行业或公司 * 公司：国泰均安证券 * 行业：物化电子烟、H&B（加热不燃烧）电子烟 核心观点和论据 * 股权激励：董事会主席陈总获得6100万股股权激励，行权价基于市值目标，目标市值分别为3000亿、4000亿和5000亿港币，对应解锁比例分别为30%、60%和100%[2]。 * 估值：公司目前市值低估，净现金充足，资产负债表结构优秀[5]。 * 物化电子烟：过去几年受政策影响，收入和盈利预期大幅下行，但合规化趋势明确，行业集中度较高，ViuS品牌占比40%[6][7][8]。 * H&B电子烟：全球市场规模约400亿美金，年复合增长率双位数，中国市场渗透率约5-6%，未来增长潜力大[9][10][11]。 * 行业竞争格局：iQ品牌市占率70%以上，英美烟草和H&B市占率约15%，竞争格局头部效应明显[12]。 * 研发投入：公司持续加大研发投入，研发费用率较高，产品迭代升级和新技术研发不断推出[15][16]。 其他重要内容 * 政策转向：美国FDA批准了四款薄荷纯微电子烟，政策转向有利于公司发展[5]。 * 回购：公司二季度开始回购，显示管理层对公司未来发展信心[5]。 * H&B产品：Glow Halo产品在高端市场具有竞争力，试点销售效果良好[13]。 * 自由品牌APV：自由品牌APV市场触底反弹，持续改善，具有较大想象空间[16]。