行业或公司 * 行业：北美综合油行业 * 公司：CVX (Chevron Corp), XOM (Exxon Mobil Corp), CVE CN (Cenovus Energy), SU CN (Suncor Energy), CNQ CN (Canadian Natural Resources), IMO CN (Imperial Oil), MEG CN (MEG Energy), MUSA US (Murphy USA), PKI CN (Parkland Corp), VLO US (Valero Energy) 核心观点和论据 * 综合油行业在2024年表现优于原油价格和其他能源子行业 [17] * 预计2025年布伦特原油价格为70美元/桶，与现货价格相当，而现货价格暗示我们的2026年基线风险偏向于我们的下行案例 [24] * 在当前的市场环境中，防御性配置是有意义的，这有利于美国而非加拿大，在更具吸引力的下行估值和更好的自由现金流和资本回报方面表现更好 [24] * 我们的第四季度每股收益估计略低于街坊平均水平（平均约3%），而我们的2025年估计值约低27%，这可能是由于我们的原油价格基线较低以及模型中裂解价差假设较低 [24] * XOM是具有良好防御特性的美国公司，具有吸引力的估值，在不确定的商品市场中表现良好，并在圭亚那运营着世界上最有价值的长期增长项目 [102] * CVE在下游业务艰难的一年之后，执行了低门槛的故事，而净债务底线时间表也未能实现；我们预计，在2025年，公司将在转型周期中改善运营，下游业务将开始重新定价 [102] * 将IMO从中性下调至看淡：我们认为，尽管2024年全面表现良好，但我们的观点是，2026年的自由现金流/企业价值为+9.5%，高于加拿大平均的约11.2%；我们认为现金余额不足以支持2025年上半年的股票回购，这使得资本回报故事相对于其他正在进入100%自由现金流回报的同行来说不那么吸引人 [102] 其他重要内容 * 北美综合油行业的关键主题和精选股票 [24] * 北美综合油行业的关键主题和精选股票 [102] * 北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数 [98] * 北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数 [100] * 北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数 [101] * 北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数 [102] * 北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数 [103] * 北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数 [104] * 北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数 [105] * 北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数 [106] * 北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数 [107] * 北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数 [108] * 北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数 [109] * 北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数 [110] * 北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数 [111] * 北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数 [112] * 北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数 [113] * 北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数 [114] * 北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数 [115] * 北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数 [116] * 北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数 [117] * 北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数 [118] * 北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数 [119] * 北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数 [120] * 北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数 [121] * 北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数 [122] * 北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数 [123] * 北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数 [124] * 北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数 [125] * 北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数 [126] * 北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数 [127] * 北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数 [128] * 北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数 [129] * 北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数 [130] * 北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数 [131] * 北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数 [132] * 北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数 [133] * 北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数 [134] * 北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数 [135] * 北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数 [136] * 北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数 [137] * 北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数 [138] * 北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数 [139] * 北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数 [140] * 北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数 [141] * 北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数 [142] * 北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数 [143] * 北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数 [144] * 北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数 [145] * 北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数 [146] * 北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数 [147] * 北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数 [148] * 北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数 [149]