一、行业动态 1. 美国政策及其效果的高度不确定：特朗普的关税、贸易、MAGA政策，DOGE部马斯克的医疗、国防、教育效率政策，财政部贝森特的赤字3%、GDP3%、原油每日增产300万桶的3-3-3政策等，皆存在重大不确定，可能对美国、全球的经济和资产价格产生重大影响。[127] 2. 全球宏观机遇与挑战共存：美国政策的不确定性导致全球宏观环境充满挑战，但同时也存在机遇。[127] 3. 全球治理碎片化风险加剧：美国在国际事务倾向于单边主义，削弱联合国、北约等国际组织的功能和权威，全球治理碎片化风险加剧。[188] 4. 全球贸易秩序重塑：以"大国竞争"和"国家安全"为底色的政策继续重塑全球贸易秩序，关税既是特朗普政府重要政策手段，也是其实现其他外交目的重要筹码。[178] 二、宏观经济 1. 美国优先回归，向全球输出较大不确定性：特朗普政策存在内部冲突性，给全球金融市场带来新扰动，非美国家汇率和资金流动存在风险。[2] 2. 经济有望平稳改善：实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，经济有望平稳改善，制造业投资支撑作用不断加强，新动能新优势不断聚集增强。[3] 3. 制造业投资支撑作用不断加强：1-11月，设备固定资产投资累计增速15.8%，高技术制造业投资累计增速8.2%。[223] 4. 新动能新优势不断聚集增强：新一代信息技术、高端制造、新能源、新能源汽车等产业蓬勃发展。[48] 5. 朱格拉周期向上运行：新一轮朱格拉周期开启，聚焦新质生产力，建设现代化产业体系。[38] 6. 制造业升级：美国的制造业升级经验为我国提供了借鉴。[54] 三、政策 1. 财政政策更加积极：2025年财政进入扩张期，做好六方面工作：支持扩大国内需求、支持保障和改善民生、支持生态文明建设、支持高水平对外开放、支持科技创新、支持区域协调发展。[56] 2. 货币政策适度宽松：发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。[76] 3. 政策进入扩张周期：政策发力，政策进入扩张周期，政策进入扩张周期，政策进入扩张周期。[96] 4. 九项重点工作：扩大内需、现代化产业体系建设、经济体制改革、扩大高水平对外开放、防范化解风险、新型城镇化和乡村全面振兴、区域战略、绿色转型、保障民生。[115] 四、资产配置 1. 大类资产配置建议：短期：化债落地后顺周期板块是否能接力（消费、投资修复）+出口链错杀标的（非美业务）+主题交易（并购重组、高股息）。中期：自主可控（半导体、军工）+国产替代（计算机）+资源安全（初级品、小金属）+产业升级（新能源、高端制造）[122] 2. 债市：长期增长中枢下移+资产荒+货币政策宽松周期开启，收益率下行是长期趋势。[124] 3. 股市：短期，化债落地后顺周期板块是否能接力（消费、投资修复） + 出口链错杀标的（非美业务） + 主题交易（并购重组、高股息）。中期，自主可控（半导体、军工） + 国产替代（计算机） + 资源安全（初级品、小金属） + 产业升级（新能源、高端制造）[138] 4. 汇率：美元：经济和联储的支撑已到尾声，后续变数在关税，高关税或带来一次性抬升。短期较强，中期回归。人民币汇率短期走弱，中期企稳。[138] 5. 房地产：严控增量，优化存量，提高质量，四个降低，四个取消，两个新增。存量风险正在逐步化解，有利于中长期止跌回稳。[138] 6. 大宗商品：铜、原油等大宗商品受制于弱需求的现实、美国鼓励传统能源增加供给及美元短期的强势。黄金脱离利率和通胀等传统框架，受益于地缘政治的深化、美债规模的增加、美元的武器化。[138] 7. 美股：中期美国经济走弱，盈利难以持续增长，近期估值提升带来的牛市难以持久，波动风险增加。[138] 8. 美债：较好的投资机会，源于降息的需要和美国经济中期走弱。配置交易两相宜。[138]