行业或公司 * 信捷电气[2] 核心观点和论据 * 信捷电气是国内领先的工控企业，市场份额显著，产品线涵盖 PLC、驱动系统、人机界面和智能装置，已形成完整的工控整体解决方案[2]。 * 2021-2023 年，公司净利润持续下滑，但 2024 年前三季度实现同比增长 13%，盈利能力拐点显现，主要得益于传统行业需求复苏和盈利能力提升[2]。 * 公司在 PLC、人机界面和伺服系统等细分市场均跑赢行业平均增速，尤其在伺服系统领域优势明显，体现出较强的产品竞争力[2]。 * 2021-2023 年净利润下滑主要由于毛利率和期间费用率下降，这与需求放缓、价格竞争加剧以及伺服系统收入占比提升有关[2]。 * 预计 2025 年公司综合毛利率将保持稳定并边际上升，期间费用率将保持稳定并逐步下降，这得益于传统行业需求复苏、成本控制措施和人员增速放缓等因素[2]。 * 2024-2026 年，公司净利润预测分别为 2.3 亿元、2.9 亿元和 3.7 亿元，同比增速分别约为 14%、28%和 27%，当前估值具有较高安全边际[2]。 * 基于公司基本面扎实、利润弹性大、估值较低且安全边际高，以及定增即将落地等因素，我们重点推荐信捷电气股票[2]。 其他重要内容 * 信捷电气是一家专注于工控领域的内资品牌，在国内市场排名第二或第三，并且在包括外资在内的整个行业中也具有显著的市场份额和影响力[3]。 * 信捷电气的核心产品包括 PLC、驱动系统、人机界面和智能装置。其中，PLC 占比约 36-37%，驱动系统占比约 50%，人机界面占比约 12%，智能装置占比约 3%[4]。 * 从 2021 年至 2023 年，信捷电气的规模净利润持续下滑。然而，从 2024 年的数据来看，公司前三季度营收同比增长 12%，规模净利润同比增长 13%，这是三年来的首次转正[5]。 * 我们认为 2024 年是信捷电气盈利能力的重要拐点。从历史数据看，公司营业收入自上市以来一直保持正增长，而净利润在 2020 年前也一直增长，仅在 2021 年至 2023 年出现下滑[6]。 * 在 PLC 市场中，信捷电气国内市场规模约 160 亿元，小型与中大型各占一半。从五年的复合增速看，行业增速为 6%，小型 PLC 为 5%，而公司的增速为 14%。但若以三年来看，行业增速为 7%，公司仅为 3%[7]。 * 从行业表现来看，过去五年行业增速为 6%，而公司的复合增速达到 8%。特别是在伺服系统领域，公司明显跑赢行业[8]。 * 在分析公司盈利能力时，我们发现从 2021 年到 2023 年，公司营收三年的复合增速约为 10%，但净利润复合增速约为负 16%。这表明营收并未下降，但净利润下降主要由净利率下降导致[9]。 * 未来对需求持乐观态度，高端纺织、3C、木工等传统行业需求有所复苏，各产品线毛利均有提升，包括 PLC、伺服、人机界面等[11]。 * 从横向对比来看，无论是与其他通用票还是公共票相比，公司今年 21-22 倍、明年 17-18 倍的估值都属于偏低水平。从纵向对比来看，公司历史估值普遍在 20 倍以上，因此目前 17-18 倍的估值并不贵[15]。 * 信息电器基本面扎实，在顺周期背景下利润弹性较大，当前估值较低、安全边际高。如果市场逻辑兑现，其利润弹性与股价弹性都会显现[16]。