流入2335.95万元[2]

锂矿股市场表现 - 锂矿股午后进一步拉升 欣旺达涨超14% 赣锋锂业10CM涨停 亿纬锂能涨超9% 德方纳米和天齐锂业涨超8% 中矿资源和永兴材料涨超7% 东阳光 盛新锂能 西藏珠峰和华友钴业涨超6% 融捷股份 耐普矿机 国城矿业 盐湖股份和江特电机涨超5% [1]

流动性表现 - 稀有金属ETF盘中换手率达6.52% 成交额1.44亿元[2] - 近1周日均成交额2.28亿元 位列可比基金首位[2] - 近5日连续资金净流入合计3.33亿元 单日最高净流入1.16亿元[2] 规模与份额 - 近1周规模增长6832.42万元 新增规模居可比基金第一[2] - 最新份额达29.92亿份 创成立以来新高[2] - 份额规模在可比基金中排名第一[2] 收益表现 - 近1年净值上涨77.68% 在指数股票型基金中排名前14.41%（433/3004）[2] - 成立以来最高单月回报24.02% 最长连涨月数达4个月[2] - 连涨期间累计涨幅58.56% 上涨月份平均收益率8.77%[2] - 近3个月超越基准年化收益9.14%[2] 行业基本面 - 稀土价格上行带动相关企业盈利改善[3] - 盛和资源2025H1毛利率达8.42% 同比提升6.95个百分点[3] - 2025年Q2毛利率升至8.84% 同比增加5.82个百分点[3] - 美联储降息通道与国内"反内卷"政策助推金属价格上涨[3] 指数成分特征 - 中证稀有金属主题指数前十大权重股合计占比57.58%[3] - 权重前三为盐湖股份（8.51%）、北方稀土（8.47%）、洛阳钼业（7.95%）[3][5] - 赣锋锂业单日涨幅6.86% 天齐锂业涨幅5.49%[5] - 华友钴业权重6.76% 当日涨幅3.72%[5] 投资渠道 - 可通过稀有金属ETF联接基金（代码014111）参与板块投资[5]

稀有金属板块市场表现 - 赣锋锂业股价上涨超过6% [1] - 天齐锂业和中矿资源股价均上涨超过5% [1] - 盐湖股份股价上涨超过4% [1] - 跟踪中证稀有金属主题指数的ETF涨幅超过3% [1] 稀有金属ETF产品表现 - 代码561800稀有金属ETF基金现价0.786元，上涨0.026元，涨幅3.42% [2] - 代码562800稀有金属ETF现价0.739元，上涨0.023元，涨幅3.21% [2] - 代码159671稀有金属ETF基金现价1.031元，上涨0.031元，涨幅3.10% [2] - 代码159608稀有金属ETF现价0.848元，上涨0.025元，涨幅3.04% [2] 指数构成与行业背景 - 中证稀有金属主题指数选取不超过50家涉及稀有金属采矿、冶炼和加工的上市公司证券 [2] - 战略小金属储量有限且开采难度大，供给弹性不足 [2] - 新能源、半导体、军工等下游需求快速增长导致供需矛盾加剧 [2] 行业前景与受益企业 - 小金属价格有望延续上行趋势 [2] - 具备资源储量优势的企业将持续受益 [2] - 拥有技术壁垒及合规出口渠道的企业将获得持续利好 [2]

市场表现 - 国证有色金属行业指数上涨0.80%至2025年9月4日09:33 [1] - 成分股云南锗业上涨3.71% 赣锋锂业上涨3.60% 华友钴业上涨2.88% 中矿资源上涨2.83% 铂科新材上涨2.74% [1] - 有色ETF基金上涨0.86% 最新价报1.52元 [1] 行业驱动因素 - 美联储9月降息预期强化推动有色板块走高 [1] - 钴/铜/稀土等品种集体走强 [1] - CME美联储观察数据显示9月降息概率较大 美元走弱预期增强铜/黄金金融属性 [1] 业绩与价格趋势 - 2025H1多数有色金属价格较强势 上半年业绩较好 [1] - 商品价格上涨进一步强化板块内多数公司业绩 [1] - 美国降息预期升温推动重要金属价格抬头 [1] 指数构成 - 国证有色金属行业指数选取50只规模与流动性突出的证券 [1] - 前十大权重股包括紫金矿业/北方稀土/洛阳钼业/华友钴业/中国铝业/山东黄金/天齐锂业/赣锋锂业/中金黄金/云铝股份 [2] - 前十大权重股合计占比50.35% [2] 产品信息 - 有色ETF基金(159880)紧密跟踪国证有色金属行业指数 [1] - 场外联接A:021296 联接C:021297 联接I:022886 [3]

纪要涉及的行业或公司 * 锂矿行业 包括碳酸锂期货价格 锂资源税率 供给扰动 重置成本估值[1] * 固态电池行业 涉及低空经济 商业航天领域需求[18][19] * 赣锋锂业 天齐锂业 中矿资源 盛新锂能等锂矿公司[1][17] 核心观点和论据 **供给端扰动** * 江西宜春八个云母矿山需在930节点前提交储量报告 可能引发供给扰动 涉及锂资源税率调整 尾矿二次利用或可免税[1][5][6] * 2025年碳酸锂期货价格波动加剧 主因青海藏格盐湖等停产或减产 年化产能超20万吨 远超2024年Q4澳洲矿山停产规模（7万吨） 推动期货价格突破9万元[1][8] * 需警惕海内外供给共振扰动 可能迅速扭转过剩格局为偏紧 参考2024年氧化铝市场因国内外供给扰动导致价格从3000元飙升至近6000元[11] **供需格局** * 2025年锂矿市场预计过剩19万吨LCE（需求140万吨 供给159万吨） 2026年过剩21.5万吨LCE（需求162万吨 供给184万吨）[12] * 长期看 因资本开支放缓 新项目投产减速 而电动车及储能需求持续增长 预计2026年开始需求增速重新超过供给增速 市场向紧平衡靠拢[12] **估值方法** * 锂价波动显著影响锂矿企业估值 传统PE估值法不稳定（上行周期达数百倍PE 下行周期回落至10倍以内）[13] * 建议从重置成本角度评估长期投资价值 包括无形资产（矿业权）和固定资产（采选厂 冶炼厂）[13][14] * 以赣锋锂业为例 资源量约5000万吨 按当前碳酸锂每吨1100元交易对价计算 矿产价值达560亿元 加上冶炼厂等设施价值约170亿元 重置成本或达730亿元 当前市值约700亿元可能低估[14] **公司投资价值** * 赣锋锂业 天齐锂业 中矿资源 盛新锂能拥有稳定资源 且在固态电池领域有较早布局 具备增长潜力[1][17] * 中矿资源涉足多种小金属（铜 铷 铟） 计划2026年开始铜矿出货 具低成本优势 且铟在商业航天领域需求增加[2][19] * 盛新锂能通过印尼冶炼厂实现海外扩展 受益于国家限制氢氧化钠技术出口政策 在超薄超宽锂带方面具领先优势[20] **固态电池影响** * 固态电池题材活跃带动锂矿股价上涨 相关企业如赣锋 天齐等布局上游锂金属和硫化物电解质材料及下游固态电池生产[3][4][18] 其他重要内容 * 锂资源税率根据不同情况调整：尾矿二次利用可免税 伴生锂形式可能享受资源税减免（从6.5%减至3.25%） 纯锂矿税率从6.5%到15%不等[7] * 评估重置成本时需考虑在建工程 存货及非锂矿业务的长期股权投资等按账面价值处理[15][16] * 未来几个月碳酸锂期货价格需关注930节点后供给端变化及海外供应恢复情况[9][10]

核心财务表现 - 2025H1公司实现营收32.7亿元 同比增长34.9% 归母净利0.9亿元 同比下降81.2% 扣非归母净利0.1亿元 同比下降98.3% [1] - 25Q2单季度营收17.3亿元 同比增长33.6% 环比增长12.6% 归母净利亏损0.5亿元 扣非归母净利亏损0.4亿元 [1] 铯铷业务表现 - 铯铷板块2025H1营业收入7.1亿元 同比增长50.4% 毛利5.1亿元 同比增长50.2% [2] - 铯铷精细化工营收4.1亿元 同比增长24.9% 毛利3.1亿元 同比增长26.6% [2] - 甲酸铯营收3.0亿元 同比增长107.6% 毛利2.0亿元 同比增长110.6% [2] 锂业务表现 - 2025H1自供原料锂盐销量1.8万吨 同比增长6.4% 对外销售锂辉石精矿3.5万吨 [3] - 25Q2锂盐销量0.9万吨 环比基本持平 [3] - 25H1国内碳酸锂均价约7.0万元/吨 同比下降32.5% [3] - 锂业务毛利率仅为10.9% 同比下滑24.7个百分点 [3] 铜冶炼业务表现 - 25H1纳米比亚铜冶炼业务亏损约2.0亿元 [3] - 亏损主因全球铜精矿供应紧缺导致冶炼加工费大幅下滑 [3] - 公司已制定降本措施并计划关停铜冶炼产线 [3] 项目进展 - 赞比亚Kitumba铜矿资源量2790万吨 含铜61.4万吨 平均品位2.2% [3] - 项目设计规模350万吨/年原矿处理能力 6万吨/年阴极铜产能 [4] - 采矿工程于25年3月开工 选矿工程于25年7月开工 330KV输变电线路完成EPC招标 [4] - 纳米比亚Tsumeb项目设计产能锗锭33吨/年 工业镓11吨/年 锌锭1.09万吨/年 [4] - 火法首条回转窑安装顺利推进 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.3亿元 13.2亿元 19.8亿元 [5] - 对应EPS分别为0.73元/股 1.83元/股 2.74元/股 [5] - 对应PE分别为57倍 23倍 15倍 [5]

投资评级 - 维持公司买入评级 [5][7] 核心观点 - 公司铯铷业务龙头地位稳固 铜矿业务持续推进 成长性明显 [5] - 铜冶炼业务拖累上半年业绩 但下半年压力有望缓解 [3] - 铜矿和镓锗冶炼项目稳步推进 有望逐步贡献利润 [4] 财务表现 - 2025H1公司实现营收32.7亿元 同比+34.9% 归母净利0.9亿元 同比-81.2% 扣非归母净利0.1亿元 同比-98.3% [1] - 单季度看 25Q2营收17.3亿元 同比+33.6% 环比+12.6% 归母净利-0.5亿元 扣非归母净利-0.4亿元 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.3亿元 13.2亿元 19.8亿元 EPS分别为0.73元/股 1.83元/股 2.74元/股 对应PE分别为57倍 23倍 15倍 [5][12] 业务板块分析 - 铯铷业务收入与毛利保持高速增长 2025H1铯铷板块营业收入7.1亿元 同比+50.4% 毛利5.1亿元 同比+50.2% [1] - 铯铷精细化工营收4.1亿元 同比+24.9% 毛利3.1亿元 同比+26.6% 甲酸铯营收3.0亿元 同比+107.6% 毛利2.0亿元 同比+110.6% [1] - 锂盐产销小幅增长 2025H1自供原料实现锂盐销量1.8万吨 同比+6.4% 对外销售锂辉石精矿3.5万吨 [2] - 锂业务受价格下跌影响显著 25H1国内碳酸锂均价约7.0万元/吨 同比-32.5% 锂业务毛利率仅为10.9% 同比下滑24.7个百分点 [2] - 铜冶炼业务严重亏损 25H1纳米比亚冶炼业务亏损约2.0亿元 [3] 项目进展 - 赞比亚Kitumba铜矿资源量2790万吨 含铜61.4万吨 平均品位2.2% 设计规模350万吨/年原矿处理 6万吨/年阴极铜 [4] - 采矿 选矿工程分别于25年3月 7月开工建设 330KV输变电线路已完成EPC招标 规划26年投产并达产 [4] - 纳米比亚Tsumeb项目2024年8月启动20万吨/年多金属综合循环回收项目 设计产能为锗锭33吨/年 工业镓11吨/年 锌锭1.09万吨/年 [4] - 中报期间火法首条回转窑安装顺利推进 [4] 战略措施 - 公司通过优化锂辉石原料结构等措施持续降本 [2] - 已制定相应降本措施尽快关停铜冶炼产线 [3] - 通过释放锗业务产能形成新的利润增长点 力争尽早实现纳米比亚Tsumeb子公司扭亏为盈 [3]