行业分析 * 全球半导体收入预计在2025年增长24% (YoY)，其中AI服务器和高带宽内存将是主要增长动力。[51] * 显示面板行业在2024年上半年反弹，但在第三季度回落。我们认为，复苏取决于宏观经济是否能在2025年恢复。[164] * 太阳能相关化学品在第三季度的出货量和盈利能力环比下降；我们认为，价值链上持续的激烈竞争可能影响了盈利能力。[164] * 氢能行业面临着显著的现金流和盈利压力，我们认为投资者应关注政策和补贴的实施。[164] * 我们预计，到2025年，电解质和聚对苯二甲酸乙二醇酯 (BOPET) 薄膜的供需平衡可能改善。[255] * 我们倾向于BOPET薄膜、电解质和电子大宗气体子行业。[150] 公司分析 * Tinci Materials是全球电解质和LiPF6产能最大的生产商。该公司拥有高度一体化的电解质材料价值链和良好的规模经济，与同行相比，其成本竞争力得到加强。[43] * 北京新氢科技是中国领先的燃料电池 (FC) 系统和堆栈制造商。它成立于2004年，并已开发内部研发能力，用于氢系统核心组件。[45] * 华恒生物是一家以合成生物技术驱动的公司，从事生物基材料的研发和生产。该公司的主要产品是氨基酸（L-丙氨酸、D-丙氨酸、β-丙氨酸、L-缬氨酸）和维生素（D-钙泛酸钙、D-泛醇）。这些产品广泛应用于家用化学品、动物营养和中间体等领域。[337] * 晶瑞电材生产和销售与微电子相关的超纯化学品和其他精细化学品，以及N-甲基吡咯烷酮 (NMP)，这是一种锂离子电池正极粘合剂的溶剂。按产能计算，它是中国领先的光刻胶和湿化学品生产商，主要生产基地位于江苏、眉山和湖北。主要下游客户包括中芯国际、长江存储和华虹半导体。[286] 估值和风险 * 我们使用DCF方法对Tinci Materials、广钢气体、华峰股份、晶瑞电材、华恒生物、新氢科技和龙化科技进行估值，对EM Technology使用PEG方法进行估值。[56] * 化学新材料行业可能面临现金流压力。特别是，电解质行业记录负的OCF（除Tinci和Capchem外），历史上高杠杆；BOPET行业的大部分（除EM Technology外）现金消耗不到一年，杠杆率达到历史最高水平；电子气体行业可能在未来几年看到大量的现金消耗，因为现场生产项目需要大量的资本支出；氢气行业有超过700天的应收账款，受下游现金回收和补贴实施进展的影响。[180] * 化学新材料行业面临的风险包括：1）新技术路线图变化的风险，因为新材料行业的技术尚未成熟；2）政策风险，因为该行业处于早期发展阶段，公司更多地依赖政策支持；3）该行业的收入和销量增长通常难以跟踪，行业增长高度波动。[299]