一、涉及公司 范格矿业[1] 二、核心观点与论据 （一）业务板块 1. 减肥与碳酸链业务 - 减肥产能200万吨，实际年产量100多万吨；碳酸链产能1万吨，这两项业务依托青海察尔汗盐湖。减肥完全成本大概1200 - 1300，碳酸链完全成本三万多不到四万，属于现金牛业务[1][2]。 2. 铜业务（巨龙铜矿） - 前三季度产铜12.2万吨，销售12.06万吨，预计今年产量16万吨左右。前三季度净利润达到44.28亿，单吨铜净利润三万多。这得益于北京的管理、西藏当地的自动化开采（海拔四五千米的矿山实现自动化，5G全覆盖的智慧矿山）以及紫晶处理低品位矿的经验等，矿离拉萨近，地域好[3][4]。 3. 未来增量业务 - 锂业务：参股藏心基金穿透持股国能矿业约21%股权，国能矿业杰德查卡产能规划6万吨，其中1万吨产线与蓝小科技合作正在推进，目前中式情况有两三千吨的量；还川窦持股24%马米错项目，目前等待采矿权发放，若拿到采矿权，公司可能再花小几十亿收购至少51%股权来控制项目进展，一期可能先做一两万吨产量，可能会采用柴油发电、光伏等多种能源降低成本[5][6]。 - 钾业务：在老挝万象有157.7平方公里钾盐存放质，绿化钾资源量9.84亿吨，项目可研报告已编制完成，环评报告正在编制，最快明年建设，可能需要两年左右建成，老挝矿成本可能比国内低一点，大概1000出头[7][8]。 - 铜业务二期：巨龙铜矿二期预期2025年年底或2025年一季度建成投产，规划产能30万吨，公司占股30.78%，二期达产后公司大概有近10万吨铜产量，二期增储后储量可能是国内最大单体矿，二期达产后还可产钼1.3万吨、铟230吨/年，未来还可能做三期，三期建成后裁选矿石量可能达两亿吨，成为全球裁选规模最大单体[9]。 （二）业绩与估值 1. 业绩情况 - 三季度营收23.2亿，同比下滑，规模12.7亿，同比 - 37.1%。根据预测，2024 - 2026年营业收入，2025年大概48.75亿，整体规模24.32亿；2026年铜、钾、碳酸链等项目有产出后规模能达到41.79亿以上[10][11]。 2. 估值情况 - 目前估值十几倍PE，当市值400多亿时，对比2026年PE较便宜，公司分红和回购方面注重投资者回报，是潜在高股息标的[11][12]。 （三）公司治理 1. 实际控制人情况 - 公司实际控制人肖永明之前因个人原因被监视居住，现已解除，董事长和总经理变为他的两个儿子，肖永明仅为股权上的实际控制人，不担任公司职务，对公司经营没有特别大的问题和风险[12][13]。 2. 投资建议 - 目前400多亿的市值性价比高，如果市场波动下跌，可以逢低布局[13][14]。 三、其他重要内容 行业方面，海外澳矿减量较多，虽然赣峰在非洲、亚化在非洲的矿扩产或投产会抵消部分澳洲停产影响，但整体供需结构不像之前那样过剩[10]。