一、涉及公司与行业 - 涉及公司为天真股份[1 - 44] - 涉及行业为PVC、PVP、PET地板行业[2 - 33] 二、核心观点与论据 （一）产品销售与市场布局 - 美国市场销售情况 - 产品在美国12月左右全面销售，目前已有小部分货物到达美国，已下单十几个系列，将在美国近两千家店销售，包括老师渠道的一千多家店也会同步上架[1]。 - PVC地板新品定价高于成本，前期有几百个柜是优惠价格，之后会回到正常价格，正常价格比原来高20%多，目标是比PVC的溢价控制在10%以内[2][3]。 - 与美国市场的Mohawk、Shure等大客户有合作，Mohawk已下单，Shure的订单也即将落地，Mohawk一个月新品订单量约两三百个柜[3][4]。 - 第一条生产线产量基本饱和为一千万平米左右，第二条线即将投产也是一千万平米左右，预计很快达到两千万平米左右的规模[5]。 - 欧洲市场布局 - 以摩诃福品牌开拓欧洲市场，若产品畅销可能会有其他中小品牌加入推广[6]。 - 欧洲是产品的主要市场之一，核心经验先放在欧洲市场，其他市场会顺着客户渠道推广[6]。 - 其他市场情况 - 产品主要市场为北美、欧洲、澳大利亚，中东未来也会有市场[6]。 （二）成本、利润与订单量 - 成本与定价 - PVC地板新品成本比原来PVC高10 - 20%左右，前期有优惠价格，后期会回到正常价格，正常价格比原来高20%多[2]。 - 利润情况 - 四季度利润预计可以扭亏，从目前发货量和定价来看，营收一个月大概七百到八百个柜左右，四季度三个月到四个月的营销规模可观[12]。 - 明年PET的毛利率可能比PAC高，预计在8 - 10个点左右[15]。 - 订单量情况 - 目前订单量在增长，如加德堡的发货量预计明年一周之后会进来，PPT从10月发货量较低，后期到明年上半年应该一个月能发到一百个柜左右，明年上半年总共预计能发到一千多个柜[14]。 - 目前在手PVC订单量不大，第一批下了60多个柜，后续第二个系列应该很快下单，但增长恢复需要几个月时间[20]。 - 与Shure的订单预计要到年底把第二条生产效率提升后再供货，目前产能紧张，订单量在加大[20]。 （三）关税影响与应对策略 - 加征关税影响 - 如果中国被加征60%关税，美国市场约7亿平米进口总额中60%多（约4亿平米）从中国进口，行业格局将大变，订单会向海外有产能的头部企业转移，公司目前产能主要分布在越南、泰国、美国，这将是机遇[8]。 - 如果全球加征10 - 20%关税，美国工厂一期12月左右投产，产量800万平米左右，若东南亚加征关税，美国产量可达到2000万平米左右，但美国成本高，核心订单还是会放在泰国和越南[9]。 - 应对策略 - 公司在美国、泰国、越南三地联动产量布局，美国虽成本高但有客户需求，会将订单拆分，小部分在美国工厂供应，大部分在泰国和越南工厂[11]。 （四）产品研发与市场前景 - 产品研发进度 - 新产品从2021年开始研发，2022年完成实验室工艺，2023年实现量产，2024年1月发布产品，发布后半年就有商业推广，前期未与市场过多交流是因为有不确定因素，8 - 9月批量化订单生产后效果超出预期[40][41]。 - 市场前景展望 - 未来1 - 3年预计进入持续高比例增长模式，虽然难以给出具体营收和利润数据，但可以预见每个季度环比会持续增长[42]。 三、其他重要内容 - 库存水平 - 美国PVC行业贸易商和品牌商库存水平处于正常水平，前几年到2022年每年有百分之十几的货物增长率，2023年进口量有留守下降（2022年为7.11亿平米，2023年为6.6亿平米），下降原因包括房地产不景气和溯源问题导致消费量转移，今年与去年同期相比进口量增长了约8%[27]。 - 专利情况 - 公司有多个专利正在申请，在中国已注册，还会在美国注册，与国际大的专利公司合作，专利全球数据共享，在中国注册后到美国注册有一年左右优先权，未来可能有多家公司使用专利，公司希望行业发展起来，但如果其他家使用专利，公司要收回研发投入[32][33]。 - 海运模式 - 公司大多采用FoB模式，有极少量DTP模式，澳洲基本不做DTP模式，可以忽略不计[34]。 - 资本开支 - 明年资本开支主要包括泰国工厂可能投入两千万美金建新厂，美国工厂二期是否投入要看加征关税政策，PG季节扣产这一块投资规模不大，总共投资量大概三四千万左右，公司固定资产负担不重，在手现金较多但对外延并购比较谨慎[36][37][38][39]。 - 财务状况 - 目前公司估值大概三十七八K左右，在手现金有十六七个，除正常经营性负债外无其他负债，业务回归正常后会有较高比例分红[43]。