行业与公司 - 行业：家电行业，特别是中央空调和家用空调领域[1][2] - 公司：海信家电[1][2] 核心观点与论据 1. 公司治理改善与利润释放 - 海信家电自2020年以来通过公司治理改善推动利润释放，特别是中央空调业务成为估值的中流砥柱[2] - 传统空调业务和三电业务是未来利润率释放的关键，当前空调业务净利率不到3%[2] - 公司供应链优化和渠道梳理进一步推动利润改善[3] 2. 中央空调市场的预期差 - 市场对中央空调的担忧达到极致，尤其是2023年两波股价下跌与中央空调市场表现相关[4] - 中央空调行业与地产周期强相关，但增速高于地产增速，过去12年复合增长率为10%[5] - 工建领域中央空调渗透率提升，2024年接单情况良好，预计全年接单增长接近双位数[6] - 零售领域中央空调渠道数量有提升空间，当前网点数量约6000-7000家[7] 3. 中央空调的市场表现与未来预期 - 2023年中央空调内销从增长转为下滑，市场担忧其表现[9] - 2024年预计中央空调增速为3%，利润弹性大于收入弹性[26] - 2026年后中央空调增速可能提升至10%左右[27] 4. 外销与全球化布局 - 海信家电外销占比从2022年的5%提升至2023年的8%，预计2024年达到12%以上[13] - 中央空调全球市场容量约1700亿元，海信在欧洲、南非和中东非市场表现强劲[14] - 公司通过外协工厂和海外产能布局提升外销能力，2024年外销量预计翻倍至1300万台[19] 5. 产品结构与技术提升 - 单元机份额自2023年以来显著提升，占比接近20%[15] - 水机业务通过收购和技术消化有望提升，公司已在长沙投资10亿元建设水机生产基地[16][17] - 公司推出楼宇系统，成为继美的和海尔之后第三家推出该系统的公司[17] 6. 渠道调整与市场份额提升 - 工建渠道占比从2022年的25%提升至2023年的40%，对冲地产竣工下滑的影响[18] - 零售渠道在2023年表现亮眼，尽管地产下滑20%，但海信零售中央空调仅下滑2%-3%[8] 7. 估值与投资建议 - 当前海信家电估值偏低，2025年切换估值约为11倍，低于全球同行（如江森自控、大金等）的20倍以上[11][12] - 公司正常估值中枢应为15倍，当前估值处于历史低位[12] - 预计2024年净利润增长14%，达到32.6亿元[27] 其他重要内容 - 地产政策影响：2023年地产竣工端下滑20%，但2024年预计收窄至10%-15%，利好中央空调市场[25] - 毛利率提升：外销毛利率从2020年的8%-9%提升至2023年的11%-12%，主要得益于海外工厂协同和零售价格提升[20] - 内销表现：2023年10月以来内销出货量增长高个位数，产品结构改善明显[23] 总结 海信家电在中央空调和家用空调领域具有显著的市场潜力，尽管当前估值偏低，但通过公司治理改善、外销增长、产品结构优化和渠道调整，未来利润释放空间较大。中央空调业务虽然短期承压，但长期增长逻辑不变，预计2026年后增速将显著提升。